縱使鋼鐵市場供需兩旺，板塊依舊萎靡不振。

2019年年初至今，國內(nèi)鋼廠在限產(chǎn)解禁和高利潤刺激下，進(jìn)入了熱火朝天的供需兩旺時(shí)期，鋼鐵板塊也迎來股價(jià)回升。不過好景不長，在市場熱度依舊不減的當(dāng)下，鋼鐵板塊自4月起踩下急剎車，股價(jià)迅速下挫至年初的原點(diǎn)，而“罪魁禍?zhǔn)住本褪菨q勢更兇的鐵礦石。

鐵礦石瘋狂按捺不住

礦難頻發(fā)疊加需求超預(yù)期，鐵礦石期貨漲幅冠絕黑色系乃至國內(nèi)整個(gè)大宗商品市場。智通財(cái)經(jīng)了解到，年初至今鐵礦石期貨指數(shù)大漲超過了40%，傲視整個(gè)大宗商品市場，上漲主要來自于兩方面的驅(qū)動(dòng)：

首先是國外主要三大礦山頻繁遭遇事故，導(dǎo)致鐵礦石供給預(yù)期大幅降低。 2019年一季度，國外主流礦山VALE遭遇嚴(yán)重潰壩事故，導(dǎo)致一系列有安全隱患的產(chǎn)區(qū)關(guān)停，澳洲遭遇嚴(yán)重颶風(fēng)影響，BHP和RIOTINTO設(shè)施也受損嚴(yán)重，事故帶來的供給減量從3月份在數(shù)據(jù)上開始體現(xiàn)。根據(jù)三大礦山官方公布的評估顯示，截至目前因各種事故，造成2019年產(chǎn)量減少量合計(jì)在5000萬噸以上。

供給受限情況下，國內(nèi)鋼廠在限產(chǎn)解禁和高利潤刺激下需求卻是超預(yù)期的增長。下游需求終端的房地產(chǎn)行業(yè)市場回暖，疊加4 月份以來就是施工高峰期，而且2018下半年國家審批的大基建項(xiàng)目還有望在今年年中逐步啟動(dòng)，鋼材需求大幅提升。與此同時(shí)，限產(chǎn)的放松和高利潤率持續(xù)刺激下，鋼企更是開足馬力，直接導(dǎo)致了生鐵產(chǎn)量出現(xiàn)爆發(fā)式增長，對鐵礦石的需求產(chǎn)生了直接的拉動(dòng)。

2019年1-4月，我國生鐵產(chǎn)量2.63億噸，同比增速高達(dá)9.60%，折合鐵礦石需求增量約3800萬噸，年化增量超過1.1億噸。年初的市場對于2019年我國生鐵產(chǎn)量增速普遍預(yù)計(jì)在0%-2%之間，因此生鐵產(chǎn)量如此大幅度的增長是遠(yuǎn)超市場預(yù)期的。

4月之前供需兩旺的鋼材市場，直接推升了整個(gè)板塊股價(jià)上升，但是之后鋼企就駕馭不住鐵礦石價(jià)格的瘋漲了。

鋼企利潤已被壓制

鐵礦石價(jià)格兇猛的漲勢，已逐步脫離了正常軌道。智通財(cái)經(jīng)了解到，從4月初開始，港口庫存出現(xiàn)了持續(xù)快速的下降，45港的鐵礦石港口庫存從1.48億噸下降至最新的1.28億噸，一個(gè)多月的時(shí)間里降幅達(dá)到了15%；與此同時(shí)，鋼廠庫存仍持續(xù)在較低水平運(yùn)行，Mysteel統(tǒng)計(jì)的樣本鋼廠進(jìn)口燒結(jié)粉庫存從2月初的1994.8萬噸下降至5月中旬的1573.8萬噸，降幅達(dá)到了26.75%。整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的庫存持續(xù)下降，現(xiàn)貨愈發(fā)緊張，缺口預(yù)期終在現(xiàn)貨端兌現(xiàn)，商家惜售情緒加重，現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)大幅上漲。

鋼材原料的成本大幅上漲，導(dǎo)致鋼廠利潤收縮明顯。智通財(cái)經(jīng)了解到，受淡水河谷礦難事件及澳洲颶風(fēng)事件導(dǎo)致鐵礦石供給受限影響，1-4月鐵礦石平均價(jià)格為573.21元/噸，同比增加29.90%，5月整體原材料價(jià)格震蕩回調(diào)，但仍處于較高水平。

截至2019年5月21日，鐵礦石價(jià)格為690元/噸，同比增加63.12%，焦炭價(jià)格為1940元/噸，同比增加7.78%。鋼價(jià)雖然高位震蕩，但原材料價(jià)格提升幅度更大，鋼廠利潤受到壓縮。4月以來，鋼價(jià)持續(xù)位于高位，原材料價(jià)格有所回調(diào)，噸鋼利潤回升至756.27元/噸，但緊接著5月原材料成本繼續(xù)上行，超鋼價(jià)漲幅，噸鋼利潤再度回落至500元/噸左右。

螺紋鋼現(xiàn)貨利潤也從前期850元/噸的高位回落至目前的400元/噸，熱卷現(xiàn)貨利潤同樣從前期575元/噸的高位回落至目前的180元/噸。同時(shí)市場對于鋼廠利潤未來的預(yù)期也普遍悲觀，10月螺紋鋼和熱卷合約盤面利潤目前分別為130元/噸和0元/噸。

持續(xù)的數(shù)據(jù)兌現(xiàn)打壓著市場預(yù)期，導(dǎo)致了鋼鐵板塊股價(jià)一路下行，但此時(shí)可能正是不需要太過擔(dān)心的時(shí)候，因?yàn)橐恢碌皖A(yù)期之后，經(jīng)常伴隨著預(yù)期回升。

預(yù)期修復(fù)值得期待

鐵礦石供給不會(huì)一直如此緊張。智通財(cái)經(jīng)了解到，其實(shí)從四大礦山角度來看，4月初開始，澳大利亞和巴西的主要礦山發(fā)運(yùn)就已經(jīng)在持續(xù)恢復(fù)中，只是暫時(shí)從庫存端的表現(xiàn)看恢復(fù)程度仍不太夠。同時(shí)，VALE的Brucutu礦區(qū)一直有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，若復(fù)產(chǎn)能夠?qū)崿F(xiàn)，對VALE供應(yīng)的恢復(fù)是有較大幫助的；按照以往的經(jīng)驗(yàn)，臨近財(cái)年的RIOTINTO和BHP，礦山會(huì)在財(cái)年末端加大發(fā)運(yùn)量。

重回降勢的鋼廠庫存，同樣會(huì)支撐鋼廠挺價(jià)。截至目前，鋼材總庫存降幅環(huán)比繼續(xù)擴(kuò)大，同比基本與去年農(nóng)歷同期持平。最新周數(shù)據(jù)顯示，鋼材社會(huì)庫存變化-3.50%至 1123 萬噸，其中螺紋、高線、熱軋、冷軋、中板庫存分別變化-4.66%、-5.83%、-0.92%、-0.03%、-2.64%至 570、133、203、118、100 萬噸。

而下游需求的不悲觀，為鋼企中長期股價(jià)回升提供動(dòng)力。智通財(cái)經(jīng)了解到，房地產(chǎn)用鋼需求并不悲觀，一方面是來自于新開工面積高增速的維持，另一方面則是來自施工面積，由于2016年期房銷售增速是階段高點(diǎn)，而2016-2018年房屋竣工面積增速持續(xù)回落及施工面積增速處于低位，再按通常的2-3年交房時(shí)間計(jì)算，2019年的交房壓力較大，房地產(chǎn)后端施工存在趕工可能，有望刺激鋼鐵需求超預(yù)期。

增長穩(wěn)健的基建，后續(xù)還有爆發(fā)可能。目前2018年密集批復(fù)的基建項(xiàng)目已開始進(jìn)入落地和施工階段，1-4月狹義基建投資3.50萬億元，同增4.4%，增速與1-3月持平；1-4月廣義基建投資4.12萬億元，同增2.97%，增速較1-3月略有提升，基建投資總體延續(xù)2018年四季度以來溫和回升趨勢，政策寬松效果仍在顯現(xiàn)。

2019年3月份地方債與城投債凈融資額達(dá)5400億，且在財(cái)政前置發(fā)力下，今年一季度首次出現(xiàn)近5000億元的財(cái)政赤字，前4月新增專項(xiàng)債7070億元，完成年度計(jì)劃2.15萬億元的32.9%，且財(cái)政部表示爭取9月底前完成新增債券發(fā)行，為基建提供了實(shí)質(zhì)性的資金支持。

目前4月基建項(xiàng)目新增訂單規(guī)模已經(jīng)超4000億元，同比增速超25%，并且以交通基礎(chǔ)設(shè)施為代表的基建項(xiàng)目審批明顯加快，為后期基建投資的“井噴”創(chuàng)造了可能性。再加上宏觀方面，4月份固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)和進(jìn)出口數(shù)據(jù)均回落，經(jīng)濟(jì)一定承壓，基建逆周期調(diào)節(jié)屬性決定接下來的二、三季度，基建投資增速仍有超預(yù)期可能。

綜上所述，在市場對于鋼企一直悲觀的當(dāng)下，基于鐵礦石供給有一定期待，以及地產(chǎn)、基建帶動(dòng)的韌性需求，鋼企盈利有超預(yù)期修復(fù)的可能性，因此諸如中國東方集團(tuán)(00581)、鞍鋼股份(00347)、重慶鋼鐵股份(01053)等鋼企，還是值得期待一波的。

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