春節(jié)長假之后，受宏觀多重利多因素影響，大宗商品市場迎來了一波強(qiáng)勢上漲行情，以有色金屬、能源化工為代表的多個(gè)板塊表現(xiàn)活躍，多個(gè)品種價(jià)格創(chuàng)下近年來新高。一時(shí)間，市場上有關(guān)大宗商品“超級周期”的說法不絕于耳。此輪大宗商品價(jià)格上漲行情會持續(xù)多久？不少機(jī)構(gòu)表示，看好今年上半年大宗商品的表現(xiàn)。

多個(gè)品種價(jià)格創(chuàng)近年來新高

事實(shí)上，從2月初開始大宗商品上漲勢頭就已顯現(xiàn)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2月份第一周（2月1日至7日），中國大宗商品價(jià)格指數(shù)（CCPI）顯示為168.12點(diǎn)，較前一周上漲1.3%，較年初上漲4.1%，較去年同期上漲16.9%。

春節(jié)長假期間，國際大宗商品市場上漲勢頭明顯，國內(nèi)商品市場開市后也應(yīng)聲大漲，多個(gè)品種表現(xiàn)亮眼。

“近期大宗商品市場表現(xiàn)火熱。”新湖期貨研究所所長李強(qiáng)表示，“具體來看，有色板塊整體表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，其中又以金融屬性較強(qiáng)、中國對外依存度較高、供給吃緊的品種漲勢更為凌厲，比如銅、鎳、錫；化工板塊中瀝青、PTA、聚烯烴、PVC等同樣表現(xiàn)搶眼；農(nóng)產(chǎn)品中多數(shù)品種也有較好表現(xiàn)，油脂、棉花節(jié)后跳空高開。”

今年以來，多個(gè)品種價(jià)格刷新歷史或多年新高。其中，布倫特原油期貨主力合約繼去年1月21日之后再度站上65美元/桶；WTI原油期貨主力合約也在春節(jié)假期期間突破61美元/桶，創(chuàng)近13個(gè)月來新高。

有色金屬板塊也是整體大漲。國際市場方面，LME期銅突破8900美元/噸關(guān)口，創(chuàng)2011年9月以來新高；LME期錫收報(bào)26215美元/噸。國內(nèi)市場方面，滬銅期貨主力合約最高漲至66470元/噸，創(chuàng)下9年多新高；滬鎳期貨主力合約盤中觸及146980元/噸，創(chuàng)下2019年9月以來新高；滬錫期貨主力合約創(chuàng)下2015年5月該合約上市以來新高193830元/噸。

“其實(shí)，從去年四季度開始，大宗商品市場就已成為投資價(jià)值洼地。伴隨全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，大宗商品中的主要板塊有色金屬漲幅最高，扮演起了扛起商品市場上行旗幟的重要角色。”方正中期期貨研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究員李彥森如是說。

背后主邏輯：宏觀因素驅(qū)動

分析此次大宗商品市場上漲背后的邏輯，受訪市場人士認(rèn)為，在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、全球通脹預(yù)期升溫等諸多因素共同影響下，大宗商品價(jià)格的上漲在情理之中。

“近期大宗商品價(jià)格大幅上漲背后的主驅(qū)動因素是全球超額流動性使得資金涌入資本市場以及美聯(lián)儲史無前例的貨幣超發(fā)對美元的打擊。而大宗商品的周期性運(yùn)行以及后疫情時(shí)代市場對未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期則成為商品價(jià)格上漲的疊加因素。”中大期貨副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川說。

李強(qiáng)也表示，近期商品價(jià)格整體共振上漲表明價(jià)格的上漲除有各品種供給端因素作用外，還與整個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下需求端因素以及流動性寬松下的估值因素有關(guān)。

“整體來看，當(dāng)前美債收益率中短債利率依然維持低位，但長債收益率不斷上行，表明現(xiàn)實(shí)的流動性依然充裕，而遠(yuǎn)期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或者通脹預(yù)期較為強(qiáng)烈，這為大宗商品走強(qiáng)提供了非常好的背景。”李強(qiáng)說。

據(jù)了解，截至今年2月，美聯(lián)儲仍每月購買800億美元美債和400億美元MBS，每月釋放多達(dá)1200億美元流動性。嚴(yán)重的貨幣超發(fā)，使得美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表從疫情前不到4.2萬億美元猛增至7.2萬億美元，不到一年時(shí)間擴(kuò)大80%。

消息面上，近日，美國財(cái)長耶倫多次在公開場合重申1.9萬億美元刺激計(jì)劃的必要性。美國總統(tǒng)拜登推動出臺1.9萬億美元刺激計(jì)劃的努力也更進(jìn)一步，美國眾議院一個(gè)委員會公布了一份議案，民主黨人希望該議案在本周晚些時(shí)候獲得通過。而歐洲央行委員也一致認(rèn)為，充足的貨幣刺激措施仍是必要的。

關(guān)于未來一段時(shí)間全球的流動性，在李強(qiáng)看來，美國新政府上臺后已經(jīng)開始推進(jìn)1.9萬億美元財(cái)政刺激，但這可能還不是終點(diǎn)，未來美國可能還會有一些新的措施。同時(shí)，我國國內(nèi)市場利率近期出現(xiàn)一定幅度回調(diào)，流動性拐彎的時(shí)點(diǎn)尚未到來，這給整個(gè)市場流動性估值提供了較為強(qiáng)烈的支撐。

此外，國泰君安金融衍生品研究所副所長陶金峰表示，國際貿(mào)易環(huán)境有望改善也助推了大宗商品價(jià)格上漲。

分析人士：本輪漲勢未結(jié)束

伴隨著近期大宗商品的漲勢，越來越多的市場人士表示大宗商品市場的投資熱情將進(jìn)一步提升。與此同時(shí)，大宗商品市場的熱度能持續(xù)多久也成為市場關(guān)注的重點(diǎn)。

“就目前市場的運(yùn)行環(huán)境看，大宗商品價(jià)格上漲仍將持續(xù)。隨著疫苗的接種和疫情形勢的好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將是今年全球經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)。同時(shí)，由于應(yīng)對疫情以及債務(wù)所釋放的流動性仍將在今后一段時(shí)間呈現(xiàn)超額狀態(tài)，其溢出效應(yīng)將伴隨著消費(fèi)的回升繼續(xù)推動商品價(jià)格上漲，全球低利率環(huán)境也將在資金成本方面促進(jìn)消費(fèi)和金融投資。此外，去年多數(shù)國家的政府財(cái)政赤字升高也將促使投資、消費(fèi)以及流動性在今年得到加強(qiáng)。”景川表示，因此，未來一段時(shí)間大宗商品市場仍將圍繞以上主驅(qū)動因素的變化而波動。

李強(qiáng)也認(rèn)為，大宗商品價(jià)格的漲勢還未結(jié)束，仍值得期待。他認(rèn)為，短端低利率環(huán)境支撐起的估值會逐漸向中期供需錯(cuò)配方向轉(zhuǎn)變。從歷史看，流動性的回收并非一蹴而就，可能需要一個(gè)漫長的過程，加之不少商品處于低庫存狀態(tài)，商品金融化特點(diǎn)凸顯，將給市場提供一定時(shí)間維度上的支撐。

“在全球疫情形勢逐漸轉(zhuǎn)好、經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)的背景下，預(yù)計(jì)有色金屬等工業(yè)原材料需求短期內(nèi)難以下降，價(jià)格上行步伐將會持續(xù)，并和能化等品種一起帶動商品價(jià)格上漲。下一階段，中國及全球的通脹尤其是生產(chǎn)端的PPI漲速仍將走高，上行態(tài)勢至少維持到年中。但下半年經(jīng)濟(jì)面臨的壓力可能增加，屆時(shí)，商品價(jià)格上行步伐或放慢。”李彥森說。

李強(qiáng)認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品依然有基本面的支撐，油脂的上漲行情仍會延續(xù)一段時(shí)間，但從長期看，2021年異常天氣對油脂供應(yīng)影響會少于2020年，因此油脂長線看或逐步轉(zhuǎn)弱；玉米依然看好，但估值可能會偏高；軟商品存在估值修復(fù)的機(jī)會。

原油方面，中信期貨瀝青燃油研究員楊家明表示，需求端應(yīng)關(guān)注天氣因素，美國得州的氣溫若回升至10℃以上，油價(jià)將會失去一部分支撐，因此隨著產(chǎn)量的恢復(fù)以及極寒取暖需求的消失，原油價(jià)格有回落的可能；供應(yīng)端則需要警惕沙特、俄羅斯原油減產(chǎn)規(guī)模縮小，以及美伊核談導(dǎo)致伊朗原油產(chǎn)量重回市場。

投資機(jī)構(gòu)：看好有色和能化

不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，大宗商品已經(jīng)步入一個(gè)將持續(xù)數(shù)年的“超級周期”。在此背景下，如何配置大宗商品資產(chǎn)，哪些商品有比較好的投資機(jī)會？不少投資機(jī)構(gòu)比較看好有色金屬、能源化工和黑色系品種，棉花、糖則是中長期持有。

“全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，有色、能化等工業(yè)品需求逐步恢復(fù)，今年我們比較看好有色等工業(yè)品。中長期看，黑色系值得期待。”杭州地區(qū)一家投資機(jī)構(gòu)總監(jiān)如是說。

在易則投資鐵礦石研究員郭融看來，大宗商品上漲的驅(qū)動力主要來自境外市場加杠桿拉動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，順周期板塊與國際定價(jià)品種空間更大。

“我們目前主要配置的是有色金屬和能化品種的多頭頭寸，銅、鋁、鎳屬于中長期配置，基于全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和大放水；短期看好原油，交易邏輯是成本抬升和供需矛盾；棉花和白糖等農(nóng)產(chǎn)品后期會放進(jìn)中期配置池；黑色系商品主要做波動率。”浙江千合石化有限公司投資部副總監(jiān)陽莎莉說。

春節(jié)長假以來，國際市場再通脹交易升溫，反映在資產(chǎn)價(jià)格上最為明顯的是美債收益率大幅上行，目前已突破1.3%，且美債收益率曲線陡峭化加劇。

“受益于再通脹預(yù)期，和消費(fèi)端聯(lián)系緊密的原油和有色品種會有不錯(cuò)的表現(xiàn)，但海外股市上行的動力可能會受到一定壓制，海外債券市場將會進(jìn)一步受挫。”中大期貨宏觀研究員周之云說。

國內(nèi)某機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)表示，一季度大宗商品和股指仍將延續(xù)目前的領(lǐng)先強(qiáng)勢狀態(tài)，表現(xiàn)好于國債；二季度關(guān)注股債切換的可能，持續(xù)一年的債券熊市或迎來拐點(diǎn)，采用“固收+”策略的投資者可積極配置債券類特別是利率類品種。下半年，隨著地產(chǎn)增速的放緩，大宗商品價(jià)格可能會走弱，但結(jié)構(gòu)上或有差異，后端消費(fèi)類商品如有色、化工等表現(xiàn)會相對強(qiáng)一些，而前端投資類商品如黑色系等表現(xiàn)將弱于消費(fèi)類商品。

“銅作為重要工業(yè)原材料，既具有商品屬性也具有金融屬性。在流動性寬松、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的背景下，銅價(jià)有望迎來一波上漲行情。”英大期貨有色研究員李全沖說。

但上述受訪人士認(rèn)為，短期銅價(jià)漲幅過大，需警惕利多釋放后的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)和市場預(yù)期差。另外，還要關(guān)注經(jīng)濟(jì)回暖、通脹回升后各國財(cái)政及貨幣政策的變化。

“3月中旬前，看好螺紋鋼、熱卷和鐵礦石；3月中旬后黑色系可能會有一波比較大的回調(diào)。”北京地區(qū)一家機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)告訴記者，受宏觀穩(wěn)杠桿影響，未來隨著地產(chǎn)和基建增速的邊際放緩，黑色系商品難以復(fù)制去年的單邊上行行情。2021年和外需相關(guān)的商品價(jià)格表現(xiàn)大概率會高于黑色系商品。

記者注意到，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)自疫情得到有效控制后快速恢復(fù)，成材消費(fèi)在傳統(tǒng)淡季仍然旺盛，鐵礦石、焦炭等原料供需面偏緊態(tài)勢日益突出，推動主要黑色系商品價(jià)格連續(xù)上漲并創(chuàng)下新高。

據(jù)了解，鐵礦石價(jià)格的大漲是因?yàn)榘拇罄麃啞臀靼l(fā)運(yùn)沖量結(jié)束以及澳洲兩次颶風(fēng)的擾動，使得鐵礦石到港量邊際下降、港口庫存減少；鋼廠基于自身盈利修復(fù)預(yù)期，或處于正常季節(jié)性檢修，因此全國鋼廠鐵水產(chǎn)量連續(xù)回升并超出市場預(yù)期，在一定程度上證偽了鋼廠減產(chǎn)邏輯。

“從中期邏輯看，鐵礦石依然處于四大礦山產(chǎn)能瓶頸期疊加我國高爐產(chǎn)能釋放的錯(cuò)配期，由于我國鐵水生產(chǎn)與進(jìn)口礦發(fā)運(yùn)受季節(jié)性影響，預(yù)計(jì)上半年鐵礦石供需矛盾相對較大，鐵礦石價(jià)格易漲難跌，到下半年供需矛盾會有所緩解。從宏觀層面看，國內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然是主要驅(qū)動力，不過市場已經(jīng)兌現(xiàn)部分或大部分預(yù)期，接下來要看黑色系商品傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的需求情況。”郭融說。

境內(nèi)外機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

摩根大通：新一輪超級周期剛剛開始

大宗商品特別是原油已經(jīng)步入一個(gè)將持續(xù)數(shù)年的超級周期，看好能源和金屬。這輪周期不一樣，資金流動將在資產(chǎn)定價(jià)中發(fā)揮越來越重要的作用。過去一個(gè)多世紀(jì)里，大宗商品經(jīng)歷四輪較為顯著的超級周期，最近的一輪周期起始于1996年，綿延長達(dá)12年，最終在2008年觸及峰值。當(dāng)時(shí)那輪大宗商品超級周期的主要推動力是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年的高增長帶來的高漲需求，以及美元貶值。當(dāng)前這一輪超級周期，源起于新冠肺炎疫情之后全球主要國家全力實(shí)施超級寬松的貨幣及財(cái)政支持政策，以及美元走軟、通脹走高、全球范圍內(nèi)掀起得更加激進(jìn)的環(huán)保政策。

高盛：拿穩(wěn)原油和銅

上周五，高盛將12個(gè)月期銅目標(biāo)價(jià)調(diào)高至10500美元/噸，比去年12月初設(shè)定的目標(biāo)價(jià)大幅上調(diào)近1000美元/噸，表明還有約1800美元/噸的漲幅空間。高盛大宗商品研究主管JeffCurrie認(rèn)為，銅與原油已經(jīng)處于商品“超級周期”，因?yàn)樾枨蟪霈F(xiàn)“結(jié)構(gòu)性上移”。他希望做多原油并堅(jiān)持拿穩(wěn)，因?yàn)檫€有很大的上行空間。

德國商業(yè)銀行：價(jià)格飆升已脫離現(xiàn)實(shí)

德國商業(yè)銀行分析師稱，近期大宗商品價(jià)格上漲已經(jīng)“完全脫離現(xiàn)實(shí)”，尤其是油價(jià)已經(jīng)不受通常情況下的利空消息影響。銅、鎳、鋁的價(jià)格也明顯脫離現(xiàn)實(shí)。銅價(jià)已飆升至9年高點(diǎn)，鎳和鋁則主要受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期推動。金屬價(jià)格目前漲勢有些過頭，從技術(shù)角度看，銅和鋁處于超買程度。

招商證券：現(xiàn)在是本輪上行周期的開始階段

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為，美元進(jìn)入持續(xù)9年的弱勢，堅(jiān)定看多大宗商品為代表的周期資產(chǎn)價(jià)格上升。2020年將是新一輪大宗商品9年上行周期的起點(diǎn)。9年的時(shí)間非常漫長，樂觀地看是“長長的坡，厚厚的雪”。但大宗商品價(jià)格不可能一路只漲不跌，更可能如2002年至2011年那樣，伴隨庫存周期的調(diào)整出現(xiàn)明顯的起伏和漲跌。考慮短期庫存周期的啟動，盡管商品價(jià)格已有所上升，但目前還只是這一輪上行周期的開始階段。

中信證券：銅價(jià)有望達(dá)到12000美元/噸

與上輪歷史高點(diǎn)銅價(jià)走勢相比，目前銅價(jià)上漲已來到“缺口+通脹”為核心驅(qū)動力的新階段，綜合流動性、供需、庫存因素，預(yù)計(jì)此輪銅價(jià)有望達(dá)到12000美元/噸，且未來兩年維持高位。

開源證券：油價(jià)上漲遠(yuǎn)未結(jié)束

開源證券分析師趙偉認(rèn)為，本輪油價(jià)上漲會否突破80美元/桶尚未可知，但類比歷史相似階段，上漲趨勢大概率遠(yuǎn)未結(jié)束。伴隨著疫苗大規(guī)模接種、全球疫情形勢持續(xù)改善，疊加拜登大規(guī)模財(cái)政刺激法案即將落地，原油相關(guān)需求的修復(fù)將進(jìn)一步加快。同時(shí)，OPEC+近年來在減產(chǎn)上積極主動、增產(chǎn)上克制謹(jǐn)慎，有利于油價(jià)上漲。

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