春節以來，由于終端需求持續走弱，建筑鋼材成交量不及預期，尤其在金三銀四的窗口，下游需求并未發生明顯好轉，反而持續弱勢運行。因此，黑色系成為商品市場上唯一全品種大幅下行的板塊。在此期間，鐵礦石持續回落跌至100美元下方，雖然在三月中下旬出現超跌反彈，但很快現實需求被證偽，盤面再度跌破前低。清明節前，mysteel建筑鋼材成交量再度出現轉好跡象，本周一和周二的成交量分別為20.35萬和16.99萬，這兩個數值分別比上周均值高出65.72%和38.35%，量能比上周高出不少，在此帶動下，鐵礦石也迎來二次探底回升行情，這種反彈行情能否持續？

一、外礦發運維持正常，關注非主流礦變化

數據來源：mysteel

從年初至今全球發運情況來看，除了一月份因FMG脫軌事故和澳洲天氣因素影響部分發運量，隨后的二月和三月的發運量對比往年同期穩中偏強，數據顯示，今年一季度全球發運3.75億噸，對比去年一季度高出1100萬噸，整體供應端較為寬松。而非澳巴發運量維持中高位，后期需要關注在礦價大幅回落之后對發運量造成的影響。

國內進口礦庫存方面，去年國慶節以來，國內45港進口礦庫存一直處于累庫中，截至2024年3月29日，45港進口礦庫存為14431.2萬噸，比去年同期高出826萬噸，處于近五年同期的高位水平。傳統金三銀四復蘇期，由于終端市場弱勢，鋼廠復產進程不及預期，鐵水產量遲遲未能復蘇，鋼廠補庫節奏較慢，日均疏港量超季節性回落，疊加前期壓港資源逐步向港口資源轉移，因此港口庫存持續累庫。與此同時，鋼廠進口礦庫存持續下滑，跌至9148.86萬噸，處于近五年的低位水平，存在階段性補庫支撐。但我們看到，鋼廠庫銷比下方仍有一定空間，在鐵水產量未明顯復蘇前，鋼廠大規模補庫意愿并不強烈。整體來看，目前鐵礦供應端維持穩中偏強，二季度也將迎來發運旺季，核心邏輯依然在于需求端。

二、鋼鐵利潤水平不佳，鐵水產量未能啟動

數據來源：mysteel

3月29日，據我的鋼鐵網數據顯示，247家鋼廠日均鐵水產量221.31萬噸，環比減少0.08萬噸，節后持續下滑維持低位，同比減少22.04萬噸，處于近五年同期的最低水平。今年以來，鋼廠盈利率一直維持在30%以下，整個鋼鐵行業而言，當前面臨結構性轉型，由于傳統鋼材需求持續不振，需要調整產品結構。因此，在終端需求沒有明顯復蘇之前，鋼價出現上漲行情的概率不大，那么在這種情況下，鐵礦石上方仍將承壓。

去年，鐵礦石行情焦點在需求端，基本上圍繞著需求預期與現實交織，預期的弱需求導致礦石盤面出現階段性回調但是現實的高需求又會迅速將鐵礦石拉回，進而繼續上漲行情。年初至今，終端需求預期比較弱，而現實需求更加弱，黑色系持續負反饋行情，對于鐵礦而言，需求萎縮速度明顯大于供應收縮速度，但由于鋼廠廠內庫存低位，在價格超跌后存在階段性剛需補庫支撐，成交量往往有所放大，但反彈的高度仍然要看終端需求的表現。

三、金三銀四過半，終端需求仍在等待

傳統金三銀四已經過半，但終端需求表現始終不及預期，步入四月，預期與現實博弈將更加激烈，期貨市場因為活躍資金往往振幅較大，鐵礦石在超跌或者接近新低時，結合回暖信號，抄底資金較多，現貨市場往往跟隨期貨市場的波動而劇烈波動。但是，就大趨勢而言，仍要等待產業上的認可，鐵水復蘇的增量才能徹底扭轉鐵礦跌勢，若終端需求遲遲未能恢復，鋼廠在利潤虧損的壓力下復產動能不足，鐵水產量復蘇無望，在這種情況下，礦石仍將持續震蕩磨底，短期關注下方700附近的支撐。

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