楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

周一滬深兩市出現震蕩反彈的走勢，全球資本市場近期出現較大幅的波動，而在歐美日股市出現大跌之后又出現一波強勁反彈。市場也在關注即將到來的9月份美聯儲議息會議上美聯儲可能會開啟降息周期。現在討論的焦點已經從是否會降息轉為會降息多少幅度，是降息25個基點還是直接降息50個基點。本周美聯儲主席鮑威爾將參加杰克遜霍爾年會，這是一年一度的金融盛會，美聯儲主席鮑威爾將會發表重要講話，這也成為人們觀察美聯儲下一步動向的重要會議。

最新公布的美國非農就業數據以及制造業ISM數據遠低于預期，甚至美國失業率上升，觸發了可能預示經濟進入到衰退的薩姆規則，這些也讓很多投資者預期美聯儲貨幣政策將會從原來防通脹轉向穩增長。而反映美國通脹的CPI數據一路下行，從最高點9.5%現在已經降到2.9%，雖然還沒有到2%的長期通脹目標，但是已經形成趨勢性下降。這時候美聯儲繼續維持高利率水平實際上會傷害到美國經濟的復蘇，這種收緊的貨幣政策對于美國企業以及居民造成了較大的債務壓力。而美國政府負債高達35萬億美元，超過美國GDP近10萬億美元，那這也是美聯儲下調利息的一個重要推動力。

美股的這一波反彈也是科技股大幅波動的體現。雖然我們現在還無法確認美股已經見頂，但是至少美國科技股的大幅波動是美股見頂的一個重要信號。薩姆規則的提出者薩姆教授講到，有些數據的分化，比如說美國最近公布的零售數據超出預期，可能意味著美國經濟短期之內還不會陷入到衰退。但是盡快降息是美聯儲的最佳選擇，9月18日將是美聯儲公布議息決議的日期。在這次議息會議上，預計美聯儲將會降息25個基點或者50個基點，開啟降息周期。

美聯儲被譽為世界央行，美聯儲一旦貨幣政策轉向，將會引發更多的央行跟隨降息，而中國央行也會有更大的降息降準空間。因為美聯儲一旦降息，美元指數將會出現高位回落。非美貨幣都會出現升值，實際上，人民幣近期已經提前出現了一定的升值。美聯儲一旦加快降息的節奏，將會推動人民幣匯率回升，減輕匯率波動的幅度。這樣的話對于吸引外資流入人民幣資產是有利的，因為外資流入既要考慮資產本身的價格是否被低估，還要考慮匯率的波動可能帶來的匯兌損益。從全球資本市場來看，歐美日股市處于歷史高位，而A股和港股則是全球資本市場的估值洼地。下一步全球資本市場將會出現資金再平衡，部分資金從歐美日股市獲利了結，尋找新的投資機會。而A股和港股無疑是有可能吸引全球資本流入的一個估值洼地。巴菲特總是能在市場見頂之前大幅減倉來規避泡沫破裂的風險，所以巴菲特在二季度大幅減持美股高達900億美元是一個重要信號，也是值得大家警惕的一個信號。

從價值投資的角度來看，當前A股和港股估值上已經是跌到了歷史平均估值之下，甚至很多股票是在歷史最低估值附近，這時候建議大家不必過于悲觀，機會往往都是在市場極度絕望的時候產生。現在市場正處于三重拐點疊加的階段，第一重拐點是經濟的拐點，二季度可能是全年GDP增長最低的一個季度。隨著穩經濟增長的政策逐步落地，預計三四季度GDP增速會有所回升，從而完成全年預定的目標，即5%左右。而現在也是政策的拐點，在7月31號，中央政治局會議提出下半年在政策方面要持續發力，更加給力。同時，財政政策的發力將會推動需求。而美聯儲即將降息，并且是開啟一輪降息周期，而不是降息一次。這也會給中國央行更多實施貨幣寬松的機會，而流動性的提升是有望提高資產的估值水平的。

著名的民間股神林園經常說投資就是投危機，特別是在這兩年，很多好股票被錯殺，投資者的情緒接近冰點。從逆向投資角度來看，這恰恰是布局的好時機，也是獲得超額收益的機會。春種秋收，在市場低迷的時候布局，等到市場回升的時候，往往就會有比較好的機會。現在大家都在憧憬金九銀十行情到來，從各方面因素來看，現在確實已經有了一定的積極信號。第三重拐點就是市場的拐點有望到來，現在流入市場的資金通道基本上都已經打開，而流出市場的很多資金通道已經逐步的關閉，這是推動市場資金多空平衡的一個重要方面。

這段時間市場出現了縮量震蕩，滬深兩市的日成交量一度縮到5000億之下，只有高點的一半，所謂“地量見地價”，這也是市場可能出現拐點的一個重要指標。而當前滬深300的股息率已經超過了十年期國債收益率一個百分點以上，股債的蹺蹺板也有望逐步地傾斜。近期央行在國債市場上進行的一些操作，也讓我們看到股債的平衡蹺蹺板可能會發生逆轉，一旦債券市場出現回落，這將會是股票市場回升的一個重要推動力。所以現在大家要保持信心和耐心，堅守優質股票或者優質基金，耐心等待下一輪行情的到來，這是最好的投資策略。

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