降息空間越來越小

　　丁爽表示，雖然今年的政策表述是“穩(wěn)健的貨幣政策”，但從廣義貨幣量的增長和信貸增長的一些指標來看，實際上貨幣政策是較為擴張的。“展望2016年，因為整體經(jīng)濟杠桿率已經(jīng)非常高，債務風險也比較大，很可能貨幣政策在執(zhí)行之中將更加審慎和穩(wěn)健，包括貨幣和信貸的增長率有可能會比今年低。”丁爽說。

　　2015年，央行已經(jīng)連續(xù)多次降息和降準。展望2016年的降息降準空間，丁爽表示，鑒于資本外流可能會是一個持續(xù)的現(xiàn)象，因此為了維持一個中性的貨幣增長，需要不斷降準。他表示，基于政府會出手防止投機性的資金流出以及企業(yè)的境內(nèi)外資產(chǎn)負債表會更為平衡等原因，其測算明年中國的資本外流規(guī)模將比今年下降三分之一左右，在這樣的假設下，若要保持廣義貨幣（M2）12%的增長率，需要200至250個基點的降準，因此，降準次數(shù)應在4至5次左右。

　　他同時表示，鑒于明年P(guān)PI的通縮應該會出現(xiàn)緩解以及CPI通脹會溫和回升，降息的空間將越來越小。他還表示，從國際因素來考慮，即使美聯(lián)儲只加兩次息，和中國的利差也會縮小，在這種情況下，如果中國進一步降息，資本流出的壓力會加大。

　　財政政策要發(fā)揮更大作用

　　我國2015年財政赤字的比例已從2014年的2.1%上調(diào)到2.3%，雖然赤字率有所提高，但是還是嚴格控制在3%的警戒線以下。財政部副部長朱光耀不久前曾在公開場合表示，當前全球經(jīng)濟面臨2009年以來最為嚴峻復雜的形勢，從金融危機的教訓中，需要考慮傳統(tǒng)的經(jīng)濟學理論是否要做調(diào)整，3%的赤字率紅線、60%的負債率紅線是否適合中國可以反思調(diào)整。在這之后，適度擴張赤字率成為不少業(yè)內(nèi)人士的共識。

　　“提出適度擴張赤字率，其原因是以前我國的宏觀調(diào)控過多依靠貨幣政策，使得貨幣政策對經(jīng)濟增長的邊際效用逐步遞減，信貸對推動實體經(jīng)濟的效用也越來越低。在這種情況下，如果繼續(xù)過多依靠貨幣政策，一方面不一定能提振實體經(jīng)濟，另一方面金融風險將更加集聚，流動性將更多地流到股市、債市和房地產(chǎn)市場，這其實會增加風險。”丁爽說，所以現(xiàn)在越來越多的呼聲是建議宏觀調(diào)控更多依靠財政政策。

　　丁爽也稱，3%的赤字水平本身很低。但若把地方政府所有的融資平臺的債務都看作赤字積累的結(jié)果，那么過去一些年份中國的赤字率遠遠超過了3%的水平。“從這個角度看，2015年中國的財政政策實際上是穩(wěn)健的，因為通過債務控制，地方政府預算外的政府債務規(guī)模幾乎沒有增長。所以，需要顯性的赤字來抵消地方政府財政的收縮。”丁爽說，與其看著隱性的債務和隱性的赤字在擴大，還不如有一個顯性的赤字，同時控制地方債務，給其設定一個上限，把這些隱性的東西顯性化。

大規(guī)模全面減稅空間不太大

　　丁爽表示，赤字率提升背后的一個很主要的原因是財政支出里有一部分支出是剛性的，這部分支出每年都要有一定比例的上升。他表示，財政支出里有一項大家可能并未予以特別的關(guān)注，那就是對社保的補貼，且中國社會老齡化以后提取退休金的人越來越多，因此這一項剛性支出的金額年均增長將越來越快。“雖然說赤字率有突破3%的可能，但也并不會馬上到達4%-5%的水平，因此減稅空間相對有限。”丁爽坦言，以前每年稅收的增速都比GDP增速快，在經(jīng)濟下行期，稅收的增長已經(jīng)比以前慢了許多，雖然今年財政收入的增長率是7.7%，仍然比名義GDP增速還快一點，但里面很多收入是不可持續(xù)的，若把和股票市場泡沫相關(guān)的稅收刨除出去，稅收增速就可能低于GDP增速了。

　　丁爽說，在這種情況下，減稅應該是結(jié)構(gòu)性減稅而非全面減稅的概念。他表示，比較可能的減稅方向是對小微企業(yè)和中小企業(yè)的稅收進行減免，以此來鼓勵創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新，因為這些稅收本來占全部稅收的比例就很小，收稅的成本也比較高，因此存在減稅的空間。他還表示，增值稅方面可能會有一些稅率的合并，但是全面的減增值稅、營業(yè)稅、個人所得稅和企業(yè)所得稅，空間并不大。

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