一、日本鋼鐵工業：彈丸之地，技術強國

(一)日本鋼鐵工業發展歷程

自1901年創辦八幡鋼鐵廠以來，日本鋼鐵工業歷經了一個多世紀的發展。在國土狹小，資源貧乏的不利條件下，日本憑借先進的技術和管理經驗，建立起了雄厚的鋼鐵工業，不僅鋼產量于1980年超越美國，在規模上長期位居世界第二(1992-1995年第一)。而且在技術上一直處于世界領先，長期保持鋼鐵大國和強國的地位。

(二)合理的產業政策帶動戰后日本鋼鐵工業迅速崛起

日本在二戰戰敗投降時，工業遭到重創，經濟幾乎完全陷于癱瘓。經過戰后近30年的努力，日本鋼鐵產量由戰爭結束時1946年的55.7萬噸激增至1973年的11932.2萬噸，同期日本一躍成為世界第二大經濟大國，這些成就的取得，與其實施合理的產業政策是分不開的。

中國鋼鐵工業在21世紀初期，受益于政策扶植下的產能擴張，也經歷了類似于日本1960年后爆發式的增長，我們在《中外鋼鐵工業發展比較(美國篇)》的報告中對中國鋼鐵工業的發展做了系統的回顧，本文不再贅述。

二、多指標測度日本1970年前后與中國現階段的經濟情況

1970年前后的日本和現在的中國都扮演著世界核心制造體系的角色，對比兩國當時的經濟情況，我們發現兩國具有很強的相似性和可比性。經歷了長期的高增長之后，隨著人口、技術紅利的逐漸消失以及資源、環境壓力的不斷增加，以投資帶動投資的內生增長動力衰減，經濟潛在增長中樞下移。此時刺激性政策只能暫時維持經濟高增長的表象，并帶來嚴重的通貨膨脹，隨著外部沖擊和政策轉向緊縮，經濟增速會出現臺階式下滑。與此同時，重工業正面臨著由原材料為主向高加工度化為主的產業轉型升級。

(一)人口紅利將逐步消失，劉易斯拐點已經到來

人口撫養比為勞動年齡人口負擔的非勞動年齡人口比率，是衡量人口紅利的重要指標。日本的人口撫養比自上世紀60年代起出現了明顯下滑，并在1969年達到第一個低點。中國社科院人口與勞動經濟研究所所長蔡？教授判斷，隨著老齡化程度提高，中國的人口撫養比將在2013-2015年達到最低點，人口紅利將逐步消失。同時，1967年日本崗位空缺與求職人數的比例超過了1，實現了超充分就業經濟。中國這一比例在2010年首次超過1，勞動力市場供求關系由之前的供不應求轉向供過于求，這就意味著勞動力成本將會出現明顯上漲，劉易斯拐點已經到來。

(二)以投資帶動投資的內生增長動力衰減

中國將迎來經濟增長中樞的下移受到人口、資源、能源等多方面因素的制約，日本經濟在上世紀60年代末達到了潛在增長能力的極限，1965年之后的伊奘諾景氣使得日本經濟長期處在潛在增長率之上。日本的反周期政策雖然將經濟暫時維持在相對較高水平，但也帶來了嚴重的通貨膨脹和資產泡沫。伴隨著尼克松沖擊和第一次石油危機，政府轉而采取強有力的金融緊縮，雖然控制了物價，但卻導致投資停滯，經濟增長減速。中國經濟過去30多年的高速增長與日本在經濟增長方式，增長要素和產業政策等方面存在很強的相似性。但是近年來，隨著人口紅利、制度紅利以及追趕紅利的逐漸消失，中國以投資帶動、以出口導向的高速發展模式已經難以為繼，中國經濟的潛在增速正在面臨下移。我們結合近期的經濟數據，可以看出：首先，中國在2008年和2011年也面臨著較為嚴重的通貨膨脹壓力，當時政府也采取了緊縮的貨幣政策，其次，今年的中國政府工作報告近五年來首次下調經濟增長目標至7.5%，今年二季度GDP同比增長7.6%，為近十年除了2008年次貸危機沖擊的次低點；再次，近期固定資產投資增速顯著下滑，已經降至近年來的低點。在歐債危機的不確定性以及全球經濟減速的催化作用下，未來幾年中國將迎來經濟增長中樞的下移。

(三)重工業正在面臨由原材料工業為主向高加工度化工業為主的產業轉型升級

不同國家的工業結構演進都存在大致的規律性，這種規律性被戰后許多新興工業化國家和部分發展中國家工業結構的演進過程所證明。整個工業化過程一般可分為三個階段：第一階段，工業由以輕工業為中心的發展向以重工業為中心的發展推進，稱為“重化學工業化”。第二階段，在重工業化進程中，工業結構表現為以原材料工業為中心的發展向以加工機械工業、組裝工業為中心的發展演進，稱為“高加工度化”。第三階段，在工業結構“高加工度化”的過程中，工業結構將進一步表現出以技術密集為特征的“技術集約化”趨勢。從要素結構變動來看，工業化過程表現為由勞動密集型工業轉向資本密集型工業再轉向技術密集型工業。日本政府在上世紀60年代構筑了促進石油、化工、鋼鐵等原材料工業為基礎的重工業化的第一階段，隨著重工業化步入后期，原材料工業產值比重基本持平，機械行業的比重得到了明顯提高，日本向高加工度化轉變的產業特征已經十分明顯。同時，得益于全球化浪潮以及日益增長的國際競爭力，日本出口得到了爆發式的增長，而從出口商品的結構中也可以看出重工業產品占比逐漸增加，而其中機械占比呈現出逐年擴大的趨勢。

中國和日本同屬于趕超型經濟體，在工業發展的過程中存在著一定的相似性，整體呈現出由簡單到復雜，由進口替代到出口導向的轉變。中國重工（601989）業占比逐年增加，同時出口也經歷了爆發式的增長，其中機械占比在近年來顯著擴大

(四)國際大宗商品價格處在相對高位，外貿依存度高，本幣升值壓力大

由于1970年前后的日本和現階段的中國都是依靠以投資拉動經濟增長的模式，所以對原材料和能源的消耗非常大，這使得國際大宗商品價格在上世紀70年代和近期都出現了較為明顯的上漲。

伴隨著第二次全球化浪潮，中國以生產要素參與國際分工，承擔勞動密集型生產，日本當年也處于這樣的模式，主要以產品參與國際分工，而在對外依賴度方面，中國比日本更加嚴重。由于中日兩國出口數量相對較大，且產品附加值較低，繼而面臨了較大國際貿易摩擦壓力。日本當年曾在彩電、平板玻璃、鋼鐵、汽車等同美國與歐盟發生貿易摩擦，同樣的情況也發生在現在的中國。

由于存在著巨大的出口競爭優勢，使得中日兩國的出口獲得高速增長，導致在國際市場上供應廉價商品的能力大大增強，使得發達國家的制造業受到了嚴重的沖擊，同時龐大的貿易順差也使得中日兩國積累了巨大的外匯儲備。這些都導致現階段的中國和1970年的日本面臨著較大的本幣升值壓力。

三、去產能化、產業升級和公司繁榮帶領鋼鐵工業走向成熟

羅斯托在《經濟成長的階段》中將一個國家的經濟發展分為：傳統社會階段、準備起飛階段、起飛階段、走向成熟階段、大眾消費階段這五個階段。1970年前后的日本和現在的中國都處在國際分工體系更加細致的全球化浪潮中，兩國的工業化進程具有一定的經典性和可比性。當年的日本和現在的中國正在經歷工業化起飛后期的蕭條期，這段時間經濟增長的不確定性開始增加，增長的可持續性受到制約，而大型化和升級將是起飛蕭條過后的基本增長模式，帶領工業化發展走向成熟。通過比照中日兩國在這個階段鋼鐵工業的發展歷程，我們認為中國鋼鐵工業作為上一輪產能擴張周期的主導產業，高速發展的時期已經接近尾聲，雖然一些參考指標和當時的日本相比仍有一定差距，但是整體在“量”上繼續增長的空間已經不大。同時面對著需求萎縮和產能過剩的雙重壓力帶來的行業利潤率大幅下滑，短期來看，鋼鐵工業面臨著巨大的去產能化的壓力，需要明確的政策指向和良好的市場機制；中長期來看，一方面高端制造業的發展帶動了鋼鐵行業的產業升級，部分子行業蘊藏著巨大的發展潛力，另一方面伴隨著行業整體性繁榮的消失，個別公司將會通過并購重組、商業創新和全球化等方式脫穎而出。

(一)量變已近尾聲：鋼鐵工業實現出口導向，粗鋼產量達到峰值

日本鋼鐵工業在戰后高速發展，產量實現了飛速增長，由于相對于發達國家的成本優勢，日本鋼鐵工業具備一定的國際競爭力，在滿足國內鋼材需求的同時，大量的產能開始轉向出口，鋼材凈出口占比在上世紀70年代達到峰值。中國鋼鐵行業經歷了21世紀初一系列的產能擴張之后，逐漸滿足了國內需求，同時鋼鐵工業也實現了凈出口，而且凈出口占比呈現上升趨勢。

日本鋼鐵產量在1973年達到峰值后，又在2007年再次突破峰值。雖然中國現階段一些指標與1973年的日本仍有一些差距，但是隨著中國潛在經濟增長中樞的下移以及全球整體需求的下滑，我們認為中國鋼鐵工業高速發展的時期已近尾聲，粗鋼產量繼續增長的空間已經不大。

(二)質變剛剛開始：盈利大幅下滑倒逼行業加速轉型升級

日本鋼鐵行業利潤率在1973年達到相對高點，隨著經濟增長減速，鋼材需求大幅放緩，行業轉而面臨嚴重的產能過剩問題，盈利大幅下滑。中國的鋼鐵行業目前也面臨著同樣的問題。

在工業化起飛后期的蕭條期，經濟很難再現之前的高增長，盈利的大幅下滑使得行業加快了轉型升級的腳步。從經濟發展規律來看，只有經受住產業凈利潤率下滑帶來的痛苦經歷，才能獲取利潤重新分配的話語權，從而維持產業的長期穩定發展。

(三)去產能化為鋼鐵工業短期變局的關鍵

短期來看，去產能化是帶動鋼鐵工業走出困境的關鍵。當時日本政府推行的“減量經營”政策為鋼鐵工業的去產能化提供了明確的政策指向，同時良好的市場機制使得日本鋼鐵工業在去產能化的推進過程中進展順利。目前中國鋼鐵工業無論是在行政力度還是在市場化程度方面均顯不足，未來去產能化的壓力依然很大。

1、日本：明確的政策指向和良好的市場機制是鋼鐵工業去產能化的關鍵

日本政府適時地推行“減量經營”政策，這是制造業從戰后傳統的粗放型經濟增長方式向高附加值型經濟增長方式轉變的轉折點。對于鋼鐵等原材料工業，除了生產合理化外，政府通過行政指導及各種限制措施來削減其生產能力，比如企業關停、破產、兼并、裁員等。日本鋼鐵工業從業人數和企業個數相繼在1970年、1975年之后出現了大幅下滑，同時，雖然日本鋼鐵工業的生產能力指數仍在緩慢上升，但是產能利用率指數卻在1973年后出現了非常明顯的回落，帶動日本粗鋼產量逐步回落。

1975年春日本政府解除了金融緊縮，連續提出了如增加公共投資的財政開支和貸款、減稅等一系列對策。1977年底日本采用了財政刺激政策，促使勞動、資本密集型向技術、知識密集型產業結構轉變。日本鋼鐵工業在去產能化和合理的產業政策的雙重作用下，行業銷售利潤率在1978年出現了顯著回升。從日本鋼鐵工業的發展經驗我們可以看出，政府在促進產業轉型并且實現產業的可持續發展中扮演者十分重要而積極的作用，明確的政府政策指向和良好的市場傳導機制是日本鋼鐵行業在短期之內走出困境的主要因素。

2、中國：需求快速回落而供給仍在增長，去產能化需要更加有力的行政手段

目前中國鋼鐵工業也面臨著較為嚴重的產能過剩問題，企業個數和從業人數仍然處在上升階段，粗鋼產能利用率也徘徊在高位。雖然近期不斷下滑的行業利潤率有望倒逼鋼廠減產，但是這種減產是被動的，一旦利潤率出現反彈，產能利用率又會迅速回升，這也導致鋼企無法長期維持較為穩定的利潤率。

一般說來消除產能過剩的方法主要有兩種，一是需求的推動，二是去產能化。隨著中國潛在經濟增速的下滑和世界經濟增速的放緩，無論是國內需求還是出口的強勁復蘇在短期來看都不現實，而從中長期來看即便復蘇，增速也難現過往的高增長。所以比較可行的方法就是去產能化，這也是日本在1975年“減量經營”的策略。關于去產能化我們主要考慮三個方面：新增的產能，增加的存量產能和淘汰的落后產能。

新增的產能：主要考慮新建成投入的增量產能。中國鋼鐵工業固定資產投資累計同比增速自2005年起已經開始顯著低于全社會固定資產投資累計同比增速，顯示出鋼鐵行業投資擴張意愿逐步減弱，這也意味著行業新增產能基本維持低速增長態勢。

增加的存量產能：主要考慮技術進步、管理提升等帶來的存量產能進一步的釋放。目前中國鋼鐵工業的勞動生產率相當于日本1973年左右的水平，約為日本現在的1/3，未來伴隨著技術進步和管理水平的提升，中國的勞動生產率還有很大的上升空間。在不考慮新增產能的情況下，保持現有的企業和人員規模，勞動生產率的提升還將會為中國的鋼鐵產能帶來較大的增長空間。

淘汰的落后產能：考慮到中國鋼鐵工業中的大部分為國有企業，市場化程度偏低，雖然鋼廠的設備效率低，部門效益差，但是鋼廠出于對停產成本和市場份額的考慮，地方政府出于對GDP和地方稅收的考慮，均沒有主動減產、停產的意愿。目前淘汰落后產能主要在國家層面依靠工信部公布的名單攤派到地方強制執行，但是數量比較有限。因此無論是依照工信部公布的名單還是完全依靠市場自主淘汰落后產能，都面臨著成果不顯著，效率太低的問題。我們還是期待政府能夠采取更加有力的行政手段，加快落后產能的淘汰整合，引導低效率企業關停并轉。

(四)產業升級和公司繁榮帶領鋼鐵工業走向成熟

伴隨著中國鋼鐵工業走向成熟的是行業的高增長已成歷史，這就意味著行業整體性繁榮機會逐漸消失，表現在二級市場上鋼鐵指數很難再獲得長期超額收益。

注：1968年1月1日，東證鋼鐵指數與東證指數同為100。我們定義日本的鋼鐵指數相對強度=東證鋼鐵指數/東證指數，用來衡量東證鋼鐵指數相對于東證指數走勢的強弱，則當鋼鐵指數相對強度上漲時，意味著鋼鐵指數走勢強于大盤，反之亦然；鋼鐵指數相對強度的拐點則為東證鋼鐵指數與東證指數走勢相對強弱的轉換點。但是與此同時卻也帶來了超出行業平均水平的投資機會，一方面高端制造業的發展帶動了鋼鐵行業的產業升級，部分子行業蘊藏著巨大的發展潛力，另一方面隨著資本不斷積累，規模經濟的提升，個別公司通過并購重組、商業創新以及全球化等方式成為了行業龍頭。

1、高端制造業的發展帶動了鋼鐵行業的產業升級

1973年爆發的石油危機，對以進口原料進行生產的日本工業造成了巨大的影響，制造業相對GDP占比明顯萎縮，主導行業也在完成由低端簡單向高端復雜的轉變。

日本政府從1975年開始限制原材料產業的發展，同時積極鼓勵制造業更多地從事高技術和高附加值產品的生產，意在克服眼前困難局面的同時為日后的經濟增長打基礎。通用機械、電力機械、交通運輸設備等高加工度化產業開始取代傳統的鋼鐵等原材料產業，在制造業中所占比重明顯提升。

日本高端制造業的崛起帶動了高端鋼材產品需求的增加，鋼鐵行業的部分子行業迎來了高速發展。

特殊鋼：當時日本鋼鐵工業整體產能過剩，普鋼盈利能力極其低下，行業自身存在優化產品結構的訴求，隨著生產技術進步和產品高附加值化的趨勢，很多普鋼生產企業開始向特殊鋼生產領域大舉擴展，使得日本特鋼產量在粗鋼產量達到峰值后，依然維持了較為穩定的高增長，且特鋼產量在粗鋼產量中的占比逐年增大。

日本特殊鋼在發展過程中呈現出幾個特點：首先，很多特鋼企業采取了數家企業共同投資的方法，促進了資源的有效利用，避免了重復投資和建設；其次，伴隨著普鋼企業大量轉型生產碳素結構鋼、不銹鋼等，搶占了市場份額，導致一些特鋼企業倒閉，部分特鋼企業開始轉向專門生產高級特殊鋼，且都有自己的拳頭產品；最后，特鋼行業并購重組促進了行業的健全發展。

我們選取大同特殊鋼DaidoSteelCoLtd(5471JTEquity)和日立金屬HitachiMetalsLtd(5486JTEquity)兩家代表性的公司，可以看出，兩家公司在二級市場上的表現長期優于指數。其中，大同特殊鋼為日本最大的特鋼企業，是1976年大同制鋼公司與日本特殊鋼公司、特殊制鋼公司合并成立，而日立金屬則是日本最大的汽車鋼質活塞環生產商，擅長制造高速鋼和高級特殊鋼。

汽車用鋼：日本汽車產業在1970年取代了鋼鐵產業，成為日本的第一大產業，由于日本汽車工業具有很強的國際競爭力，汽車出口占比不斷上升，在80年代中期汽車出口占比達到最高點，之后依然維持在一個較高的水平。

日本汽車產業的快速崛起帶動了日本汽車用鋼的迅猛增加。愛知制鋼AichiSteelCorp(5482JTEquity)是日本豐田集團下屬的一家生產特殊鋼的企業，是豐田汽車的核心配套企業，產品主要應用于汽車行業。受益于日本汽車工業的高速發展，愛知制鋼在上世紀70年代中后期大幅跑贏鋼鐵行業指數。

鋼管：日本在經歷了石油危機后，能源結構發生了較大的變革，石油業的感應力明顯降低，而天然氣和核電在能源中的占比不斷提升。

日本能源結構的轉型為能源用鋼管帶來了巨大的發展空間，油氣、電力用管需求大幅增長。丸一鋼管MaruichiSteelTubeLtd(5463JTEquity)作為世界上最全面的鋼管制造商之一，在二級市場上有著相當穩健的表現。

對比我國和當時日本的產業結構，我們可以看出兩者在產業構成方面存在一定的相似性。我國鋼鐵行業在工業總產值中的占比從2009年開始已經呈現出下降趨勢，而通用設備制造、電動機械設備、交通運輸設備等行業在工業中所占比重呈現出良好的上升勢頭，中國在制造業領域的競爭力仍然存在顯著的提升空間。

無論是從高端制造業的潛力還是從能源結構的占比來看，與日本相比，我國可以發展和改善的空間依然很大。長期來看，這些行業發展所帶動的相關鋼鐵子行業的增長空間十分巨大，其中的龍頭公司有望獲得超出市場平均水平的受益。

2、并購重組、商業創新和全球化成就公司繁榮日本鋼鐵工業自上世紀70年代起告別了全行業蓬勃發展的業態，步入了行業發展的減速時期，隨著前期資本的積累以及規模經濟的提升，個別公司通過并購、商業創新和全球化，獲得了超出行業平均水平的發展。按照羅斯托的框架，工業化過程中所出現的主要特征都依次在中國出現。在行業繁榮時期，行業內會有很多家公司，由于行業處在高速發展時期，需求非常旺盛，所有公司都可以分享到行業成長的利潤，且彼此之間的盈利差距并不明顯，但是隨著經濟步入起飛的蕭條期，行業繁榮帶來的產能過剩便會集中爆發，這時一部分企業便會被市場淘汰，而它們釋放出的產能和市場會被優勢企業占領，此時容易引發并購重組，大企業逐漸開始出現，迎來公司繁榮時代。

1975年后當日本鋼鐵工業企業個數大幅下降時，鋼鐵行業的CR4并沒有出現提升，相反出現較為明顯的下降?？梢娫诋a能過剩的初期行業主要面臨的還是去產能化的壓力，此時大型鋼企面臨的轉型壓力更大，直接表現為產量的大幅下滑，日本前四大鋼鐵公司產量由1973年的8420萬噸銳減至1983年的5900萬噸，降幅為29.9%，而同期日本粗鋼產量的降幅只有16.6%。而在20世紀末21世紀初，日本鋼鐵行業CR4出現了顯著的提高，這主要是企業中長期通過并購重組，優勝劣汰等方式淘汰落后產能，大型鋼企盈利改善，通過并購重組和全球化實現階段性擴張，這段擴張主要是建立在效率改善的基礎上，這一點我們可以通過勞動生產率的變化得到印證。

日本鋼鐵工業的勞動生產率變化主要可以劃分為四個階段，其中第一和第三的低增長階段分別對應鋼鐵行業的緩慢擴張和結構調整階段，第二和第四的高增長階段則分別對應鋼鐵行業的高速擴張和效率優化階段。日本鋼鐵工業勞動生產率在20世紀末21世紀初經歷了一段顯著的上升過程。并購重組帶來的效率的大幅提升也反映在同期的二級市場上，日本鋼鐵指數相對強度在世紀之交也出現了大幅上漲。

當鋼鐵行業整體盈利下滑已成事實時，行業的調整會改變行業“一榮俱榮”的業態，公司表現逐漸分化，優勢公司通過內涵式發展和外延式擴張走向繁榮。日本很多鋼鐵企業都積極推動國際化，通過投資控股等方式加大了在全球的布局，充分發揮資源、技術和地理優勢

日本電爐鋼廠大和工業株式會社YamatoKogyoCoLtd(5444JTEquity)在美國、泰國和韓國均建立了子公司，拓展自己的業務，在二級市場上錄得了非常不錯的漲幅。同樣的，三菱制鋼株式會社MitsubishiSteelManufacturingCoLtd(5632JTEquity)等公司也都加大了在全球的布局，全球化的擴張成為日本鋼鐵工業發展的趨勢.

伴隨著中國鋼鐵工業行業整體繁榮的逐漸消失，公司的表現將出現分化，并購重組成為行業中長期轉型中的大勢所趨。同時隨著國內人力成本不斷上升，資源環境壓力不斷加大，中國鋼鐵工業“走出去”的步伐也將加快。目前發改委發布的《“十二五”利用外資和境外投資規劃》中鼓勵中國冶金、化工等重化工業或其部分加工制造環節向境外轉移，鼓勵企業在能源礦產資源豐富、市場空間較大的國家和地區，發展鋼鐵、有色、煉化等深加工產業，拓展企業國際發展空間。

四、鑒往知來：日本1970年前后鋼鐵行業的二級市場表現

對比日本1970年前后和中國現階段鋼鐵行業指數的表現，我們發現兩者存在一定的共同點：首先，鋼鐵板塊由于基本面的原因，走勢長期弱于大盤，大盤在牛市中期往往為板塊的最佳建倉時點；其次，鋼鐵指數往往會領先于行業的基本面見頂或者見底；最后，鋼鐵指數走勢強于大盤一般要在基本面走好一段時間之后。

(一)鋼鐵板塊長期弱于大盤，大盤牛市中期為板塊最佳建倉時點

1、日本鋼鐵指數走勢長期弱于大盤，階段性機會存在于“補漲+抗跌”行情日本鋼鐵指數自1968年起走勢長期弱于大盤，只是在牛市中后期(1972年，1980年后，1988年)和牛熊轉換后的大盤調整前期(1973年)存在階段性的“補漲”與“抗跌”行情。我們發現在牛市中期，往往是鋼鐵板塊的最佳建倉時點，只有2000年之后的并購重組帶來的鋼鐵行業整體效率提升帶來的上漲是個例外。

2、中國鋼鐵行業最好的時代已經過去，鋼鐵指數相對強度目前處在歷史低位

2000年1月1日鋼鐵指數與全A指數均為1000。類似地，我們定義鋼鐵指數相對強度=鋼鐵指數/全A指數。

2000年以來，中國鋼鐵行業迎來了爆發式增長行情，鋼鐵指數長期跑贏大盤，2008年底，隨著鋼鐵行業逐漸步入高速增長階段的末期，鋼鐵指數開始轉而走弱。特別是2011年下半年以來，伴隨著行業產能過剩，下游需求不濟，基本面逐漸惡化，鋼鐵指數大幅跑輸大盤，目前鋼鐵指數相對強度處在歷史的低位。隨著鋼鐵行業告別整體繁榮的時代，未來鋼鐵指數難現以往長期跑贏大盤的行情。

中國鋼鐵行業也存在類似日本的“補漲+抗跌”行情，大盤牛市到來初期，鋼鐵行業漲幅緩慢，鋼鐵指數相對強度在牛市中期往往會達到低點，此時為建倉鋼鐵板塊的時點，隨后鋼鐵板塊會出現一波較快的補漲行情，其強勢的走勢會持續到大盤牛市結束后一段時間。

(二)鋼鐵指數會領先于行業基本面見頂或見底

1、日本鋼鐵指數一般領先于基本面見底(一個季度)或者見頂(兩個季度)

對比1968年至1979年東證鋼鐵指數和日本鋼鐵行業銷售利潤率走勢，我們發現兩者在趨勢上呈現出一致性，東證鋼鐵指數往往會領先于日本鋼鐵行業基本面見底或見頂。除了1970年初和1977年末這兩次兩者同步見頂與見底之外，東證鋼鐵指數領先基本面一個季度見底，而在見頂時則會領先于基本面兩個季度。而直到2000年后日本鋼鐵行業銷售利潤率逐漸演變成為日本鋼鐵指數的先行指標，基本面的變化帶動東證鋼鐵指數的走勢。

2、中國鋼鐵指數領先于基本面一至兩個月見底或見頂

對照鋼鐵指數與中國大中型鋼鐵企業營業利潤率，我們發現兩者在趨勢上也呈現出一致性的關系，鋼鐵指數領先于基本面走勢大概一至兩個月左右見底或者見頂。同時兩者存在較強的相關性，我們取2009年9月1日之后的數據，得到兩者的相關系數達到0.76。

(三)鋼鐵指數走勢強于大盤一般在基本面走好一段時間之后

1、日本鋼鐵指數相對強度走勢滯后于基本面半年左右對比日本鋼鐵行業銷售利潤率與鋼鐵指數相對強度，我們發現兩者呈現出一定的相關性，相關系數為0.49，但是可以看出鋼鐵行業銷售利潤率走勢大概領先鋼鐵指數相對強度走勢半年左右，所以鋼鐵行業銷售利潤率(滯后半年)的走勢與鋼鐵指數相對強度的走勢擬合效果較好，兩者相關系數達到0.54。

2、中國鋼鐵指數相對強度走勢滯后于基本面

觀察中國鋼鐵指數相對強度和基本面的走勢，我們發現兩者在趨勢的變動上也存在一致性，但是無論是在擬合程度還是在拐點上都沒有日本顯著。鋼鐵指數相對強度走勢滯后于基本面大概半年左右。

返回列表