讓我們把時光撥回2022年8月，當時美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上發表了長達9分鐘的鷹派講話，警告投資者美國通脹“依舊過高”，為了遏制通脹預計經濟將會面臨“一些痛苦”。

鮑威爾當時直言不諱的鷹派言論，如今似乎已經成為了一段遙遠的回憶——在過去六個月的時間里，鮑威爾和他的同事們一直傾向于鴿派，強烈暗示他們準備降息。

然而，經濟學家們表示，這種情況可能會在本周出現改變：一些人們在近半年未曾聽聞過鷹聲，可能會在本周徹底“回歸”……

彭博經濟研究編制的美聯儲情緒指數(由基于60000多個美聯儲頭條新聞的自然語言處理算法提供支持)顯示，鮑威爾在去年12月發表了重大的鴿派講話——通過暗示將更快轉向降息，他當時的言論提振了市場并幫助經濟擺脫了低迷。但到目前為止，四個月過去了，隨著需求的強勁增長和通脹高于目標，鮑威爾可能會被迫做出逆轉。

“美聯儲是否必須祭出更多鷹派的意外舉措，以收緊金融市場狀況，并使反通脹趨勢重回正軌？我們認為，答案是肯定的。這個過程可能會在本周三(美國時間）的新聞發布會上開始。”彭博經濟研究認為。

按照日程安排，美聯儲將于北京時間周四凌晨2點公布5月利率決議。由于此次利率決議正逢“五一假期”，國內市場的投資者顯然并不會在第一時間受到這一風險事件的波及，不過全球市場的交易員無疑將面臨新一輪聯儲議息“海嘯”的考驗。

“今年(美國)的通脹數據已經回升。這將迫使鮑威爾再次變得更鷹派，”巴克萊銀行首席美國經濟學家Marc Giannoni表示。

KPMG首席經濟學家Diane Swonk也同意這一觀點。她指出，美聯儲“放鷹”的目標是讓金融市場更充分地逆轉金融條件的寬松，這種寬松始于鮑威爾和他的同事們此前所發出的鴿派聲音。

事實上，由于今年前三個月的通脹報告比預期的還要糟糕，在過去幾周，金融市場對于美聯儲年內多次降息預期已經受到了沉重打擊，一些人甚至認為美聯儲今年根本不會有任何降息。

美聯儲主席鮑威爾在本輪噤聲期前的講話中也表示，人們可能需要“比預期更長的時間”才能對通脹正朝著央行2%的目標邁進充滿信心。他補充稱，美聯儲可以“只要有需要”就保持高利率。

在固收市場上，10年期美國國債收益率在上周四已升至了五個月的高點，并且可能會進一步向上挑戰約5%的去年10月份高點。同時，掉期交易員目前預計，美聯儲2024年全年只會降息一次，遠低于他們在今年年初預計的大約6次25個基點的降息。

分析人士指出，本周聯邦公開市場委員會(FOMC)聲明的大部分內容將與3月份類似。然而，FOMC可能會承認，近幾個月來通脹進展有所減弱。鮑威爾也可能會重復他最近的言論，即鑒于美國經濟總體上仍然強勁，他傾向于給政策更多的時間來發揮作用。

五大看點

雖然本次會議不會調整利率已成共識，但不乏看點。以下是業內人士對本周美聯儲決議一系列關鍵看點的預期匯總：

美聯儲是否已輸掉了抗通脹之戰？

美聯儲此前一直希望能有更大的“信心”來證明通脹正在回歸目標水平。但如今看來，這一幕顯然已需要等待更久。

上周五公布的數據顯示，美聯儲首選通脹目標、剔除食物和能源后的3月核心PCE物價指數同比增速為2.82%，這是連續第三個月令人失望的報告。在經歷了2023年下半年的大幅下滑后，降低通脹的進展正停滯不前……

美聯儲官員本周不會更新他們的季度利率預測——也就是所謂的“點陣圖”。不過，最新的通脹數據無疑將成為討論的焦點，FOMC可能會在會后政策聲明中調整措辭，以反映人們日益加劇的擔憂。

在噤聲期前的最后一次講話上，美聯儲主席鮑威爾就表示，最近的數據并沒有增強人們對消除通脹的“信心”，想要實現通脹下降將需要更長時間。

Northern Trust首席經濟學家Carl Tannenbaum指出，美聯儲官員們對通脹率回到2%目標的信心水平“又回到了起點”。當前的問題在于美聯儲需要看到多少個月的良性通脹數據，才能恢復信心。

德意志銀行首席美國經濟學家Matthew Luzzetti在上周五的一份研究報告中也寫道：“新一輪通脹數據的上升可能會在5月份的FOMC會議上引發更鷹派的信息。我們預計該聲明和新聞發布會將呼應鮑威爾主席的觀點，即更堅挺的通脹數據表明，需要更長的時間才能獲得對通脹放緩的信心。”

美聯儲最早什么時候可以降息？

巴克萊銀行的Giannoni表示，“我們認為9月份是美聯儲最早開啟降息窗口的機會”。但他補充稱，12月首次降息的可能性幾乎一樣大。

Giannoni指出，無論如何，美聯儲今年只會降息一次。“我們認為，到年底利率水平仍高于5%是合理的。”

杜克大學教授、前美聯儲經濟學家Ellen Meade對此表示同意。

“我們還需要等待一段時間。九月(降息)有可能嗎？有可能。但我認為年底肯定也有可能，”她指出。

預測公司LH Meyer的分析師Kevin Burgett周四表示，他現在預計今年美聯儲只會降息一次——在12月進行。此前，他曾將降息次數預期從6月開始降息三次調整為9月開始僅降息兩次。

“我們仍然認為通脹率正朝著2%的方向發展，我們仍然認為（美聯儲）正朝著降息的方向靠近，并預期他們會在今年開始降息。而且我們繼續預計下一步行動是加息的可能性很小，但風險已再次轉向今年的降息次數會更少，開始時間也會更晚。””Burgett周四在一份客戶報告中寫道。

Point72首席經濟學家、前美聯儲經濟學家Dean Maki表示，如果通脹數據沒有得到足夠改善，那么美聯儲將無限期地保持不變。一個“良好的經驗法則”是，至少需要三個月的通脹數據好轉，官員們才會考慮降息，可能會將將降息討論推遲到9月或更晚。

下一步會存在加息可能嗎？

經濟學家們表示，加息的可能性目前看起來還很小，但他們不會斷言說這是不可能的。

Tannenbaum表示，“我認為這種可能性很低，但也并非就是零。”

Giannoni則指出，如果公眾開始預期通脹加劇，那就會敲響各種警鐘，他們就會改變政策，變得更加鷹派，但如果美聯儲認為需要降息來幫助避免經濟衰退，他們也可以降息。

事實上，隨著美聯儲“三把手”、紐約聯儲主席威廉姆斯上周在噤聲期前的講話中，首度談及了美聯儲加息的可能性，這一風險顯然已不再像在年初時猶如“天方夜譚”那樣。

威廉姆斯當時表示，再次加息不是他的基本預測。但他同時也補充稱，“如果數據提醒我們需要通過加息來實現目標，那么我們顯然會想要這樣做。”

前美聯儲副主席、目前在太平洋投資管理公司(PIMCO)任職經濟顧問的克拉里達(Richard Clarida)也表示：“在未來某個時候，如果數據繼續令人失望，那么我認為美聯儲將不得不重新開始加息。雖然加息并非我的基線預測，但如果核心通脹率回升至3%以上，加息是有可能的。”

Columbia Threadneedle Investments利率策略師Ed Al-Hussainy上周早些時候則表示，期權定價反映出今年加息的可能性已達到約20%。他的分析基于在SOFR(密切跟蹤美聯儲借貸成本的貨幣市場基準)上升的情況下將支付的期權。

市場最新的擔憂： 滯脹

自上次會議以來的六周里，美聯儲官員一直表示，央行目前的政策利率水平——在5.25%至5.5%之間，處于“良好位置”，可以無限期地保持穩定，以在不損害經濟的情況下降低通脹。

但最新數據——尤其是第一季度國內生產總值(GDP)報告，讓人們對美聯儲的樂觀看法產生了一些懷疑。報告顯示，美國第一季度GDP年化季率從上一季度的3.6%放緩至1.6%，與此同時，一季度核心PCE物價指數的年化季率從去年第四季度的2%加速至3.7%。

有人擔心，如果這種趨勢如果持續下去，美國經濟可能會陷入“滯脹”。滯脹的典型特征便是經濟萎靡不振，通脹長期居高不下。

雖然大多數經濟學家認為增長放緩會導致通脹放緩，但波士頓學院的經濟學教授Brian Bethune表示，事實恰恰相反。如果增長放緩過多，美國的勞動生產率將下滑，工資增長將飆升。Bethune認為，“美聯儲陷入了進退兩難的境地。”

他指出，美聯儲應將政策利率下調50個基點，以支持經濟增長。但如果沒有跡象表明通脹壓力正在緩解，美聯儲官員將不愿采取行動。問題的癥結在于美聯儲2%的通脹目標——如果美聯儲像加拿大央行那樣采用一個可接受的通脹范圍，情況會更好，加拿大央行的通脹控制目標范圍是1%-3%。

另一方面，也有不少經濟學家表示，滯脹之說似乎還為時過早。Capital Economics的經濟學家表示，對滯脹的擔憂“嚴重失當”，尤其是早期的估計表明，4-6月份的GDP增長率將反彈至3%。

美聯儲有望宣布放緩QT的計劃

不少經濟學家目前還預計，美聯儲官員們在本周會議上有望宣布，美聯儲將在近期內放慢縮減7.4萬億美元資產負債表的步伐，這一舉措將獨立于任何有關利率轉變時機的決定。美聯儲政策制定者此前已表示，有必要對下一步決策采取謹慎態度，并希望避免市場動蕩。

美聯儲自去年6月開始允許每月最多600億美元的國債和350億美元的MBS“到期不續”，這次的縮表速度顯然比上次2019年時快得多。預計美聯儲接下來可能將把國債的縮表速度放緩至每月300億美元，而MBS投資組合將被允許繼續以保持目前的速度縮減。

美聯儲在疫情大流行病期間曾累計購買了近5萬億美元的資產，以支持美國經濟和金融市場。迄今為止，美聯儲已將資產負債表縮減了約1.5萬億美元。

Wrightson ICAP首席經濟學家Lou Crandall表示，美聯儲確實將放慢速度，不過縮表仍將一直持續到2025年。

也有一些華爾街經濟學家認為，美聯儲將在今年年底徹底停止縮表進程。美銀全球研究的美國利率策略主管Mark Cabana就認為，美聯儲將在今年年底前停止QT。

華泰證券研報在最新研報中則預計，美聯儲將在5月會議上宣布放緩縮表速度，但確定停止縮表的時間尚需繼續觀察，也可能分“多步走”。

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