在剛剛過去的10月末，流動性話題重回人們視野。機構認為，流動性出現短期擾動，既反映了繳稅、政府債券繳款等傳統因素影響，也展現了大型IPO、電商促銷等非傳統因素造成的影響，更揭示了低超儲格局下流動性的復雜性和不穩定性。年底前資金面緊平衡格局難有大改變。

10月末資金面收緊

“季月不緊次月緊”的現象再次上演，貨幣市場在9月底順利完成跨季，卻在10月底出現波動。10月最后一周，貨幣市場流動性不斷收緊，資金需求堆積，機構平盤艱難。尤其是10月30日全天緊張，到收盤也未見緩解，為今年以來所罕見。當天，銀行間市場7天期債券回購利率DR007升至2.59%，R007升至3.37%，雙雙創出2月以來新高，兩者利差更擴大至2019年以來最大水平。

10月是傳統稅收大月，政府債券供給環比減少但絕對量仍不小，加之工作日減少，使得繳稅和債券繳款高峰時點都臨近月底，給下旬流動性增加壓力。不過，市場對此并非沒有心理準備，資金面出現超預期緊張還有其他原因。

“大型IPO造成居民存款和理財資金分流，也是導致資金面緊張的重要原因。”國盛證券固收研究團隊認為，雖然申購新股已無需預繳款，但像螞蟻集團這樣的大型IPO，不可避免地會引起短期大量資金騰挪，進而影響銀行體系資金供給。中信證券固收研究團隊提示，“雙11”購物節來臨，支付機構備付金增加，可能也是引起資金緊張的原因之一。

“很多人沒料到多因素共振，尤其是大型IPO所造成的影響，反映了當前流動性形勢的復雜性。與此同時，資金面驟然‘翻臉’也不純粹是偶然現象。當前流動性總量不大，使得資金面底子較薄，不穩定性較大。”一位市場人士表示。

有機構測算，10月底金融機構超儲率處于歷史同期較低水平，使得資金面不穩定性上升，對各類擾動更加敏感。

緊平衡格局難改

華創證券等機構提示關注11月上旬資金面波動風險。“11月資金缺口壓力主要集中于第一周，央行逆回購集中到期和MLF操作時點錯位，疊加大規模IPO繳款對流動性的吸收，使得央行對沖壓力較大。”華創證券發布的報告如是表述。據統計，11月首周共5100億元央行逆回購和4000億元MLF到期，給月初資金面增添了不確定性。

好消息是，臨近年底，財政支出可能發力。興業研究等機構認為，為保證2020年預算支出的執行，四季度會進一步加快支出進度，或出現集中支出情況。四季度財政支出形成的流動性供應將是比較可觀的，有望對今后一段時間的流動性產生正面影響。

天風證券孫彬彬團隊預計，在財政資金投放到來前，央行仍會通過公開市場投放進行配合，年底前流動性總體將維持緊平衡狀態。

政策調整預期升溫

在短暫趨穩之后，10月貨幣市場利率中樞再度抬高，DR007月度平均值升至2.24%，超過2.2%的7天期央行逆回購利率。

這是短期波動使然，還是趨勢性變化？機構認為，在降低融資成本和引導金融機構讓利背景下，央行暫無意推動市場利率中樞上行，貨幣市場在脈沖之后或重新向短期政策利率靠攏。不過，隨著經濟穩步復蘇，需對來年政策面和流動性環境變化未雨綢繆。

監管層發出的信號也在漸次浮現。央行行長易綱日前表示，在今年抗疫的特殊時期，宏觀杠桿率有所上升，明年GDP增速回升后，宏觀杠桿率會更穩一些。貨幣政策需把好貨幣供應總閘門，適當平滑宏觀杠桿率波動，使之長期維持在合理軌道上。財政部副部長鄒加怡日前表示，明年全球經濟可能加快復蘇，要適時調整金融監管政策。

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