一幅中國央企金融控股平臺的新版圖正在搭建。

　　近日，經濟觀察報從知情人士處獲悉，按照監管層的規劃，未來將會有更多的央企投入搭建金控平臺，開展金融業務。

　　目前，相關部門正在醞釀相關文件，進一步鼓勵和規范央企金控平臺的搭建與推動。而一些央企對參與成立或者轉型為金控平臺充滿熱情。據悉，包括國網資本、華能資本、五礦資本等多家在內的三分之二數量的央企都在陸續開展金融業務。

　　為了下好未來金融行業布局這盤棋，有消息人士向經濟觀察報透露稱，政策監管層面正在發力，目前，央行、發改委、國資委等多部門正在積極會商。央行會適時出臺有關產融結合和企業金融控股的管理辦法，隨后，國資委有望出臺專門針對央企金融控股的管理辦法。不過這一消息截至發稿時，并未得到央行和國資委進一步證實。

　　在專家看來，央企金控平臺首先需聚焦于實體經濟上，不可“脫實向虛”。國務院發展研究中心金融所副所長陳道富對經濟觀察報說，金融行業發展到今天，需要重新尋找金融和實體經濟有機結合，形成良性循環的模式。

　　國資委研究中心專家許保利對經濟觀察報表示，大部分央企開展金融業務的初衷都離不開做強做優做大。這一點，恰好符合監管層對于央企做強做優做大的發展要求，未來不排除監管層會進一步鼓勵和支持央企擴充金控平臺的數量，提升金控平臺的規模。

　　2017年4月25日下午，習近平在主持中央政治局就維護國家金融安全進行的第四十次集體學習時，就維護金融安全提出了6項任務，其中分別涉及“為實體經濟發展創造良好金融環境，疏通金融進入實體經濟的渠道”；以及“加強黨對金融工作的領導”。在此之前的4月20日，習近平在廣西考察強調，必須要做強實體經濟，不能“脫實向虛”。

　　在避免脫實向虛的大背景管控下，外部環境對金融企業管控、風控及運營體系提出了更高的要求。

　　國資委研究中心處長王絳對經濟觀察報表示，未來央企金控平臺應該優先服務集團主業與實體經濟，服務于轉型升級。同時積極采取市場化的手段，開拓集團外客戶，做強做優，與服務集團主業相輔相成，互為前提。

　　新機會

　　近十年來，隨著金融行業的發展，央企對金融業務的布局也在不斷取得突破。

　　2017年5月18日，五礦資本股份有限公司A股重組上市儀式在上海證券交易所舉行。在2016年底，五礦資本整體上市，并配套融資150億元。中國五礦董事長、黨組書記何文波認為，通過該次上市，將為五礦資本打開新的空間，并顯著放大五礦資本金融全牌照的優勢。

　　五礦資本并不是獨行者。經濟觀察報獲悉，過去一年來，包括中國節能在內的多家央企曾來到五礦資本取經，欲搭建新的金融控股平臺，涉足金融業務的央企之間頻頻交流。

　　中國企業改革與發展研究會副會長李錦認為，最近幾年，不少大型央企看到金融行業發展空間巨大，紛紛投入巨資設立或籌建金融控股公司，布局金融業務。

　　為了給央企拓展金融版圖鋪路，除去央企自身發力，2017年6月，國資委還曾專門赴有關央企調研基金情況，并全面摸底央企在基金體系的布局。摸底內同主要包括：明確中央企業分別做了多少基金，使用效果如何，是否能在2017年實現平穩有效發展等。

　　一名曾參與起草中央企業十三五規劃的人士認為，現階段，中國國有經濟所占比例是20%左右，隨著工業化程度加深和國民經濟發展水平的提高，國有企業數量已經大幅減少，國有經濟比重隨之降低，國有經濟的分布范圍日益疏松。這些都說明，現在恰好到了中央企業需要加大產融結合力度，擴充金融業務的時候，這些金融業務中，便包括金融控股平臺的組建及發展。同時，這也是順應中央企業十三五規劃的要求之一。

　　經濟觀察報梳理獲悉，最近幾年涉足金融行業，尤其是設資籌建金融控股公司的央企包括中航資本、華能資本、國網資本、華電資本、中廣核資本等，以及其他目前正在研究成立金控平臺的央企，例如在一些交通運輸行業企業中便存在正在籌備的跡象。

　　王絳認為，央企金融控股平臺的存在，的確可以促進資產資本化、盤活存量資產，而且，金融業務對于央企升級轉型很重要。舉例來看，中國化工430億美元收購先正達的達成，沒有金融平臺和產融結合的共同發力，單純依靠企業自有資金不可能完成這次交易。

　　李錦補充道，央企金控平臺的設立，還有利于盤活分散在央企集團內部各處的資金，進一步在去產能和增加新動能過程中發揮積極作用。

　　數據顯示，國家電網公司在6月16日中央企業智庫聯盟主辦的“中央企業產融結合發展有關問題探討”的內部沙龍現場上表示，2006-2016年，金融產業平均利潤總額占同期國家電網公司利潤總額的比重約14%，最高年份為2009年，占比72%。2006-2016年，金融產業年平均凈資產收益率約9.8%。

　　但是，隨著監管環境的變化，金融行業的發展也在變化。

　　一名央企人士對于監管環境的變化有著深刻的體會。從2017年上半年以來，這名央企人士便開始感覺業務特別難做，尤其是2017年以來的金融監管特別嚴格，“我們覺得確實金融的黃金高點，重點追求高收益率的時代已經過去了。”他對經濟觀察報表示，現在發覺，一些業務由于受到監管限制，開展難度逐漸變大。

　　這位央企人士還認為，從理論上說，相對于其他類型的資本和金控平臺，央企金融控股公司相對來說比較規范和健康，如果按照優勝劣汰的市場規律發展，央企能夠在更加嚴格的監管環境下，更好地落實國家戰略意圖。

　　上述央企的體會與宏觀監管環境的變化相互吻合，中國企業改革與發展研究會副會長周放生提醒，作為央企金融控股公司，首先得服務于所在集團的主業與實體經濟，同時服務其他企業行業的實體經濟，抓住自身的價值，明曉服務實體經濟這一重要需求。從另一層面看，如果監管層態度更加嚴厲，對于金控平臺服務實業作出更嚴格的要求，長遠觀察，對于央企可能是更好的時機。

　　中糧集團的做法，便印證了監管層目前推進央企金融業務的思路。經濟觀察報從中糧集團獲悉，該公司正在通過農資、農機、金融、糧食銀行以及訂單農業、代儲代烘、農業技術、農業信息等途徑，引導金融業務服務主業。

　　中糧集團內部人士對經濟觀察報表示，總體上看，中糧集團內部發展企業金控的思路并不是單純的資本增額，而是促進農業發展的一個手段，并沒有脫離實業去做金融業務。

　　據了解，下一步，對于中央企業運用金融手段發展業務服務實體經濟的問題，國資委還將特別予以重視，并擇機拿出新的工作要求。

　　央企金控路徑

　　目前，對于央企金控平臺的監管，監管層并未出臺過統一的量化標準可供各個企業參考，看準行業發展契機的央企，如何破題？補充資本，集中持股以及金融上市，是多家央企正在踐行或打算嘗試的路徑。

　　推動金融上市，是不止一家央企金控公司的發展主項。對于五礦資本來說，多年的行業搏擊令其產生強烈的危機意識。該企業內部人士表示，行業形勢是優勝劣汰，不進則退，通過上市補充資本、優化管理，是金融業務快速發展的重要途徑。

　　通過努力，基于多年牌照積累、股權清晰、管理規范、盈利穩健，最終五礦資本達到順利上市的階段性成果。未來，五礦資本希望“借助資本市場，促進深化改革，實現跨越發展”。

　　五礦資本內部人士對經濟觀察報表示，上市后，五礦資本已經成為一家公眾公司，將“更貼近市場，更加專業化運作”，并進一步致力推動體制機制改革，落實董事會治理改革，同時欲探索更加市場化的激勵考核辦法。五礦資本的愿景，代表了同金融行業央企金控公司的努力訴求。

　　除去五礦資本，國家電投集團在最新的產融結合實踐思路上，同樣將上市列為主項。該集團表示，下一步，國家電投集團將以資本控股為核心打造資本運作平臺，加快推進銀行、證券、保險投資并購，借助境內外資本市場，加快金融資產整合，引入外部戰略投資者，放大資本投資功能，最終推動金融產業整體上市。

　　據了解，國家電投集團已將上述路徑納入自己的金融創新改革中，下一步，國家電投集團將整合金融平臺投行資源，推動國家電投集團資產重組、投資并購、國際化發展。除去金融產業上市，其他央企金控的路徑還可以從投行服務、融資服務等多方面入手。

　　同時，國家電網公司也在進一步分析論證金融上市的可行性和路徑，試圖提升資本實力和持續發展能力。按照國家電網公司的部署，該企業的核心金融業務包括銀行類業務、保險類業務、資產管理類業務。至于謀劃金融上市的發展路徑，是國家電網公司金融創新內容之一。

　　中國五礦以補充資本作為金控路徑的方式提供了例證。2016年12月，經中國證監會審核通過，大股東中國五礦便向金瑞新材料科技股份有限公司注入178億元金融資產，同時引入中海集運、中建資本、中國平安等實力雄厚的十大戰略投資者，并配套募資150億元。

　　有了上市融資平臺的五礦資本，資金實力顯著增強，且隨著業務擴張，今后可以根據需要繼續融資補充資本金。經濟觀察報獲悉，此次配套募資的150億元數額，已經超過了集團本部十幾年來曾撥付給五礦資本的資本金總和。

　　在五礦資本之前，中航資本便已選擇這樣的路徑。數據統計顯示，2012年開始，中航資本曾通過3輪定向增發從資本市場累計募集資金超過百億元。

　　除去補充資本，在集中持股層面，不止一家央企也在進行實踐。數據顯示，截至2016年底，中航資本直接及間接持有中航租賃97.93%股權、持有中航信托80%股權、持有中航證券100%股權、持有中航期貨89.04%股權。而這一點，恰好也與五礦資本整體上市過程中同步收購小股東股權以及收購外貿租賃40%股權思路一致。

　　2017年4月開始，中航資本又開始展開第二次員工持股股權激勵，將員工與企業綁定。據悉，這一點，可能也是五礦資本未來可能借鑒嘗試的方向。

　　據了解，與央企實踐探索同步的是，監管層多年來也在探索針對性的管理辦法。在目前依舊缺乏統一監管指導意見的前提下，央企金控平臺的發展路徑還不夠成熟，相關部門正在根據行業變化調整金融業務的范圍、規模等。

　　周放生認為，在宏觀監管政策還沒有出臺之前，央企金控平臺的路徑發展應該采取謹慎、試探性的態度，穩步往前走，不應該盲目大膽甚至是急功近利去做這件事，可行的操作思路為“審慎，分類，有序”。

　　有不止一家央企人士對經濟觀察報表示，自己所在的央企金控公司規模還比較小，和類似平安之類的金控公司存在差異，自身發展還不夠成熟，所以并不想高調行事，只要“默默地做好業務就可以”。

　　爭奪金融牌照

　　在探索可行路徑的過程中，央企金控平臺發展面臨諸多難關，金融牌照的爭取便是難題之一。

　　已經開展二十多年金融業務的中國五礦，是少數獲批將金融業作為主業的大型央企產業集團，旗下的五礦資本，便擁有多個牌照。簡單來說，最基本的金融牌照包括商業銀行、信托、金融租賃、證券、期貨、基金、保險等。截至目前，五礦資本已經基本擁有上述牌照。

　　并不是每一家開展金融業務的中央企業都具備金融全牌照的優勢。據了解，在目前三分之二左右已經開展金融業務的中央企業中，只有三分之一是有牌照的，另外三分之二沒有牌照。

　　目前，在這一輪的國資國企改革中，多家央企都在努力爭取相關牌照，只是尚未全部達成心愿。

　　金融牌照的爭取無法一蹴而就，五礦資本的全牌照是多年積累的結果。舉例來看，中國五礦當初在國務院支持下，與有色工貿集團進行實業整合時，附帶得到了原屬于有色工貿集團下屬的證券與期貨牌照，這一次的嘗試讓企業看到了金融牌照的協同價值，因此成立了金控平臺公司，統一管理五礦系金融企業，開始進一步豐富牌照與資質。

　　但即便取得多個牌照，面臨同行業競爭，央企金控平臺依舊面臨挑戰。比如，實力強勁的單一金融牌照公司（如交通銀行、海通證券）與同屬金融控股公司的市場競爭。

　　一位央企人士認為，超大型金融控股集團的市場地位不可撼動，這類金控公司即使旗下牌照有限，也能憑借強大的渠道與客戶實力吸引外部金融機構與之合作，彌補短板。在這一點上，央企金控平臺并不具備完全的優勢。而且，監管層一向嚴格批準多牌照收購，因此從這點上預估，未來金融控股上市公司數量不會快速增加。“金融牌照不好拿，有嚴格的審批。而且現在金融牌照價值也高，十年前花費幾個億就行，現在幾十個億都不一定能拿到”，該央企人士表示。

　　即便如此，一些央企搭建金控平臺的熱情依舊不低。上述央企人士認為，擁有多個金融牌照的金融控股公司的價值，并不是各個金融牌照價值的簡單相加，多牌照形成的合力是金融控股公司整體價值的重要組成部分，也是眾多企業追求擁有盡可能多的金融牌照的原因。

　　牌照的問題經年已久，隨著監管環境的變化，央企金控平臺開始面臨新的挑戰。

　　在一家軍工背景央企的人士看來，根據目前監管層服務實體經濟，不可脫實向虛的要求，亟需找到一個實體產業與金融業務發展的平衡點，比如集團所在的具體產業金融定位是什么，未來是僅強調為產業服務，還是作為集團重要經濟增長點。而且，在資源配置上，又該如何確定資源配置比重和優先級標準？在規模確定上，又該如何尋求能力與需求的優質匹配？

　　除去這些，還有央企金控平臺面臨人才流失的問題，由于專業化跨界人才先天不足，市場化制度有待完善，近一年來，時時出現人才流失的情況。

　　周放生表示，與其他業務領域相比，金控領域對央企來說，不是非常擅長。平臺的發展需要同步具備金融與實體雙重豐富經驗的專家型領導人才，否則不能完成后續的相關風險控制。

　　下一步，央企金控平臺還面臨金融業務管理機制健全與完善。例如授權管理中的投資、經營決策制度上的挑戰，以及經營考核和金融板塊激勵機制強于集團整體薪酬制度的問題，均待未來研究。

　　挑戰和防火墻

　　如果把央企金控比作諾大金融市場布局中的一盤棋，這一盤棋并非全無挑戰。

　　國務院發展研究中心金融所副所長陳道富認為，金融發展到今天，中國金融最大的問題是金融行業和實體經濟的服務對象成了“兩張皮”。至于金融行業“脫實向虛”的問題，他表示一方面反映了實體經濟的問題，另一方面也反映了金融的問題，從這點上看，更多反映出金融和實體經濟沒有形成一個良性循環。

　　陳道富表示，“現在央企做的很多金控平臺，架子搭得很好。但是在管理上，以及與集團主業結合上面還不是那么融洽的，未來應考慮如何讓二者在必要的防火墻前提下，實現更好融合。”

　　周放生也提出，未來可以考慮建立一個防火墻，控制風險，防止出現無原則的利益輸送。

　　一名國資研究人士透露，現在的風險，一是個別企業還是存在偏離主業的風險，熱衷發展金融業務，擠占主業業務發展資源，金融業務占比過大，利潤主要來源于金融投資，存在偏離主業的風險，二是部分企業存在一定管理風險，部分企業存在金融違規，受到金融監管部門的處罰。

　　國資委研究中心專家許保利表示，個別央企需要及時調整主業不清，過度追求收入、利潤的做法。同時，部分集團內子企業，為融資租賃公司提供擔保，潛在風險和交叉感染還是明顯，第三個是部分企業存在不良資產的風險。

　　上述國資研究人士說：“當然商業銀行不良貸款也出現了增加的趨勢，我們中央企業也有幾家有影響力的，實際上也跟整體金融，和銀行是同樣的趨勢。這里面還包括保險類公司的藏富能力指標出現下行。融資租賃公司不良資產金額同比增加，個別融資租賃公司，杠桿掉包，接近和超過行業的監管紅線。當然更讓人關注的，流動性風險，市場風險，信用風險，實際上都有一些苗頭。”

　　其實上述風險不僅僅是央企金控平臺所面臨的風險，整個金融市場秩序的穩定，都需要面對上述風險，并付出對癥的努力。一位不愿具名的券商研究員預估，伴隨著避免脫實向虛和服務實體經濟的方向要求，未來不排除針對金控平臺的發展收緊監管，有所限制。

　　國資委研究中心處長王絳認為，央企金控平臺除了服務集團和實體經濟，服務于轉型升級之外，還面臨企業自身發展壯大的問題，在這種情況下，對標國內同行業現金企業，對標國際先進巨頭，堅持做強做優，才能更好地服務主業。

　　至于現在比較突出的、優秀的央企金控平臺模板，陳道富表示“現在還看不太出來，但民企形成的金融控股平臺，可能更順暢一點。比如光大，比如中信，比如安邦。”

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