從創(chuàng)新高到暴跌，美股在過去的2018年經(jīng)歷了動蕩的一年。隨著周一(2018年12月31日)收盤，美股三大股指均創(chuàng)下自2008年金融危機(jī)以來最糟糕的年度表現(xiàn)。

當(dāng)日，標(biāo)普500指數(shù)收報(bào)2506.85點(diǎn)，漲幅0.85%；道瓊斯(23327.4609,265.06,1.15%)工業(yè)平均指數(shù)收報(bào)23327.46點(diǎn)，漲幅1.15%；納斯達(dá)克(6635.2774,50.76,0.77%)綜合指數(shù)收報(bào)6635.28點(diǎn)，漲幅0.77%。全年美股三大股指均累計(jì)收跌：標(biāo)普500和道指分別下跌7.01%和6.03%，創(chuàng)下自2008年以來的最大年度跌幅，納指則下跌5.30%。

尤其在波動劇烈的12月，標(biāo)普500和道指同時創(chuàng)下自1931年以來最糟糕的12月份表現(xiàn)以及自2009年2月以來的最大月度跌幅：標(biāo)普500累跌9.18%，道指累跌8.66%，納指累跌9.48%。

對全球貿(mào)易摩擦以及經(jīng)濟(jì)增長放緩的擔(dān)憂已讓市場變得非常脆弱，美聯(lián)儲在2018年12月宣布加息，美國聯(lián)邦政府部分停擺至今未恢復(fù)，這讓投資者變得更加敏感，進(jìn)一步加深了美股在12月的跌幅。

大調(diào)整對激進(jìn)的投資者而言可能預(yù)示著新的買入機(jī)會，謹(jǐn)慎型投資者則會質(zhì)疑：現(xiàn)在買合適嗎？展望2019年，根據(jù)2016年美股反彈的經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在的美股要重現(xiàn)奇跡反彈可能還面臨美聯(lián)儲加息和美股公司盈利前景兩大關(guān)卡的考驗(yàn)。

資金加速逃離

如果你現(xiàn)在還持有美股，那肯定會飽受煎熬，因?yàn)槭袌錾系亩囝^已經(jīng)大幅減少了，就連傳統(tǒng)的防御性行業(yè)也無一幸免地出現(xiàn)下跌。從2018年9月末開始，美股幾乎所有行業(yè)板塊都在跌，公用事業(yè)、房地產(chǎn)投資信托和消費(fèi)必需品這三個標(biāo)普500指數(shù)里表現(xiàn)最好的行業(yè)板塊也逐漸回吐2018年的漲幅。在兩個多月的時間里，標(biāo)普500公用事業(yè)板塊漲幅縮小至4%，而同期的科技板塊則暴跌超過14%。

投資者從股市中短期撤走的錢有多少？撤走的資金流向了哪里？

基金研究機(jī)構(gòu)Lipper公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月15日當(dāng)周，美國股票共同基金和ETF在一周內(nèi)便出現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的460億美元的資金流出，債券基金也出現(xiàn)了130億美元的資金流出。這讓風(fēng)險相對較小的貨幣市場基金成為最大受益者，同期的貨幣市場基金成功吸納了近810億美元資金。

投資者也開始尋找過去相近的市場走勢模式，希望能找到更多跡象來預(yù)測未來。

標(biāo)普500指數(shù)最近兩個月下跌近15%，上一次跌得這么厲害還是在2016年。2015年5月~2016年2月，標(biāo)普500指數(shù)曾下挫了14%，那時投資者也曾飽受煎熬，但讓人振奮的是，大跌后的美股在接下來的兩年里屢創(chuàng)新高。不過必須注意的是，彼時和此次美股暴跌的大環(huán)境不同，最大的差異之一就是美聯(lián)儲的利率政策。

還看美聯(lián)儲

2016年2月，10年期美國國債收益率約為1.7%，而現(xiàn)在的10年期美債收益率為2.7%，幾乎是當(dāng)時的兩倍。

2015年12月以來，美聯(lián)儲開啟加息周期，不斷提高企業(yè)借貸成本，至2018年12月已加息9次，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從0~0.25%一路升至2.25%~2.50%。美銀美林的美股量化策略團(tuán)隊(duì)主管薩維塔(SavitaSubramanian)認(rèn)為：“過去9年幾乎免費(fèi)的資金成本已經(jīng)一去不復(fù)返了，現(xiàn)在企業(yè)的資金成本將會不斷升高，也需要重新調(diào)整對企業(yè)未來盈利增長的預(yù)期。”

經(jīng)歷了2018年的4次加息后，美聯(lián)儲官員仍在呼吁2019年逐步加息。

2016年，當(dāng)時美聯(lián)儲剛剛退出QE(量化寬松)近一年，在工資增長停滯以及私人投資下降的情況下，當(dāng)年美國經(jīng)濟(jì)增速僅為1.6%，創(chuàng)下自2011年來最糟糕的表現(xiàn)，同時企業(yè)利潤也在不斷下降。但就在如此不樂觀的經(jīng)濟(jì)情況中，美股也沒進(jìn)入熊市。在2016年1月大跌5%之后，標(biāo)普500指數(shù)在2月開始從底部反彈，這一反彈就持續(xù)了31個月，其間漲幅高達(dá)60%。

這次美股大反彈全靠美聯(lián)儲格外開恩沒有大幅加息，2016年全年美聯(lián)儲只加息一次25個基點(diǎn)。現(xiàn)在投資者面臨的是完全不同的利率環(huán)境，雖然目前2.25%的聯(lián)邦利率仍屬于較低水平，但和2016年時相比，顯然后者更能讓投資者感到安心，并有利于推動股市的上漲。最近一次2018年12月美聯(lián)儲加息，雖然措辭弱化但鴿派程度低于市場此前預(yù)期，2019年美聯(lián)儲預(yù)計(jì)將至少加息兩次，且不改變縮表進(jìn)程。

盈利前景擔(dān)憂

除了利率，美股還要接受的另一個考驗(yàn)是美股公司盈利前景。目前，標(biāo)普500指數(shù)成份股的平均市盈率約為19倍，2018年1月的市盈率還是23倍以上，雖然連續(xù)大跌已經(jīng)讓部分企業(yè)市盈率有所下降，但反觀2016年2月，當(dāng)時的平均市盈率更低，只有不到16倍。

目前，各大交易商和投行均對2019年美股企業(yè)的盈利預(yù)期作出了相應(yīng)的下調(diào)。對沖基金橋水的首席投資官簡森(GregJensen)表示：“我們預(yù)計(jì)2019年美國經(jīng)濟(jì)增長將可能明顯減弱并逐漸接近衰退的水平，但市場目前還沒有這方面的跡象。同時預(yù)計(jì)2019年美國經(jīng)濟(jì)增速或接近1%，低于美聯(lián)儲最新預(yù)測的2.3%。如果2019年經(jīng)濟(jì)真的如預(yù)期般下滑，那么美聯(lián)儲的貨幣政策很可能會向?qū)捤赊D(zhuǎn)變。雖然橋水不太看好美國企業(yè)的盈利前景，所幸的是，這次市場下跌的沖擊力度并不會像2008年金融危機(jī)那樣強(qiáng)，因?yàn)楝F(xiàn)在美國金融系統(tǒng)的杠桿率還沒那時高。”

受美聯(lián)儲加息及經(jīng)濟(jì)增長擔(dān)憂影響，富國銀行(46.08,0.30,0.66%)亦下調(diào)了美國企業(yè)2019年的收益預(yù)期。富國銀行股票策略師哈維(ChrisHarvey)將2019年標(biāo)普500指數(shù)的目標(biāo)點(diǎn)位從3079點(diǎn)下調(diào)到了2665點(diǎn)，同時將2019年標(biāo)普500指數(shù)成份股公司預(yù)期EPS從173美元下調(diào)到166美元。他認(rèn)為，美聯(lián)儲持續(xù)緊縮的利率政策讓市場措手不及，這可能暗示股票估值還會繼續(xù)下降，股市也迅速對加息作出了反應(yīng)，美聯(lián)儲很可能在貨幣政策上犯了個錯誤。

美銀美林則預(yù)計(jì)，2019年美國GDP增長率為2.6%，而標(biāo)普500成份股企業(yè)的盈利增速可能從20%降至10%。

瑞信分析師羅伯特(RobertSpingarn)認(rèn)為：“現(xiàn)實(shí)情況是，美國政府現(xiàn)在充滿了巨大的不可預(yù)測性，加上對全球經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂以及美聯(lián)儲加息的刺激，投資者避險情緒濃厚，失去了積極性，大多數(shù)人都在尋找賣出的機(jī)會，這股寒意有可能會延續(xù)至2020年。”

新興市場已過至暗時刻

從MSCI新興市場指數(shù)來看，2018年從1157.55點(diǎn)下跌至965.67點(diǎn)，全年累跌16.58%。
接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的數(shù)名分析師均認(rèn)為，新興市場在2019年還將繼續(xù)調(diào)整，但已度過至暗時刻。他們也表示，伴隨新興市場資產(chǎn)已經(jīng)在一定程度上計(jì)入了不利因素，2019年投資機(jī)會料將浮現(xiàn)。

國際貨幣基金組織(IMF)于2018年10月發(fā)布的最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中，將新興市場2019年的增長預(yù)測下調(diào)0.4個百分點(diǎn)。報(bào)告還對新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體做出風(fēng)險提示：由于美國貨幣政策逐步收緊，貿(mào)易存在不確定性，如阿根廷、巴西、南非和土耳其等一些國家還面臨自身問題，因此新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的資本流入受到抑制，貨幣出現(xiàn)貶值，股票市場下挫，利率和利差承受壓力。

工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理程實(shí)表示，短期來看，新興市場整體增長預(yù)期的下調(diào)主要反映了貿(mào)易摩擦、地緣政治沖突等壓力，長期而言，除了亞洲新興經(jīng)濟(jì)體仍有望維持較高增速外，其余國家面臨增長乏力乃至經(jīng)濟(jì)失速的威脅。

瑞銀(12.38,-0.02,-0.16%)全球宏觀策略分析師巴韋賈(BhanuBaweja)同樣認(rèn)為，新興市場在2019年將繼續(xù)面臨不確定。

“2018年新興市場主要威脅來自于美國資產(chǎn)收益率重新定價，2019年受到金融條件進(jìn)一步收緊的影響，對新興市場經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂會更多。當(dāng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍處于經(jīng)濟(jì)周期的后期時，通常不利于新興經(jīng)濟(jì)體。但這次不會爆發(fā)出新興市場危機(jī)。”他稱，資產(chǎn)負(fù)債表問題嚴(yán)重的新興市場國家中，有少數(shù)幾個2018年已經(jīng)對風(fēng)險溢價進(jìn)行了重大調(diào)整。未來，新興經(jīng)濟(jì)體的增速放緩會繼續(xù)影響投資回報(bào)，但其所導(dǎo)致的波動性不足以蔓延至所有新興市場資產(chǎn)類別。

花旗銀行(中國)有限公司零售銀行投資策略主管吳晶晶則對第一財(cái)經(jīng)記者稱，全球股票型基金對新興市場的配置比重僅為全球股票基準(zhǔn)指數(shù)對新興市場配置比重的一半，為2002年以來最低水平，若全球貿(mào)易摩擦有所緩和，市場風(fēng)險偏好情緒將升溫，資金大幅回流新興市場，有助于新興市場資產(chǎn)表現(xiàn)。

“基于此，我們預(yù)計(jì)2019年MSCI新興市場指數(shù)的底部區(qū)間在850~900點(diǎn)以內(nèi)，而上行空間則高達(dá)1100點(diǎn)。”她稱。

依然看好中國市場

盡管在全球股市普遍下跌中，中國上證綜指全年累計(jì)下跌24.59%、深證成指下跌34.42%、中小板指下跌37.75%、創(chuàng)業(yè)板指下跌28.65%，但各方對于中國股市的前景仍普遍謹(jǐn)慎看好。
吳晶晶告訴第一財(cái)經(jīng)記者，新興市場仍是其偏好的板塊之一，尤其是亞洲(除日本)國家的股票市場。中國市場也是花旗比較看好的。“中國股市估值便宜，配合政策對經(jīng)濟(jì)和市場的支持，目前從風(fēng)險回報(bào)角度看，中國企業(yè)股票具備吸引力。A股納入MSCI指數(shù)以及滬倫通等新機(jī)制推進(jìn)，也可能增加外資流入以參與中國資本市場，利好中國股市。”

具體而言，她告訴記者，相比估值較高的成長型和防御型股票，更看好價值型股票的未來表現(xiàn)。“能源和材料等周期性行業(yè)可能表現(xiàn)較佳。科技股方面，相對于科技硬件或軟件，更看好半導(dǎo)體的表現(xiàn)；金融股方面，相對于保險和房地產(chǎn)，更看好銀行股的表現(xiàn)。”

新華基金首席策略分析師劉彬也認(rèn)為，2019年各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)周期或往下走，經(jīng)濟(jì)下行的壓力主要來自出口和地產(chǎn)。“在這一過程中，政策持續(xù)寬松可期，財(cái)政政策和貨幣政策更為積極和明朗。政策不缺乏穩(wěn)增長能力，但趨勢性機(jī)會需要等待更好的時機(jī)。”劉彬稱，隨著2019年整個業(yè)績下行，市場估值會更低。經(jīng)濟(jì)從“穩(wěn)杠桿”逐漸轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”的狀態(tài)，市場流動性會邊際上改善，會利于市場的風(fēng)險偏好和估值的修復(fù)。

記者了解到，具體投資板塊上，相當(dāng)部分市場人士看好5G，甚至出現(xiàn)了“抱團(tuán)5G”的情況。一部分觀點(diǎn)認(rèn)為5G行業(yè)的投資高峰期可能在2019、2020、2021年，相關(guān)組件或是值得投資的領(lǐng)域。星石投資首席執(zhí)行官楊玲也認(rèn)為，2019年值得樂觀對待，在明確的動能切換趨勢下，復(fù)興牛市正在醞釀，其中科技類別機(jī)會最大。

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