黑色金屬價格理性回歸還是預期轉向？

2016-05-03 09:36:06來源：作者：

近日煤焦鋼出現回調，市場很關注，不少人認為交易所采取措施是價格回調主因。因為我們跟蹤現貨市場基本面比較多，所以，我更傾向于從基本面來解讀價格走勢。這波上漲總體有基本面的支持，但螺紋鋼期貨2400以上，鐵礦期貨450以上的十來天暴漲行情，我們認為就脫離這個基本面支撐了。

先簡單回顧一下前期上漲原因。其中，對于螺紋鋼期貨2400以下的上漲（亦即4月8日之前的上漲），我們認為來自基本面的支持因素非常確定：一是下游需求企穩回升（一季度尤其3月份經濟數據應該可以找到一些解釋，固定資產投資、房地產新開工面積，還是工業增加值都有符合預期甚至超預期的改善）；二是產業鏈各環節各區域市場補庫存需求，這塊需求的巨大影響可能很多人沒有關注到，從庫存統計數據看感覺變化不大，就好比一個地區長期干旱，所有水庫池塘都干枯了，下幾場暴雨后可能一些水庫還是沒看到很多水的一樣，主要是分散了。第三，供給釋放速度偏慢，我們長期跟蹤的國內高爐產能利用率每周增長都是零點幾個百分點，可能有一些原因，例如之前停了好長時間的大高爐，重新開起來需要一些準備時間，另外一些小鋼廠受資金制約復產過程也是比較曲折。第四，市場情緒樂觀但比較謹慎，行情在遲疑中穩步前行。

但是，對于4月11日及之后的暴漲，個人感覺主要是情緒疊加資金的相互強化聯合推動，10日、12日3月份經濟數據發布后，市場看到之前的需求預期得到證實，疊加供給釋放偏慢，期貨市場情緒陡然高漲，現貨市場也瘋了，一天螺紋鋼就跳漲200-300元，記得09年出現過，頭一天漲300元，第二天就跌300元的，明顯脫離基本面了。

所以，從這個角度來看近日價格回調，我們認為是回歸理性，從完全的情緒驅動回到基本面支持的區間。也可以說是因為過度瘋狂，直接導致了價格的回調，盛極而衰嘛，這是哲學上的邏輯。從經濟學邏輯來講，我們都知道有個最樸素最單純的邏輯，那就是暴利一定是不能持續的。我們監測的成本模型顯示，4月8日之前的這個穩步上漲中，螺紋鋼噸鋼毛利基本在200-300元，雖然產能過剩，但一定時間內看還是有它的合理性。但4月11日之后的幾天暴漲，螺紋鋼噸鋼毛利一下拉到800元，這個毛利水平放在這個還需要去產能的條件下如果能夠維持就很難理解了。再看一個微觀指標，最后一波上漲我們看到量價背離的現象，螺紋鋼現貨全國均價從2568漲到3118元，10天漲了550，但我們每天跟蹤的全國螺紋鋼現貨成交量并沒有同步上漲，而是維持在20萬噸上下的水平，出現較為明顯的背離，這個也可以理解為市場情緒上的邏輯。

如果這個解讀沒有問題，我認為螺紋鋼期貨這波首先要回調到2400左右，鐵礦石回到400-450元的區間，差不多也就是20日均線這個位置。現貨螺紋鋼到2500-2600區間，鐵礦石到55美金的均衡水平。也就是先回歸理性，回歸到基本面的支持區間。分品種來看，煤焦鋼產業鏈，雖然各品種有自己的基本面特點，但螺紋鋼還是起著主導作用，其他鐵礦石也好，焦煤焦炭也好，大方向上差不多還是跟著螺紋鋼走的。

至于未來怎么走，或者說整個預期是否轉向，我覺依然要看后續基本面的變化，供需都有彈性，都存在一些不確定性。一是下游終端需求是否能持續，這是關鍵。因為中間需求會跟著下游需求走，只要下游需求能持續，中間需求的量就能維持，相反下游需求不行了，中間需求的量就會吐出來加劇市場的供需矛盾。二是供給釋放的進度，從理論上來講，當前的利潤水平對產能釋放一定會有刺激作用，但對于已經停了較長時間的高爐產能，在復產過程遇到的情況可能會比較復雜，時間和資金都是需要考量的因素。個人傾向于偏謹慎的判斷：一方面對需求的持續性抱有疑慮，因為我覺得領導的意圖還是以穩為主；另一方面對供給增加持有更加確定的預期，雖然有這樣那樣的問題，包括去產能、世園會等沖擊因素，但只要利潤在，市場機制應該就要起作用。

但對于國內的市場，這個判斷也不一定對。但無論怎樣，對于市場變化的蛛絲馬跡，我們還是可以從一些微觀指標窺得先機，如我們每天發布的螺紋鋼每日成交量數據，每周社會庫存和鋼廠庫存數據，每周高爐產能利用率的變化，以及我們后面推出的廢鋼消耗量統計等等（前面大家關注高爐比較多，事實上電爐的復產情況也很重要）。

載自：金融界

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