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高善文最新談消費、房地產、經濟轉型，這幾個問題值得深思……

高善文為中國首席經濟學家論壇理事，國投證券首席經濟學家

“中國經濟總需求不足的局面，仍然相對比較突出。總需求進一步減弱的風險，可能是今年三季度到四季度的主導性風險。”
“從總需求管理的角度，當務之急是盡快刺激和穩定總需求，使總體物價水平能夠盡快恢復到合意水平，使就業率、失業率能夠回到相對比較正常的區間。”
“展望未來，通過刺激居住需求、降低貸款利率等措施，從需求端來調整房地產市場當然是有作用的。
但是，幫助房地產企業完成三個方面的巨大過渡，在供應側采取更加有力、更具針對性的措施可能更加重要。”
以上是國投證券首席經濟學家高善文，在9月7日第六屆外灘金融峰會上分享的最新觀點。
在本次交流中，高善文談到，總需求不足的局面與經濟轉型顯然存在一定的聯系。
當前房地產市場的發展模式正在經歷三種轉型和過渡，短期最大的挑戰來自資金層面，這種挑戰既表現在債務融資上，也表現在權益融資上。
盡管經濟向高端制造業轉型非常重要，但高善文指出，所有經濟活動的終極目的是讓人們過上更美好的生活，“消費活動應該是所有經濟活動最終極的目的”。
此外，高善文還從經濟轉型、房地產、產能過剩三個方面提出了三個值得深思的問題。
在經濟轉型的過程中，我們的速度是剛剛好，還是相對轉型的需求仍處在過低水平？
如何調整房地產發展模式轉型與從金融體系對房地產企業資金供應之間的矛盾？
當前的經濟政策最終是否可以形成一個長期可維持的經濟增長模式的閉環？
聰明投資者（ID：Capital-nature）整理了本次交流的重點內容分享給大家。


需求不足的局面與經濟轉型之間顯然存在一定的聯系

關于中國經濟的情況，我想中國的經濟觀察者之間應該存在比較廣泛的共識。
目前來看，中國經濟總需求不足的局面，仍然相對比較突出。
總需求進一步減弱的風險，可能是今年三季度到四季度的主導性風險。
但其中真正的問題是，對于需求不足局面的診斷以及政策方面的建議，目前有兩種相互對立的意見。
一種意見認為，當前總需求不足的局面是轉型的代價，成長的煩惱。
經濟要從過去依靠機械（制造）和房地產驅動的增長，轉向依靠高端制造業、現代服務業等驅動的高質量增長。
在這一轉型的過程中，必然需要經歷一段時間的痛苦，經歷一段相對比較低速的增長。
因此，目前的局面是轉折過程中不可避免要付出的代價，是必須面對的局面。
另一種觀點則認為，當前總需求不足，總體價格水平以及再就業壓力，尤其青年人和大學生的就業壓力突出。
從總需求管理的角度，當務之急是盡快刺激和穩定總需求，使總體物價水平能夠盡快恢復到合意水平，使就業率、失業率能夠回到相對比較正常的區間。
而管理短期的總需求波動，與經濟的結構轉型是相對可以分離開來。
這兩種不同的爭議，看上去更多的是一種哲學層面的爭議，是一種經濟理念層面的爭議。
這種爭議來源于方法和信念的差異，不見得來源于對經濟數據觀察的差異。
我打一個簡單的比方，把這兩種爭議做一個簡單的歸納。
經濟轉型的過程，就好比在高速公路上開車。
有些時候車要轉彎，而轉彎就相當于經濟轉型，在高速公路轉彎的時候需要減速，如果繼續維持非常高的速度非常不安全，也很可能轉不過去。
但在轉彎的過程中，盡管要減速，但如果速度太低，也會造成很多的問題，比如可能會被追尾，車可能會熄火，以至于轉彎可能需要更長的時間，這在經濟上是非常不合算的。
當前，需求不足的局面與經濟轉型之間顯然存在一定的聯系。
在轉型的過程中，我們的速度是剛剛好，還是相對轉型的需求仍處在過低水平？
需要我們觀察更廣泛的證據并作出結論。
從今年二季度以來，我們看到消費者在消費開支上出現了很廣泛的減速，連啤酒、牛奶等日常消費品的消費都出現了一定的問題，這些證據和變化值得我們進一步深思。


在房地產供應側采取更加有力、更具針對性的措施更加重要
過去幾年的經濟困難，房地產市場調整是其中非常關鍵的一個原因。
非常多的觀察者把中國房地產市場的調整類比為20世紀80年代末日本房地產市場的調整。
（他們）認為房地產市場出現了非常嚴重的泡沫，（因為）泡沫的破滅、價格的大幅度地修正，以及需求的消失產生了一系列非常嚴重的經濟困難。
這種比較毫無疑問是有一定的道理的，特別是從需求端來看問題。
近年來，房地產市場的需求確實節節下滑，尤其是新房市場出現了非常顯著的下滑。
今年二季度以來，中國消費者對未來經濟的看法、對未來收入增長的預期，以及對未來工作的安全性的確定性的看法，變得比一季度之前更加謹慎。
在這樣的條件下，消費者在消費行為上、資產配置行為上，包括對房地產的配置行為變得更加保守。？
這種影響一直延續到現在，看起來可能還會再延續一段時間，這種變化毫無疑問加劇了房地產市場的調整。
但盡管如此，我認為，中國房地產市場調整在幾個層面上是非常特殊的，是其他國家在房地產泡沫（破裂）后不曾經歷過的。
中國房地產市場正在經歷三個巨大的挑戰和調整，
第一，從2021年之前的高周轉模式轉向未來的制造模式。
第二，從以前的大型集團公司在法律上作為獨立法人管理眾多項目，統一地調配資金的協調流動性，過渡到未來資金的管理、流動性的管理，是以單個獨立法人的項目為中心。
第三，從過去以預售制為主（的銷售模式），預售房屋在全部房屋銷售中，占比接近90%，過渡到以現房銷售為主的模式。
中國房地產行業的發展模式正在經歷這三種轉型和過渡，這給房地產企業帶來了巨大挑戰。
其中，短期內非常突出的挑戰是在資金層面產生了非常大的壓力。這種巨大的壓力既表現在債務融資上，也表現在權益融資上。
但是，同這種巨大的資金融資壓力相對應的是，從資金流的情況來看，過去幾年各類金融機構總體上都在大量地降低對房地產企業的風險敞口。
要完成這樣巨大的過渡，房地產企業需要包括債務融資、權益融資在內的巨量資金。
但從金融體系的資金供應角度來看，金融體系對房地產企業的資金供應實際上是在大幅削減的。
這樣的矛盾，導致了房地產企業出現了非常大的困難，使得房地產企業的調整不能那么非常平滑、順利地展開，再疊加需求端的一系列問題，使得整個房地產行業深陷困境。
并且，這種困境看起來還會持續較長的時間，而這種困境的出現和維持，也成為經濟轉型和調整過程中增長率不及預期、需求弱、地方財政困難非常基礎的原因之一。
展望未來，通過刺激居住需求、降低貸款利率等措施，從需求端來調整房地產市場當然是有作用的。
但是，幫助房地產企業完成三個方面的巨大過渡，在供應側采取更加有力、更具針對性的措施可能更加重要。

消費活動應該是所有經濟活動最終極的目的
我覺得中國和其他主要的貿易伙伴在產能過剩的形成問題上，有非常不同的看法。
中國把它看成一個高速增長的新興產業在發展過程中不可避免的現象。
而我們的競爭對手，更多把它看成與中國的產業政策、大量的財政補貼相聯系的市場扭曲。
這些看法多少都有一些道理，但在（這些看法）產生的背后，跟以前相比，更嚴重的問題是由此所帶來的不同國家國內政治上的壓力。
比如，中國在電動汽車領域快速地獲得競爭優勢，不管是對德國還是美國的汽車制造業都形成了巨大的挑戰。
這些挑戰在政治上毫無疑問會產生非常大的壓力，如果這些壓力不能得到非常妥善地管理。
毫無疑問，它對于以規則為基礎，以自由貿易為導向的全球貿易體系會形成一個很大的挑戰，這是第一個維度。
第二個非常重要的維度，中國毫無疑問是全球制造業第一大國，中國在制造業上的產出，可能比七大工業國在制造業上的產出總和還要大。
這意味著，無論是中國的總需求、總供給波動，還是中國采取的一些產業政策，都會對全球經濟，以及其他工業國產生非常大的溢出效應。
如果這種溢出效應，在其他國家產生政治上的反彈，對中國也會帶來外部經濟環境方面的挑戰。
這也意味著中國作為全球最大的制造業大國，在產業政策、宏觀經濟以及運行管理上，需要采取一些不一樣的視角，需要采取更具有全球視野的想法和做法。
第三個維度，盡管經濟向高端制造業的轉型非常重要，經濟越來越多轉向依靠TFP，依靠全要素生產力的驅動變得越來越重要。
但是，所有經濟活動的終極目的都是為了讓人民，讓消費者過上更美好的生活。
人們對于更美好生活的渴望，對更大的消費（需求），是驅動經濟活動最終極的力量。
如果我們的經濟政策更多放在促進經濟產業的升級，促進高端制造業的增長，而在促進消費上沒有同樣強有力的政策。
這么，這樣的政策最終是否可以形成一個長期可維持的經濟增長模式閉環，是值得我們深入地思考的。
說到底，消費活動應該是所有經濟活動最終極的目的。
而我們在自己消費層面的政策，迄今為止還需要進一步深入地思考。


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