已經(jīng)無奈接受了2024年“利率將更長時(shí)間維持高位”前景的債券交易員們，本周又將密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議：在業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)最多也就只會(huì)降息1到2次的背景下，人們不僅將關(guān)注于今年美聯(lián)儲(chǔ)的寬松路徑，還將仔細(xì)尋找2025年及以后美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏的相關(guān)線索！

美聯(lián)儲(chǔ)官員將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三下午更新季度經(jīng)濟(jì)和利率預(yù)測——其中包括了最為可能影響市場走向的的利率“點(diǎn)陣圖”。

在3月的點(diǎn)陣圖中，美聯(lián)儲(chǔ)官員們?cè)A(yù)計(jì)2024年將會(huì)有三次25個(gè)基點(diǎn)的降息，但時(shí)至今日，業(yè)內(nèi)人士已普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將縮減對(duì)這一降息次數(shù)的預(yù)估。

就在美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束為期兩天的會(huì)議幾小時(shí)前，美東時(shí)間周三上午出爐的最新5月CPI數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)仍可能會(huì)顯示美國物價(jià)壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出于央行的舒適區(qū)。由于一系列數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲(chǔ)幾乎沒有很快降息的余地，不少投資者們現(xiàn)在正在討論，美聯(lián)儲(chǔ)明年的貨幣政策是否也只會(huì)進(jìn)行小幅調(diào)整，而不是像許多人預(yù)期的那樣進(jìn)行一系列降息。這種差異可能會(huì)對(duì)市場產(chǎn)生重大影響。

“我們將迅速翻到2025年這一頁，”WisdomTree固定收益策略主管Kevin Flanagan表示。“也許我們今年會(huì)有一兩次降息，但明年我們會(huì)有多少？隨著我們即將進(jìn)入今年下半年，這將迅速成為關(guān)注的中心。”

由于經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)自去年7月份以來一直保持著20年來最高的政策利率區(qū)間——5.25%到5.5%，這已導(dǎo)致美債收益率持續(xù)居高不下：與利率預(yù)期關(guān)聯(lián)緊密的兩年期國債收益率目前僅略低于5%，素有“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱的10年期美債收益率則仍處于約4.5%的高位。

盡管市場人士確實(shí)普遍認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)最終降溫，寬松周期年內(nèi)終將啟動(dòng)。不過問題是，人們對(duì)于本輪寬松周期真的能將降息多少，已越來越?jīng)]有底氣。

從近期的一系列利率期權(quán)交易，交易員們甚至已開始預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)政策利率仍將在明年和2026年保持高位。期權(quán)交易員比掉期市場的同行更為鷹派——部分2026年3月到期的期權(quán)目標(biāo)定價(jià)顯示，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)利率甚至將高達(dá)5.75%(進(jìn)一步加息)，而掉期市場則顯示屆時(shí)利率將降至約4%。

貝萊德投資研究所所長Jean Boivin表示，鑒于平均通脹率可能持續(xù)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，債券市場應(yīng)警惕“延遲寬松周期”的預(yù)測。他表示，債券市場面臨的前景是需求“調(diào)整并認(rèn)識(shí)到這是一個(gè)較淺的降息周期”。

本周點(diǎn)陣圖上移已成必然？

美聯(lián)儲(chǔ)在今年3月公布的最近一份利率點(diǎn)陣圖中曾顯示，F(xiàn)OMC委員們對(duì)2024年底聯(lián)邦基金利率的中位數(shù)預(yù)期為4.6%，對(duì)2025和2026年的政策利率中位數(shù)預(yù)期則為3.9%和3.1%。這份3月點(diǎn)陣圖本身已較去年12月的點(diǎn)陣圖有所上移，而很顯然，本月的點(diǎn)陣圖還可能進(jìn)一步向上抬升。

事實(shí)上，只要少數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員將他們的利率展望變得更加鷹派，就足以將今年的利率中值預(yù)測推得更高——3月的點(diǎn)陣圖中值雖然顯示今年將降息三次，但近一半的政策制定者更傾向于年內(nèi)降息兩次或更少，甚至點(diǎn)陣圖上“一個(gè)點(diǎn)”的變動(dòng)就足以改變點(diǎn)陣圖上的中值預(yù)測。

TJM策略師David Robin在債務(wù)衍生品市場上已工作了幾十年。他表示，本周利率決議的關(guān)鍵就在于點(diǎn)陣圖。“要么(年內(nèi)降息次數(shù)預(yù)期)會(huì)降至兩次，要么更低。如果點(diǎn)陣圖上2024年的部分至少有兩三個(gè)點(diǎn)移動(dòng)到一次降息或完全不降息，我們一點(diǎn)都不會(huì)感到驚訝。”

摩根大通資產(chǎn)管理組合經(jīng)理Priya Misra則指出，“關(guān)于政策是否具有限制性的辯論將繼續(xù)，因?yàn)檎w數(shù)據(jù)正好壞不一：勞動(dòng)力供應(yīng)強(qiáng)勁，但消費(fèi)者信心和小企業(yè)的招聘意愿正在減弱。”

至于點(diǎn)陣圖，她預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的中值預(yù)測將表明2024年降息兩次，2025年降息三次，“鮑威爾主席仍將強(qiáng)調(diào)點(diǎn)陣圖不是預(yù)測，而是基于當(dāng)前數(shù)據(jù)的判斷。”

在點(diǎn)陣圖上，還有一個(gè)容易被忽視但同樣關(guān)鍵的部分，是對(duì)長期利率的預(yù)測。RBC BlueBay資產(chǎn)管理首席投資官M(fèi)ark Dowding就格外專注于這一所謂的終端利率，他認(rèn)為3月點(diǎn)陣圖上顯示的2.6%太低了。

3月份，美聯(lián)儲(chǔ)官員將長期利率的預(yù)測中值從2.5%提高到了2.6%。

“我們現(xiàn)在處于一個(gè)通脹持續(xù)高企的世界，預(yù)計(jì)長期利率預(yù)估將升向2.75%，乃至向某個(gè)超過3%的高位邁進(jìn)，”Dowding稱。這讓Dowding對(duì)較長期限的國債持謹(jǐn)慎態(tài)度，他還提到了美國政府當(dāng)前天量的舉債規(guī)模。

Allspring Global Investments Plus Fixed Income團(tuán)隊(duì)高級(jí)投資組合經(jīng)理Noah Wise則表示，“我們將在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議前減持較長期國債，特別是20-30年期國債。” Wise稱，“這是我們看到更多風(fēng)險(xiǎn)的地方，因?yàn)橥浽诮Y(jié)構(gòu)性上更高。經(jīng)濟(jì)的服務(wù)部門繼續(xù)比商品部門運(yùn)行得更熱。我們?cè)诜治鲋锌吹剑@些價(jià)格變化往往更具粘性。”

美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)的數(shù)據(jù)顯示，基金經(jīng)理上周將美國10年期國債期貨凈多頭倉位削減至1214934份，為約兩個(gè)月來最低。自5月第一周以來，該期限債券的凈多頭一直在下降。

周一，隨著投資者在周三的美國CPI和美聯(lián)儲(chǔ)決議發(fā)布前高度緊張，各期限美債收益率多數(shù)走高。截止紐約時(shí)段尾盤，2年期美債收益率跌0.8個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.889%，5年期美債收益率漲1.7個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.486%，10年期美債收益率漲3.5個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.472%，30年期美債收益率漲4.2個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.599%。

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