隨著成材步入冬儲期，北方地區的鋼廠率先采取行動，發布了冬儲政策。目前已有東北、西北等多家鋼廠公布冬儲政策，標志著2024年的冬儲正式啟動。從農歷時間來看，2024年的冬儲啟動時間與往年基本一致。西北和東北地區由于天氣原因導致冬儲政策出臺較早，其他地區鋼廠的冬儲政策亦陸續公布。在產能相對充足，而消費預期不樂觀的情況下，冬儲的積極性和必要性有所降低。是否冬儲，主要關注成材是否存在利潤空間，在成材邊際無利潤情況下進行冬儲安全性相對更高，然而，要考慮到熱軋卷板消費存在韌性，對建材價格有一定支撐作用。

2024年成材價格回顧

建筑鋼材通常可分為鋼結構用鋼和鋼筋混凝土結構用鋼筋。建筑鋼材跟隨季節的變化，消費呈現較為明顯的淡、旺季切換特征。根據年度消費表現來看，春季和秋季的鋼材消費強度顯著強于冬季，特別是春季3—4月的消費量，以螺紋鋼為例，其日均消費量較1—2月的消費量低點增幅達到50%。每年進入冬季，鋼材冬儲就成為整個市場關注的焦點，價格變化牽動整個市場。回顧2024年鋼材價格的總體走勢，呈現震蕩下行趨勢。這一變化趨勢主要受到原材料供應逐漸寬松以及消費相對有所減弱的影響。驅動價格變化的關鍵因素也悄然發生變化，由過去兩年的原材料價格主導，逐步轉變為成材消費的需求影響。

2024年春節過后，由于部分基礎設施建設以及房地產項目復工復產緩慢，市場情緒普遍低迷，導致鋼材市場供需兩弱，行業形成了負反饋。進入4月，隨著鋼材消費的回暖和供給的持續低位，庫存去化顯著改善，價格隨之反彈。同時，宏觀預期的回暖為價格震蕩上漲提供了有力的支撐，期貨價格普遍高于現貨價格。然而，從5月底開始，消費動力顯現不足，加之期貨價格的升水，市場遭遇了新一輪的下跌。在此期間，外部宏觀環境的整體轉弱與黑色板塊共振下跌。此外，疊加螺紋鋼新舊國標的轉換，進一步加劇了市場的悲觀情緒，即便在低庫存的情況下，價格也一度跌破3000元/噸的整數關口。進入9月底，得益于產量的降低和消費的環比改善，成材庫存持續減少，基本面呈現出明顯的向好趨勢，相關部門釋放的一系列利好極大地提振了市場預期，鋼材價格迅速反彈。進入12月，隨著市場情緒的消退，鋼材價格重新回歸基本面，價格也隨之回落。

冬儲前后成材價格變化

進入冬季，“成材冬儲”成為市場交易的主要邏輯。截至2024年12月初，已有多家鋼廠公布了2024年的冬儲政策，2024年仍是西北、東北地區出政策時間較早。盡管目前鋼材產量和庫存都維持在低位區間，五大材庫存更是處于歷史同期低位，但是由于市場普遍預期鋼材需求仍存在較大壓力，預計冬儲仍維持偏弱格局。2024年北方冬季偏暖，氣溫下降的速度較慢，下游需求減弱速度低于往年同期。截至2024年12月初，多數貿易商對冬儲計劃的確定仍持觀望態度，僅有少數貿易商表達了冬儲意愿，但前提是價格需維持在較低水平。部分貿易商雖有冬儲計劃，但是鑒于整體資金情況緊張，其冬儲量預計縮減。與此同時，國內鋼廠自儲意愿同樣不強，許多鋼廠冬季有減產計劃，預計鋼廠仍以被動冬儲為主，且自儲量有限。

2024年11月底，東北鋼廠冬儲政策出臺，目前已有東北、西北等多家鋼廠公布冬儲政策，2024年的冬儲正式拉開序幕。從農歷時間來看，與往年冬儲開始時間基本一致（春節前9~10周）。西北和東北地區由于天氣原因導致冬儲政策出臺較早，其他地區多數鋼廠的冬儲政策集中在春節前3~6周公布。

回顧過往十幾年的冬儲過程，貿易商冬儲較為成功的年份，往往伴隨來年消費旺盛或建立在低價格的前提上。回顧過去5年鋼材價格走勢，其中2021—2023年春節后月均價格（次年3、4月）較春節前月均價格（12月和次年1月）上漲，2023年3月價格雖有所上漲，但到4月價格出現明顯回調；2024年3—4月價格低于1—2月價格。2023年和2024年貿易商冬儲效果不理想，其冬儲盈利能力下降，鑒于此，近年來貿易商傾向于逐步縮減冬儲量，作為一種降低冬儲風險的策略。

建筑用鋼量持續降低，但是由于制造業用鋼仍保持韌性，加之鋼材出口仍具備優勢，實際鋼材產量僅出現了小幅度的縮減。螺紋鋼和熱軋卷板價差方面，2021年價差較大；然而，自2022年起，螺紋鋼和熱軋卷板價差則呈現窄幅波動的態勢。

企業面臨虧損時，往往會采取主動減產措施，甚至進行停爐檢修，以此遏制淡季庫存累積的速度。2024年原料端供需偏寬松，導致鋼材價格重心下移，在此背景下，鋼廠普遍盈利能力較低，處于歷年同期低位水平。2024年9月后，隨著預期提振，鋼鐵企業盈利顯著改善，247家鋼鐵企業盈利率顯著改善，截至2024年12月初，鋼廠盈利率仍在50%左右。

臨近冬儲季節，247家高爐產能利用率有所降低，但仍處于歷年同期較高位置。截至2024年12月初，日均鐵水產量維持在230萬噸以上，相較2023年同期呈現增長態勢。2024年房地產數據方面仍偏弱，制造業保持韌性，出口保持較高增長，粗鋼產量小幅下降。由于2024年9月政策的提振，鋼鐵企業盈利顯著改善，鋼廠檢修、減產速度放緩。

隨著房地產市場的宏觀調控持續深化以及建筑行業轉型升級的推進，建筑行業對鋼材的消費需求逐漸趨于理性。同時，隨著綠色建筑、節能減排等理念的深入人心，促使消費者在選擇建筑材料時更加注重環保性與健康因素。截至2024年12月初，螺紋鋼產量下降接近20%，熱軋卷板產量小幅增長0.8%。

冬儲前后成材庫存變化

冬儲的成功與否，不僅取決于價格的合理性以及來年消費預期的樂觀性，還須以庫存水平適中為前提，過高的庫存會削弱價格上漲的必要條件。2024年12月初，螺紋鋼社庫和總庫存處于歷年低位水平；熱軋卷板社庫和總庫存處于相對低位，但庫存仍維持下降態勢。

隨著利好政策的推出，以及各建設項目的穩步推進，鋼鐵產業的需求在多個領域展現出巨大的增長潛力。預計2025年鋼材的消費將受到諸多因素的影響，其中包括全球經濟環境、房地產、基礎設施建設與制造業的發展等。近兩年貿易商冬儲盈利效果顯著下降，導致其冬儲意愿有所減弱。具體而言，2023年與2024年的冬儲庫存累積量均降至1100萬噸，相較于2021年冬儲期間的1800萬噸庫存累積量，減少了700萬噸。

根據鋼聯歷年五大材庫存數據，過去3年內，庫存周期大致為9~13周，累庫量在1120萬~1210萬噸。截至2024年12月初，按照往年累庫時間來看，部分年份已進入累庫周期。然而，由于2024年冬季偏暖，五大材庫存仍處在下降階段。根據往年數據推算，2024年12月底出現庫存低點，然后，累庫到2025年3月中旬左右，庫存累積量預計在1100萬噸左右。

2025年供需推演

我們預測，2025年鋼材產量和消費量將繼續保持增長，2025年鋼鐵產能依舊偏寬松，在產能偏寬松的大背景下，鋼材利潤受到制約。從需求端來看，房地產行業降速放緩，基建仍保持平穩增長，制造業仍呈現亮點。出口方面，我國鋼材具備較強的成本優勢，出口仍維持高位運行。結合上述分析，2025年鋼材的供應、需求、進口及庫存推演如下：

供應端，2025年，鋼鐵企業的產能投放預計有所減緩。然而，得益于近年來鋼鐵企業設備的大型化和效率的顯著提升，鋼鐵產能依舊保持相對寬松的狀態。在這種寬松產能的背景下，我們預測，2025年粗鋼產量小幅增長。

需求端，2024年9月，宏觀政策持續發力，貨幣政策不斷加碼，政策明確表示房地產行業止跌企穩，地方隱性債務得到有效化解，以舊換新政策范圍有望擴大。在這些因素的共同作用下，預計房地產行業的下降幅度將有所放緩，基建投資的托底作用將超過2024年，制造業也將繼續維持相對較高的增長速度。據此，2025年國內粗鋼需求將有小幅增長。

凈出口，考慮到2024年鋼材凈出口的高基數，以及粗鋼產能的寬松狀態，鋼材利潤受到一定限制。然而，我國鋼材在國際市場上的價格競爭力較強，預計2025年粗鋼凈出口將保持穩定增長。同時，我們也需要密切關注國際貿易保護主義的抬頭，這可能會對出口形勢帶來風險。

成材冬儲展望

貿易商冬儲意愿不足，預計冬儲累庫量維持低位。2022—2024年冬儲庫存累積量有所降低，2022—2024年庫存累積量在1100萬噸左右，遠低于往年。截至2024年12月初，2024年貿易商冬儲意愿仍不強，根據鋼聯歷年數據預測，2024年冬儲期間庫存累積量在1100萬噸左右，但后續仍需要關注政策對冬儲預期的提振作用。

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