五大類群上市鋼鐵企業現金流量特點分析

2015-07-06 09:12:20來源：作者：

通過對2014年24家鋼鐵上市公司年報的梳理,可以發現,其不乏盈利能力強且現金流量充裕的企業,也存在盈利能力弱且現金流量問題較多的企業。2015年,從宏觀經濟尤其是工業經濟的發展情況看,困難要大于2014年。鋼鐵上市公司,尤其是盈利能力弱且現金流量問題較多的企業,在重視本公司盈利能力和利潤的同時,應倍加注意企業現金流盈虧狀況,并對經營策略做出及時調整。

24家鋼鐵上市公司現金流量指標面面觀

通過對2014年24家鋼鐵上市公司年報分析可以看出,在銷售收現比方面,SW鋼鐵板塊(含普鋼、特鋼,下同)銷售收現比平均為98.60,24家鋼鐵上市公司中有12家上市公司超過平均水平。山東鋼鐵的銷售收現比在24家上市公司中排名墊底,是行業平均水平的55.64%,是杭鋼股份的45.24%。從同比情況看,共有14家上市公司銷售收現比同比上升,表明2014年大多數上市公司在銷售商品回收現金的速度同比有所加快。

在銷售現金比率方面,SW鋼鐵板塊銷售現金比率平均值為0.09,有13家上市公司達到或超過平均水平。安陽鋼鐵、重慶鋼鐵在該項指標中居第2位和第1位,主要與二者營業收入均較低有關(分列第16位和第23位)。山東鋼鐵、八一鋼鐵銷售現金比率為負值,主要由于這兩家上市公司經營活動產生的現金流量凈額為負,表明這兩家上市公司獲取現金的能力不強。

在現金比率方面,24家鋼鐵上市公司現金比率平均值為0.23,其中有14家上市公司超過平均水平。寶鋼股份在現金比率方面排名居中,主要受流動負債規模較大的影響——在24家上市公司中排名第2位。

在全部資產現金回收率方面,24家鋼鐵上市公司全部資產現金回收率平均值為7.63%,24家鋼鐵上市公司中有14家上市公司超過平均水平。沙鋼股份、三鋼閩光、杭鋼股份、安陽鋼鐵排名分列第1至4位,主要與這4家上市公司期末資產總額較少有關。寶鋼股份在全部資產現金回收率方面排名第6實屬不易,其期末資產總額為2286.53億元,在資產總額較大的情況下仍然能夠進入前10位,證明寶鋼股份現金流情況較好,獲取現金的能力較強。

在現金營運指數方面,24家鋼鐵上市公司現金營運指數平均值為1.29,其中有14家上市公司超過平均水平。凌鋼股份現金營運指數高達11.88,主要與其經營所得現金過少有關——僅1.17億元,在24家上市公司中排名倒數第二。八一鋼鐵雖然在現金營運指數中排第2,但其經營所得現金和經營活動產生的現金流量凈額均為負值,現金營運指數不能很好地反映八一鋼鐵的收益質量情況,需特此說明。24家上市公司中只有山東鋼鐵的現金營運指數為負值,與其經營活動產生的現金流量凈額為負值有關。

我們將24家鋼鐵上市公司現金流量指標代入系統聚類模型中,經計算及調整后,可以發現,寶鋼股份在現金流量5項指標中均表現優異,各項指標無明顯短板,故被聚類模型列為第一類群,該類群現金流量充裕。

河北鋼鐵、韶鋼松山、太鋼不銹、華菱鋼鐵、武鋼股份、包鋼股份、安陽鋼鐵7家上市公司被聚類模型列為第二類群,該類群現金流量較充裕。

本鋼板材、沙鋼股份、三鋼閩光、新鋼股份、柳鋼股份、新興鑄管、鞍鋼股份、首鋼股份、南鋼股份、酒鋼宏興、馬鋼股份11家上市公司被聚類模型列為第三類群,該類群現金流量中等。

重慶鋼鐵、杭鋼股份、凌鋼股份3家上市公司為第四類群,該類群現金流量存在問題。

山東鋼鐵、八一鋼鐵為第五類群,該類群現金流問題較多。

五大類群上市鋼企現金流量特點分析

第一類群:從現金流看寶鋼為什么這么強

在銷售收現比方面,寶鋼股份在24家上市公司中排名第5位。杭鋼股份、包鋼股份、馬鋼股份、華菱鋼鐵在該項指標上的表現要優于寶鋼股份,主要由于上述4家上市公司的營業收入遠低于寶鋼股份。即使營業收入最高的馬鋼股份,也僅為寶鋼股份的31.92%。寶鋼股份的營業收入在24家上市公司中排名第1,是第2名武鋼股份的1.89倍,是24家公司平均值的3.76倍。在營業收入如此高的前提下,寶鋼股份的銷售收現比仍能大于1,表明企業當期的銷貨全部變現,而且又收回了部分前期的應收賬款(2014年,寶鋼股份應收賬款同比減少12.26億元,下降10.87%),企業現金回收的速度很快,也從側面證明了寶鋼股份的產品銷售情況較為理想。

在銷售現金比率方面,寶鋼股份排名第3,第1和第2名分別是重慶鋼鐵和安陽鋼鐵。寶鋼股份在該項指標上低于上述兩家公司的原因與這兩家公司營業收入較低有很大關系,2014年,寶鋼股份營業收入為1874.14億元,是重慶鋼鐵的15.31倍,是安陽鋼鐵的6.98倍。排除分母的影響,寶鋼股份在銷售現金比率方面的表現仍然可以稱為優異。而且寶鋼股份的銷售現金比率同比上升了0.09個點,證明其獲取現金的能力正在加強。

在現金比率方面,雖然寶鋼股份2014年的現金及現金等價物共計215.07億元,高居榜首,超過第2名河北鋼鐵49.30億元,但寶鋼股份在現金比率的排名中僅排在第14位,這與寶鋼股份流動負債規模較大有關。現金比率排名在寶鋼股份之前的13家上市公司,即使流動負債規模最高的鞍鋼股份,也僅為寶鋼股份的33.33%,高額流動負債使寶鋼股份在該項指標上“吃虧”。但也應看到,在擁有892.54億元流動負債的情況下,寶鋼股份的現金比率仍能夠高于行業平均值實屬不易,證明寶鋼股份償還債務的能力很強。

在全部資產現金回收率方面,寶鋼股份排名第6位,前5位分別是沙鋼股份、三鋼閩光、杭鋼股份、安陽鋼鐵、酒鋼宏興。雖然這5家上市公司在該指標上優于寶鋼股份,但主要得益于其總資產規模遠低于寶鋼股份,即便是其中資產規模最大的酒鋼宏興,也僅為寶鋼股份的23.24%,總資產規模最小的杭鋼股份則僅為寶鋼股份的3.07%。

從2014年經營活動產生的現金流量凈額看,寶鋼股份排名24家上市公司第1位,是第2名河北鋼鐵的1.96倍,是沙鋼股份的18.67倍。寶鋼股份的經營活動現金流在24家上市公司中是最優秀的,在總資產規模較大的前提下,寶鋼股份在全部資產現金回收率方面仍然表現突出,表明其獲取現金能力很強,經營管理水平高。在現金營運指數方面,寶鋼股份保持在合理區間。寶鋼股份賬面現金流數額較大,在行業內排名前列,而且經營所得現金與經營活動現金凈流量大致保持了1∶1的關系,證明寶鋼股份的收益質量很高。

第二類群:大部分企業現金流量增加

在銷售收現比方面,第二類群除華菱鋼鐵、包鋼股份外,普遍低于寶鋼股份,主要原因是銷售商品提供勞務收到的現金低于寶鋼股份。華菱鋼鐵、包鋼股份的營業收入與寶鋼股份存在較大差距,分別是寶鋼股份的29.67%和15.90%。總體上看,第二類群與第一類群的差距主要在銷售商品提供勞務收到的現金方面。韶鋼松山的銷售收現比表現較好,并且伴隨著應收賬款的大幅下降。2014年,韶鋼松山應付賬款同比下降17.60%。

在銷售現金比率方面,第二類群可以分為三類:第一類為銷售現金比率大于0.15,分別是安陽鋼鐵和河北鋼鐵,河北鋼鐵經營活動產生的現金流量凈額較高,安陽鋼鐵營業收入排名靠后;第二類為銷售現金比率在0.10~0.15,分別是韶鋼松山、華菱鋼鐵、包鋼股份,華菱鋼鐵經營活動產生的現金流量凈額較高(排名第4位),韶鋼松山和包鋼股份營業收入排名靠后(分列第19位和第14位);第三類為銷售現金比率小于0.10,分別為太鋼不銹和武鋼股份,雖然二者經營活動產生的現金流量凈額排名靠前,但低于其營業收入的排名,這是造成兩家上市公司銷售現金比率低于同類群其他上市公司的主要原因。

在現金比率方面,第二類群除安陽鋼鐵外,其余公司均低于寶鋼股份。安陽鋼鐵的現金比率高于寶鋼股份主要與其流動負債規模較低有關。2014年,安陽鋼鐵流動負債總額209.88億元,僅為寶鋼股份的23.51%。第二類群內部可以分為三類:第一類為安陽鋼鐵,現金比率在0.25以上;第二類為華菱鋼鐵、武鋼股份、包鋼股份,現金比率在0.19~0.21;第三類為河北鋼鐵、太鋼不銹、韶鋼松山,現金比率在0.13~0.15。華菱鋼鐵、武鋼股份、包鋼股份主要由于現金及現金等價物的排名低于其流動負債的排名,即現金及現金等價物和流動負債的配比不太合理,這在河北鋼鐵、韶鋼松山和太鋼不銹3家上市公司中也同樣存在。

在全部資產現金回收率方面,安陽鋼鐵、韶鋼松山明顯高于同類群其他企業,與這兩家企業總資產規模較低有關。在2014年24家鋼鐵上市公司總資產規模排名中,安陽鋼鐵、韶鋼松山分列第16位和第20位。包鋼股份的全部資產現金回收率只有2.86,明顯低于第二類群其他企業,這與包鋼股份總資產規模較大有關——總資產1036.66億元,排名第3位(2013年同期為第5位)。需要說明的是,包鋼股份2014年總資產同比增加157.42億元,其中非流動資產增加94.93億元,主要是在建工程繼續投入、部分工程項目竣工轉入固定資產及長期股權投資增加、攤銷無形資產等所致。河北鋼鐵、太鋼不銹、華菱鋼鐵、武鋼股份的全部資產現金回收率集中在7.0~9.0,與寶鋼股份存在一定差距,這與其經營活動產生的現金流量凈額低于寶鋼股份有關,其中經營活動產生的現金流量凈額最多的河北鋼鐵也僅為寶鋼股份的51.04%。

從全部資產現金回收率的同比情況看,除包鋼股份外,其余公司均不同程度上升。包鋼股份是由于經營活動產生的現金流量凈額同比下降的同時,總資產大幅上升。其余6家上市公司均與經營活動產生的現金流量凈額同比大幅上升有關。華菱鋼鐵主要是應收票據、存貨減少導致現金流入增加;武鋼股份通過加強營運資金管控,降低了庫存資金占用以及應收款項,增加了現金凈流量;安陽鋼鐵通過本期購買付現減少,實現現金凈流量增加;太鋼不銹通過降低存貨占用、增加票據簽發量來加大現金凈流量。

在現金營運指數方面,除韶鋼松山、安陽鋼鐵外,其余上市公司與標準值的偏離程度較低。7家上市公司2014年經營所得現金平均值為47.66億元,韶鋼松山、安陽鋼鐵經營所得現金分別為5.35億元和24.51億元,遠低于第二類群平均值。

第三類群:流動負債規模較小

在銷售收現比方面,第三類群銷售收現比平均為85.56,低于第二類群平均值(111.56)。主要是因為該類群銷售商品、提供勞務收到的現金低于第二類群。2014年,第三類群共計11家上市公司銷售商品、提供勞務收到的現金共計4106.90億元;第二類群共計7家上市公司銷售商品、提供勞務收到的現金共計4642.49億元,超過第三類群535.59億元。

在銷售現金比率方面,第三類群整體低于第二類群。其原因主要是2014年經營活動產生的現金流量凈額低于第二類群,第三類群經營活動產生的現金流量凈額平均值為29.62億元,比第二類群低34.31億元。第三類群11家上市公司可以分為三類:第一類為銷售現金比率大于0.13,分別是沙鋼股份、首鋼股份、南鋼股份,首鋼股份、南鋼股份一方面由于經營活動產生的現金流量凈額較高,另一方面由于營業收入排名靠后;沙鋼股份則主要與營業收入排名靠后有關。第二類為銷售現金比率在0.07~0.10,分別是本鋼板材、三鋼閩光、新鋼股份、柳鋼股份、酒鋼宏興,酒鋼宏興的經營活動產生的現金流量凈額排名第5位,同比增長328.07%,與去年同期相比有較大進步。相對于自身957.53億元的營業收入來說,酒鋼宏興67.47億元的經營活動產生的現金流量凈額顯然過低。河北鋼鐵營業收入為982.57億元,但經營活動產生的現金流量凈額為144.34億元,是酒鋼宏興的2.14倍。第三類為銷售現金比率小于0.05的公司,分別是馬鋼股份、鞍鋼股份、新興鑄管,3家上市公司銷售現金比率較低,均因為經營活動產生的現金流量凈額過低。

在現金比率方面,第三類群上市公司整體表現優于第二類群,主要由于第三類群公司流動負債規模較小所致。分別對第二、第三類群的流動負債平均值進行計算(由于河北鋼鐵的流動負債規模過大,容易對平均值產生影響,故采用加權平均法計算),第二類群的流動負債平均值為463.87億元,第三類群流動負債平均值為233.60億元。從現金及現金等價物的內涵看,大多數第三類群上市公司優于第二類群,第三類群上市公司的現金及現金等價物中,應收票據占38.29%,貨幣資金占61.67%;第二類群上市公司的現金及現金等價物中,應收票據占42.09%,貨幣資金占57.47%。鞍鋼股份、馬鋼股份現金及現金等價物中以應收票據為主,應收票據數額都超過了貨幣資金,鞍鋼股份、馬鋼股份應收票據分別是貨幣資金的5.03倍和1.83倍。

第三類群全部資產現金回收率平均值為6.69%,與第二類群平均值相差1.16個百分點,差距主要體現在第三類群經營活動產生的現金流量凈額平均值低于第二類群。沙鋼股份、三鋼閩光、新鋼股份、柳鋼股份、酒鋼宏興的全部資產現金回收率較高,沙鋼股份、三鋼閩光、新鋼股份、柳鋼股份主要由于總資產規模較小,其中沙鋼股份、三鋼閩光、新鋼股份的總資產同比還有不同程度的下降;酒鋼宏興主要由于經營活動產生的現金流量凈額較高(為67.47億元)所致,排名第6位。新興鑄管、馬鋼股份的全部資產現金回收率在第三類群中較低,與這兩家上市公司的總資產規模相比,二者經營活動產生的現金流量凈額顯然過低。

在現金營運指數方面,除沙鋼股份、三鋼閩光、柳鋼股份、酒鋼宏興外,其余上市公司與標準值的偏離程度較低。沙鋼股份、三鋼閩光、柳鋼股份主要由于經營所得現金較低,3家公司經營所得現金分別為7.48億元、6.83億元和16.03億元,遠低于第三類群經營所得現金平均值(27.60億元),酒鋼宏興雖然經營所得現金在第三類群中排名靠前,但相對于67.47億元的經營活動產生的現金流量凈額來說仍顯較低。

第四類群:經營所得現金較低

在銷售收現比方面,第四類群的數值超過了第三類群,與第二類群基本持平,杭鋼股份甚至超過了寶鋼股份。造成這種情況的原因主要是第四類群營業收入較低,第四類群3家公司營業收入在24家鋼鐵上市公司中排在第21~23位。以杭鋼股份為例,其2014年營業收入為144.49億元,僅為寶鋼股份的7.71%。

在銷售現金比率方面,第四類群平均值也高于第三類群,重慶鋼鐵甚至超過了寶鋼股份。一方面由于重慶鋼鐵2014年營業收入低,僅有122.45億元,是寶鋼股份的6.53%;另一方面,重慶鋼鐵2014年經營活動產生的現金流量凈額同比大幅上升43.03%。重慶鋼鐵年報披露,其經營活動現金凈流量的增長是加強資金計劃管理、增收節支,掌控資金支付節奏,并適度增加利用供應商的應付信用期,壓縮當期支付的成果。除上述原因外,重慶鋼鐵收到其他與經營活動有關的現金(政府補貼)17.46億元,也起到了很大作用。所以,重慶鋼鐵銷售現金比率雖然高于寶鋼股份,但從指標內涵上看,與寶鋼股份尚存在不小的差距。需特別說明的是,杭鋼股份經營活動產生的現金流量凈額,同比增長706.41%,主要原因是銷售商品、提供勞務收到的現金同比減少24.54億元,以及購買商品、接受勞務支付的現金同比減少34.87億元等因素共同影響所致。凌鋼股份經營活動產生的現金流量凈額13.88億元,較凈利潤-7.13億元高出21.01億元,主要是因為:本期經營性應收項目減少1.39億元;經營性應付項目增加8.55億元;計提折舊4.39億元,無形資產攤銷0.31億元,計提資產減值準備2.48億元,發生財務費用3.67億元;遞延所得稅資產增加2.59億元;存貨減少2.2億元。

在現金比率方面,第四類群平均值僅為0.18,低于第三類群上市公司平均值,主要是現金及現金等價物較少,且流動負債規模較大的雙重作用造成的。第四類群中,杭鋼股份現金比率表現突出,主要由于其現金及現金等價物在24家鋼鐵上市公司中排第16位,明顯高于同一類群的其他兩家企業,但杭鋼股份的現金及現金等價物中,應收票據占據了較大比重(89.28%)。重慶鋼鐵、凌鋼股份在現金比率方面表現較差,尤其是重慶鋼鐵流動負債規模過大,高達268.59億元,而與之相匹配的現金及現金等價物僅14.71億元,搬遷給重慶鋼鐵帶來的影響仍然較大。

在全部資產現金回收率方面,第四類群平均值再次超過了第三類群,主要原因是第四類群上市公司總資產規模較低。

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