2024年，美聯儲重啟新一輪寬松周期，累計降息100個基點，降息路徑以及外部環境的不確定性加劇國際資本流動分化，美元指數最近觸及兩年高點。

2025年，全球經濟金融環境面臨新變化：美國當選總統特朗普將于1月20日宣誓就職，而通脹憂慮重燃又為美聯儲的決策注入了新的復雜性；投資者不僅要面對美聯儲可能暫停降息的局面，還要面對特朗普新政府可能帶來的動蕩。

2024年謹慎啟動降息周期

2022和2023年，美聯儲大舉加息以應對通脹飆升。2024年，盡管美國總統大選存在不確定性、利率升高和勞動力市場降溫，但經濟增長依然穩健。

根據國際貨幣基金組織（IMF）預測，美國將成為七國集團（G7）中表現最好的國家。然而，經濟遠非完美，通脹遲遲沒有消退，導致美聯儲采取了“更高更久”的政策。住房和制造業繼續在高借貸成本的重壓下掙扎，擁有信用卡債務、抵押貸款和其他貸款的消費者的拖欠率不斷上升。

2024年1-6月，通脹壓力持續存在，并且就業市場一直保持著健康水平，新增就業人數僅4月低于20萬人，失業率也是直到5月才升至4%以上。這讓美聯儲有了足夠的底氣，維持聯邦基金利率目標區間在5.25%至5.5%之間的歷史高位不變，以應對市場的任何突發情況。

7月，美聯儲的措辭開始發生微妙變化。美聯儲7月的貨幣政策聲明包含了對勞動力市場和通脹描述的調整，暗示央行可能正在接近降息。美聯儲主席鮑威爾也在隨后的新聞發布會上提及了9月降息的時機問題。

9月，在連續八次按兵不動后，美聯儲宣布下調借貸成本50個基點，正式啟動了降息周期，為4年來首次。以美聯儲的說法，原因是就業市場直到年中才顯示出降溫跡象。

在11月和12月兩次貨幣政策會議上，美聯儲分別下調利率25個基點，將聯邦基金利率目標區間降至4.25%-4.50%。美聯儲在2024年最后一次會議上承認“政策立場已顯著減少限制性”，這表明未來可能會采取更謹慎的降息措施。

根據最新的經濟預測摘要，聯邦基金利率的中位數預測顯示，到2025年底利率將降至3.9%，而9月會議時的預測值為3.4%；2024年至2026年底核心PCE通脹預期中值分別升至2.8%、2.5%和2.2%。最新點陣圖也顯示，美聯儲官員對明年降息次數的預期從9月時的四次削減至目前的兩次。

2025年降息前景幾何？

從當前來看，抗通脹進展陷入停滯，加上特朗普潛在的政策組合，都意味著美聯儲可能需要更高的門檻才能證明進一步降息的合理性。考慮到新的經濟現實，其中可能包括大規模削減開支、大規模改變移民政策以及對進口商品征收一系列關稅，目前市場預計未來12個月只會有兩次降息。

根據經濟合作與發展組織（OECD）的預測，美國GDP在2025年和2026年將分別放緩至2.4%和2.1%，但仍由消費支出和生產率增長支撐。失業率在11月意外上升至4.2%，但長期來看，仍處于歷史低位。

有“美聯儲傳聲筒”之稱的《華爾街日報》著名記Nick Timiraos撰文稱，美聯儲正在努力地施展“平衡術”，即避免與當選總統特朗普發生對抗，同時應對其政策帶來的潛在通脹壓力。在通往2025年的路上，美聯儲主席鮑威爾正在走鋼絲：他試圖避免與特朗普對抗，但他的一些同事已經表現出對這位候任總統的政策可能重燃通脹壓力的不安。

安永首席經濟學家Gregory Daco表示：“與鮑威爾此前的聲明相反，美聯儲‘不猜測、不推測、不假設’具體的政策發展。2025年的通脹預測更強，而GDP和失業率預測卻沒有相應的變化，這表明一些政策制定者確實考慮到了監管、移民、貿易和稅收政策的潛在變化。”

巴克萊銀行表示，盡管鮑威爾沒有明確回答美聯儲在多大程度上傾向于通過關稅相關的價格水平上漲來看待，但巴克萊銀行認為，在關稅預計將導致通脹在2025年下半年加劇的情況下，特別是在近年來通脹率上升的背景下，美聯儲繼續降息將是一個挑戰。巴克萊銀行預計美聯儲將在明年6月后暫停降息，并在關稅導致的通脹壓力消散后，在2026年年中左右恢復降息。

值得注意的是，2025年，美聯儲利率制定委員會將有新的投票人輪值，而通脹憂慮的重燃又為該央行的決策注入了新的復雜性。目前，美聯儲官員們分歧集中在美聯儲應該如何積極地將通脹率降至2%的目標，以及需要將利率保持在多高的水平才能取得成功。

2025年，將卸任的美聯儲公開市場委員會（FOMC）投票成員包括：克利夫蘭聯儲主席哈馬克（Beth Hammack），舊金山聯儲主席戴利（Mary Daly），里士滿聯儲主席巴爾金（Tom Barkin），亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克（Raphael Bostic）。其中，哈馬克在12月的會議上投了反對票，基于對通脹的擔憂，她不支持降息。另外三位官員大體被認為立場相對溫和、中間。

機構預計，2025年FOMC將出現更多分歧。對委員會投票成員沿著鷹派-鴿派的頻譜進行評估，發現明年FOMC投票成員的意見分歧將加劇，觀點分散在頻譜兩端，較少集中在中間。

美元邁向近十年來最佳表現

美國當選總統特朗普此前曾誓言要對許多美國貿易伙伴征收苛刻的關稅，這在過去幾個月已經助長了美元的漲勢。隨著美國經濟表現好于許多其他地區，美元漲幅也不斷擴大。與此同時，全球范圍內許多央行正不得不主動降低借貸成本，以幫助提振疲軟的經濟。2024年迄今為止，美元指數已上漲逾7%，有望交出2015年以來的最為強勢的成績單。

東方匯理資產管理旗下美國公司固定收益和貨幣策略總監Paresh Upadhyaya表示，“美聯儲的每一個細節都無可質疑地偏向鷹派。所有這一切都意味著美元將大幅走強，因為它將繼續放大美國經濟增長的特殊性。”

巴克萊外匯策略師Skylar Montgomery Koning表示，隨著經濟數據強勁，美聯儲對利率預期的展望正變得更加強硬，從而支撐了美元。

2025年，特朗普時代的政策預期將提升通脹，同時投資者和美聯儲預計降息步伐將放緩，美元有望繼續走強。華爾街的許多策略師曾預測，由于世界其他地區的降息將開始重振美國以外地區的經濟增長，美元最早將在2025年年中達到峰值，然后在晚些時候開始下跌。

嘉信理財首席固定收益策略師Kathy Jones認為，2025年影響美元走勢的關鍵將是特朗普的“關稅政策”。而摩根大通、高盛和花旗此前預計，特朗普的關稅政策被金融市場普遍認為將增加美國國內通脹壓力并損害其他經濟體，美元或繼續走強。

花旗外匯策略師預計美元指數2025年初將繼續上升，并可能再度觸及2022年高點，并預計“下半年美元將回吐大部分漲幅”。“雖然這不是我們的基線情景，不過預計美元指數將重新試探2022年高點115左右水平，”這一走勢“將相對短暫，可能受上半年關稅／貿易戰言論增加影響”。

瑞士隆奧投資管理在2025年展望報告中表示，短期內，美元可能因市場情緒向好及相對較高的利率而走強。隨著美國經濟前景的看好，加之美聯儲的利率目標仍超出其他主要國家央行的水平，預計歐元兌美元匯率將會呈現下降趨勢。新興市場貨幣將變得更加脆弱，尤其是那些對美國出口依賴較大的國家；由于地緣政治風險和貿易緊張局勢，這些國家的貨幣面臨更大的波動性。

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