報告摘要

　　看漲幅：公用事業、銀行、建筑、石化行業年初以來明顯滯漲。

　　在大級別上升行情中，滯漲行業存在輪動機會，而超跌行業上漲時向上彈性更大。年初以來，公用事業、銀行、建筑、石油石化和餐飲旅游行業漲幅較小，均低于27%。從上輪行情市場高點2015年6月15日至今，上證指數和深證成指分別下跌37%和42%，傳媒、計算機、國防軍工、機械和紡織服裝行業跌幅較高，均大于56%。

　　看估值：銀行、石化、建筑、房地產行業估值具有吸引力。

　　截至4月4日，銀行、鋼鐵、煤炭、房地產和建筑行業市盈率(ttm)較低，均低于14倍；而銀行、煤炭、石油石化、鋼鐵、建筑行業市凈率最低，均低于1.5倍。根據2005年以來數據計算的估值分位數，建材、零售、化工、輕工、房地產行業市盈率分位數較低，均低于12%；傳媒、零售、房地產、石化、銀行行業市凈率分位數較低，均低于18%。綜合考慮估值水平的橫向比較和歷史分位數，銀行、石化、建筑和房地產行業目前估值具有吸引力。

　　看外資：機械、計算機、零售、有色金屬行業被外資增持潛力較大。

　　紡織服裝、化工、軍工、有色金屬、計算機行業陸股通持股比例較低，龍頭企業被外資增持的空間較大。年初以來，煤炭、農林牧漁、計算機、零售和機械行業被陸股通增持的幅度在35%以上。結合外資目前的持股比例以及年初以來持股變化，機械、計算機、零售、有色金屬行業被外資增持潛力較大。

　　看業績：機械、食品飲料、電力設備行業增速有望較好。

　　根據統計局公布的規模以上工業企業1-2月盈利數據，一級行業中非汽車交運、食品飲料、電氣設備行業盈利增速較高，鋼鐵、石油石化、汽車行業盈利增速較低；細分行業中，非汽車交運、飲料、珠寶、專用設備、食品、電氣設備行業盈利增速較高；石化、鋼鐵、汽車、有色金屬、造紙、化工、煤炭行業盈利下滑顯著。結合統計局數據與上市公司數據的匹配程度，以及1-2月統計局數據的盈利增速，機械、食品飲料、電力設備行業一季報業績有望較好。

　　行業配置：建議關注銀行、建筑、石化、機械和汽車行業。

　　綜合考慮行業基本面催化、年初以來漲幅、估值吸引力、北上資金增持潛力等因素，我們建議關注銀行、建筑、石化、機械、汽車行業。銀行業資產規模增速和凈息差均有觸底回升跡象；建筑行業受益于基建增速回暖和一帶一路峰會主題催化；石油石化行業受益于油價提升帶來的勘探利潤顯著改善和資本開支加速增長；機械行業受益于工程機械銷量快速增長及制造業景氣度提升拉動制造業產業鏈需求增長；汽車行業受益于渠道庫存快速去化和銷售數據下行促使刺激政策發力。

　　風險提示：經濟復蘇力度低于預期，數據和模型存在局限性。

　　正文

　　我們對比了一級行業2019年以來以及2015年市場調整以來漲跌幅，行業的PE、PB以及PE和PB的歷史分位數，總結了2019年以來陸股通持股變化，并考慮2019年1季度預期，以及行業的基本面催化和景氣度預期，推薦銀行、建筑、石油石化、機械和汽車行業，并篩選了部分有潛力的標的。

　　一

　　公用事業、銀行、建筑、石化行業滯漲明顯

　　公用事業、銀行、建筑、石化行業年初以來明顯滯漲。2019年以來，上證指數上漲30%，深證成指上漲44%，在大級別上升行情中，滯漲行業存在輪動機會，而超跌行業上漲時向上彈性更大。年初以來，公用事業、銀行、建筑、石油石化和餐飲旅游行業漲幅較小，均低于27%。從上輪行情市場高點2015年6月15日至今，上證指數和深證成指分別下跌37%和42%，傳媒、計算機、國防軍工、機械和紡織服裝行業跌幅較高，均大于56%。

　　年初以來公用事業、銀行、建筑、石油石化和餐飲旅游行業漲幅較小。2019年以來，A股市場強勁上漲。上證指數上漲30%，深證成指上漲44%。農林牧漁、計算機、非銀金融、電子、建材行業漲幅領先，漲幅均超過46%。相比之下，公用事業、銀行、建筑、石油石化和餐飲旅游行業漲幅較小，均低于27%。本輪行情市場漲幅較大，大級別上升趨勢已經確立。在大級別上升行情中，幾乎所有行業都會有輪動機會，因此，滯漲的行業若基本面出現改善或存在低估，則后續補漲空間較大。

　　2015年6月以來傳媒、計算機、軍工、機械和紡織服裝行業跌幅較大。從上輪行情市場高點2015年6月15日至今，上證指數和深證成指分別下跌37%和42%。同期不同行業表現分化非常嚴重，食品飲料、銀行和家電行業取得正的收益率，而傳媒、計算機、國防軍工、機械和紡織服裝行業跌幅大于56%。年初以來計算機等行業反彈幅度較大也與此前跌幅較大有關。因此，過去3年市場調整中跌幅較大的行業可能反彈空間更大。

    　　二

　　銀行、石化、建筑、房地產行業估值具有吸引力

　　銀行、石化、建筑、房地產行業估值具有吸引力。截至4月4日，銀行、鋼鐵、煤炭、房地產和建筑行業市盈率(ttm)較低，均低于14倍；而銀行、煤炭、石油石化、鋼鐵、建筑行業市凈率最低，均低于1.5倍。根據2005年以來數據計算的估值分位數，建材、零售、化工、輕工、房地產行業市盈率分位數較低，均低于12%；傳媒、零售、房地產、石化、銀行行業市凈率分位數較低，均低于18%。綜合考慮估值水平的橫向比較和歷史分位數，銀行、石化、建筑和房地產行業目前估值具有吸引力。

　　銀行、鋼鐵、煤炭、房地產、建筑行業市盈率較低。我們比較了截至4月4日的不同行業市盈率TTM，行業間市盈率差距較大。傳媒、農林牧漁、計算機、通信和機械行業市盈率均超過66倍，而銀行、鋼鐵、煤炭、房地產和建筑行業市盈率低于14倍。

　　銀行、煤炭、石化、鋼鐵、建筑行業市凈率較低。截至4月4日，食品飲料、計算機、醫藥、農林牧漁和餐飲旅游行業市凈率較高，均超過3.8倍，而銀行、煤炭、石油石化、鋼鐵、建筑行業市凈率較低，均低于1.5倍。

    　　建材、零售、化工、輕工、房地產行業市盈率分位數較低。我們根據2005年以來月度的行業市盈率，計算了截至4月4日的行業市盈率分位數。傳媒、農林牧漁、機械、計算機、通信行業市盈率分位數較高，均高于75%。建材、零售、化工、輕工、房地產行業市盈率分位數較低，均低于12%。

　　傳媒、零售、房地產、石化、銀行行業市凈率分位數較低。我們根據2005年以來月度的行業市凈率，計算了截至4月4日的行業市凈率分位數。輕工、農林牧漁、食品飲料、家電、通信行業市凈率分位數較高，均高于62%。傳媒、零售、房地產、石化、銀行行業市凈率分位數較低，均低于18%。

    　　三

　　機械、計算機、零售、有色金屬行業被外資增持潛力較大

　　機械、計算機、零售、有色金屬行業被外資增持潛力較大。5月初MSCI將A股納入比例從5%提升至10%，由于跟蹤MSCI的資金中約9成為主動管理，因此外資或將在納入實施前加快增持A股。紡織服裝、化工、軍工、有色金屬、計算機行業陸股通持股比例較低，龍頭企業被外資增持的空間較大。由于外資的交易具有一定的延續性，年初以來被增持的行業在5月MSCI提高納入比例前被繼續增持的潛力更大。年初以來，煤炭、農林牧漁、計算機、零售和機械行業被陸股通增持的幅度在35%以上。結合外資目前的持股比例以及年初以來持股變化，機械、計算機、零售、有色金屬行業被外資增持潛力較大。

　　紡織服裝、化工、軍工、有色金屬、計算機行業陸股通持股比例較低。我們計算了截至4月4日的陸股通持股占行業自由流通市值比例。5月初MSCI將A股納入比例從5%提升至10%，由于跟蹤MSCI的資金中約9成為主動管理，因此外資或將在納入實施前加快增持A股。目前陸股通持股比例較低的行業或有較大的增持空間。食品飲料、家電、餐飲旅游為陸股通持股比例較高的行業，陸股通持股均超過自由流通市值的13%，而紡織服裝、化工、軍工、有色金屬、計算機行業陸股通持股比例較低，均低于1.6%。

　　年初以來陸股通增持煤炭、農業、計算機、零售、機械行業較顯著。我們計算了年初以來陸股通持股變化的幅度。由于外資的交易具有一定的延續性，年初以來被增持的行業在5月MSCI提高納入比例前被繼續增持的潛力更大。以陸股通持股占自由流通市值比例的變化算，煤炭、農林牧漁、計算機、零售和機械行業被陸股通增持的幅度在35%以上。而紡織服裝、交通運輸、鋼鐵餐飲旅游行業被陸股通減持。

    　　四

　　一季報前瞻：機械、食品飲料、電力設備行業增速有望較好

　　機械、食品飲料、電力設備行業增速有望較好。根據統計局公布的規模以上工業企業1-2月盈利數據，一級行業中非汽車交運、食品飲料、電氣設備行業盈利增速較高，鋼鐵、石油石化、汽車行業盈利增速較低；細分行業中，非汽車交運、飲料、珠寶、專用設備、食品、電氣設備行業盈利增速較高；石化、鋼鐵、汽車、有色金屬、造紙、化工、煤炭行業盈利下滑顯著。結合統計局數據與上市公司數據的匹配程度，以及1-2月統計局數據的盈利增速，機械、食品飲料、電力設備行業一季報業績有望較好。

　　一級行業中，非汽車交運、食品飲料、電氣設備行業一季度盈利增速可能較高。我們將統計局公布的工業企業盈利數據對標到一級行業層面，發現石油石化、煤炭、有色金屬、公用事業、鋼鐵、化工、建材、機械、汽車和食品飲料行業上市公司盈利增速和國家統計局數據相關性較高。根據統計局數據，2019年1-2月，非汽車交運、食品飲料、電氣設備行業利潤總額增速較高，鋼鐵、石油石化、汽車行業盈利增速較低。

    　　細分行業看，非汽車交運、飲料、珠寶、專用設備、食品、電氣設備行業一季度盈利增速有望較好。我們將統計局公布的工業企業盈利數據與各細分行業代表性上市公司的盈利進行相關性分析，發現飲料、專用設備、電力、建材、煤炭、化工、造紙、有色金屬、汽車、鋼鐵、石化行業匹配程度較高。2019年1-2月，非汽車交運、飲料、珠寶、專用設備、食品、電氣設備行業盈利增速有望較好；石化、鋼鐵、汽車、有色金屬、造紙、化工、煤炭行業盈利下滑顯著。

    　　五

　　建議關注銀行、建筑、石化、機械、汽車行業

　　建議關注銀行、建筑、石化、機械和汽車行業。綜合考慮行業基本面催化、年初以來漲幅、估值吸引力、北上資金增持潛力等因素，我們建議關注銀行、建筑、石化、機械、汽車行業。銀行業資產規模增速和凈息差均有觸底回升跡象；建筑行業受益于基建增速回暖和一帶一路峰會主題催化；石油石化行業受益于油價提升帶來的勘探利潤顯著改善和資本開支加速增長；機械行業受益于工程機械銷量快速增長及制造業景氣度提升拉動制造業產業鏈需求增長；汽車行業受益于渠道庫存快速去化和銷售數據下行促使刺激政策發力。

　　銀行：(1)資產規模和凈息差向好。2019年1月和2月，其他存款性公司總資產分別同比增長7.5%和7.7%，增速較2018年第四季度低于7%的水平出現一定提升，向上拐點跡象明顯。我們以AA級5年期企業債與1年期銀行理財產品收益率之差模擬銀行凈息差的變動趨勢，則3月息差為0.6%左右，高于1-2月約0.4%的水平，銀行凈息差或出現向上趨勢。(2)銀行年初以來滯漲，且估值具有吸引力。銀行2019年以來僅上漲21%，漲幅在一級行業中位居倒數第二。銀行市盈率TTM和市凈率分別為7.16倍和0.92倍，均為市場最低，且市盈率和市凈率分位數為45%和17%，與其他行業相比偏低。(3)銀行有外資增持潛力。銀行業陸股通持股占自由流通市值比例為4.16%，在所有行業中位居中游，年初以來北上資金增持銀行業的幅度為23%。作為A股市值最大的板塊且具有顯著的估值優勢，銀行業有外資增持的潛力。

    　　建筑：(1)基建投資增速加速回暖。2019年1-2月，基建投資(不含電力)累計同比增長4.3%，增速較2018年全年提升0.5個百分點；鐵路和道路投資分別同比增長22.5%和13.0%；增速較2018年提升27.6和4.8個百分點。3月建筑業PMI指數和建筑業PMI新訂單指數分別為61.7和57.9，不僅環比提升，且高于2018年同期水平。(2)一帶一路峰會4月下旬即將召開。2017年年初至5月首屆峰會前建筑行業最高上漲23%，具有顯著超額收益，且峰會前后大量建筑企業宣布一帶一路相關訂單。(3)建筑行業年初以來滯漲，且估值具有吸引力。建筑行業2019年以來僅上漲25%，漲幅在一級行業中位居倒數第三，且2015年6月以來下跌達51%，跌幅超過市場平均水平。建筑行業市盈率TTM和市凈率分別為13.4倍和1.46倍，均為市場倒數第五，且市盈率和市凈率分位數為28%和34%，與其他行業相比偏低。(4)建筑行業有外資增持潛力。建筑行業陸股通持股占自由流通市值比例為1.7%，在所有行業中位居倒數第七，年初以來北上資金增持建筑行業的幅度為14%。中國建筑行業在全球具有很強的競爭力，外資有望增持建筑行業頭部公司。

    　　石油石化：(1)油氣行業景氣度顯著回暖。2018年，3大國有石油公司勘探板塊經營利潤合計達1174億元，較2016-2017年連續虧損顯著改善。2019年以來，輕質原油期貨價格上漲39.3%，預計2019年油氣行業仍然維持高景氣度。(2)三大國有石油公司2019年勘探資本開支將繼續快速增長。2018年3大國有石油公司勘探資本開支達3004億元，同比增長23.6%，3大國有石油公司計劃2019年勘探資本開支合計達3628億元，預計同比增長21%，油氣產業鏈仍將維持高景氣度。(3)石油石化行業年初以來滯漲，且估值具有吸引力。石油石化行業2019年以來僅上漲26%，漲幅在一級行業中位居倒數第四。石油石化市盈率TTM和市凈率分別為20.3倍和1.28倍，分別為倒數第8和倒數第3，且市凈率分位數為17%，位列倒數第四。(4)石油石化行業有外資增持潛力。石油石化行業陸股通持股占自由流通市值比例為2.7%，在所有行業中位居中游，年初以來北上資金增持石油石化行業的幅度為5%。石油石化行業為大市值公司數量多，外資機構認可度高的行業。美股市場有埃克森美孚、雪佛龍等5家市值超過1000億美元的油氣上市公司(不包括中國3大國有石油公司)，預計外資有增持國內油氣行業龍頭企業的潛力。

    　　機械行業：(1)機械行業景氣度提升明顯。2019年1-2月，國內主要企業挖掘機銷量達3.05萬臺，同比增長40%，工程機械行業景氣度較高。3月制造業PMI、PMI生產指數、PMI新訂單指數分別為50.5、52.7和51.6，均較2月顯著回暖且超過榮枯線。即使考慮春節因素，制造業復蘇的態勢也較為顯著。預計機械行業中注塑機、激光、機器人、工業控制等相關行業將回暖。統計局數據也顯示1-2月非汽車交運(包括軌交、船舶、航空、航天等)和專用設備行業利潤總額分別同比增長84%和14%，增速在工業行業中排名居前。(2)機械行業年初以來滯漲，且估值具有一定吸引力。機械行業2019年以來上漲38%，漲幅在一級行業中位居中游，但考慮到機械行業2015年6月以來跌幅高達58%，排名第四，機械行業在超跌行業中仍屬滯漲。機械行業市凈率為2.54倍，市凈率分位數為37%，考慮到行業初現拐點，估值具有一定吸引力。(3)機械行業有外資增持潛力。機械行業陸股通持股占自由流通市值比例為2.4%，在所有行業中位居中游，但年初以來北上資金增持機械行業的幅度為35%，位居第五。三一重工、中國中車等國內機械行業龍頭公司已經具備全球競爭力，未來國際化經營空間較大，預計外資配置比例仍有提升空間。

    　　汽車行業：(1)汽車行業景氣度觸底，去庫存力度顯著。2019年1-2月，汽車銷量增長率約-17.5%，增速接近2011年以來的最低水平。但3月汽車經銷商庫存預警指數降至55.3，較2018年11月的75.1降幅明顯，表明汽車渠道庫存去化顯著。(2)汽車消費刺激政策有望使行業進入景氣周期。2019年1月底，發改委等十部委印發《進一步優化供給推動消費平穩增長促進形成強大國內市場的的實施方案》，其中促進汽車消費為方案重點。由于今年汽車銷售數據仍差，后續汽車以舊換新等政策力度有望較大，行業低基數下，刺激政策有望使得行業進入景氣周期。(3)汽車行業年初以來滯漲，且估值具有一定吸引力。汽車行業2019年以來上漲29%，漲幅落后于大盤，更顯著落后于食品飲料、家居、家電等消費板塊。汽車行業市盈率為21.1倍，市凈率為2.05倍，與其他行業比處于偏低水平，汽車行業市凈率分位數為37%，也低于歷史中樞。(4)汽車行業有一定外資增持潛力。汽車行業陸股通持股占自由流通市值比例為4.8%，高于市場平均水平，但年初以來北上資金增持汽車行業的幅度僅為4%，位居倒數第六。我國汽車消費市場潛力較大，且行業龍頭企業優勢顯著，作為北上資金較為青睞的行業，汽車行業今年被增持較少與基本面較差有關。隨著行業景氣度見底，國內龍頭汽車公司有被外資增持的空間。

    　　潛力標的篩選。我們從銀行、建筑、石油石化、機械和汽車行業中選擇部分基本面有催化，估值較低，外資增持潛力較大的股票，如表3所示。

    　　風險提示：經濟復蘇力度低于預期，數據和模型存在局限性

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