春節以來，鋼材市場快速下行，呈現出高產量、高成本、高庫存、低需求、低價格、低效益的“三高三低”局面，短期內鋼材市場大幅波動，鋼鐵行業面臨新一輪的調整期。眼下，鋼企利潤大幅下滑，整個產業鏈的格局也在階段性重塑。鋼鐵產業鏈在需求延后時期，該如何破局？期貨日報記者就此采訪了業內專家和行業人士。

[回顧：黑色金屬集體下行]

春節以來黑色金屬集體下行，各品種期現價格均錄得顯著跌幅。截至3月28日，螺紋鋼、熱軋卷板主力期價分別收于3481元/噸、3692元/噸，逼近去年5月低位。與此同時，原料端跌幅同樣顯著，尤以鐵礦石期價跌幅最大，主力合約最低跌至762元/噸，較節前累計下跌超20.9%，相應地，焦煤、焦炭主力期價較節前分別下跌8.1%、5.1%。

期貨日報記者在采訪中注意到，期現貨先后走弱，且原料端跌幅要大于成材。截至3月21日，普氏鐵礦石價格指數（CFR，62%FE）收于110.65美元/噸，較節前下跌14.8%，其間最低跌至100.20美元/噸，創下去年5月以來價格新低；相應地，國內青島港進口礦主流品種現貨同期錄得143—208元/噸不等跌幅，其中PB粉跌幅為16.9%，跌幅顯著。雙焦現貨跌幅同樣明顯，近期焦炭第六輪提降落地，節后焦炭價格累計下降300元/噸；焦煤現貨價格則是跌跌不休，遷安沙河驛蒙5精煤最新值為1820元/噸，相較節前下跌195元/噸，跌幅為9.7%。與此同時，鋼材現貨價格同樣錄得不同幅度下跌，上海地區螺紋鋼（HRB400E，20mm）和熱軋卷板（4.75mm）價格分別收于3600元/噸、3860元/噸，較節前價格分別下跌8.2%、3.5%，明顯低于原料端跌幅。

今年春節后，黑色商品依然沒有迎來開門紅，價格一路大幅下跌。近年似乎每逢五一、國慶等長假前后黑色都會迎來一波較大幅度的下跌，令鋼鐵行業“每逢佳節倍傷心”。對于上述現象，江蘇富實數據研究院有限公司院長、南鋼金貿鋼寶首席期現分析師蔡擁政認為，這也是鋼鐵行業產能過剩的特點之一。產能過剩背景下，長假期間鋼廠生產與需求不匹配，鋼材累庫，節后下游需求釋放存在時滯，往往會造成鋼材供大于求、價格下跌的尷尬局面。

河南大道至簡鋼鐵有限公司董事長、鄭州市鋼貿商會常務副會長、鋼管分會會長任向軍告訴記者，春節后需求延后，市場成交表現不及預期。節前庫存基本沒有消化，代理商銷售任務疊加導致庫存仍處于高位，市場成交一般。鋼坯從年初的3660元/噸下跌到現在3420元/噸，帶鋼從年初3820元/噸連續振蕩下跌到3620元/噸，無縫管坯從年初高點跌到現在3700元/噸，下跌約320元/噸。

新湖期貨副總經理李強告訴記者，春節后黑色板塊先抑后揚，以3月18日為分界線，18日前，期貨盤面提前開始定價“旺季”需求成色，建筑鋼材需求恢復速度較慢，疊加板材出口接單有邊際轉弱跡象，市場謹慎情緒快速升溫，成材冬儲庫存虧損加劇導致“旺季”減產現象，爐料需求同、環比轉弱，成本支撐坍塌，最終形成負反饋。

值得注意的是，今年節后黑色板塊走勢特征明顯。一是跌價過程中反套機會明顯。以鐵礦石為例，過去五年5—9價差走強一致性較高，均呈現近強遠弱特征，而今年春節后，鋼廠復產積極性不佳，隨著鐵礦石港口庫存不斷累積，鐵礦石基本面明顯轉弱，近月合約在市場情緒的催化下跌幅遠超遠月，5—9價差最小收窄至18.5元/噸。二是鋼廠長期低利潤格局不變，黑色板塊上漲時，即時利潤進一步收窄。背后的核心邏輯在于目前黑色系仍然圍繞成本定價。煉鋼產能過剩大背景下，成材價格往往難以脫離成本走出獨立行情。節后鋼價下跌，鋼廠減產的直接影響是爐料價格下行、成本坍塌，反之，鋼廠復產對爐料需求的拉動確定性更強，成本漲幅大于成材，即時利潤愈發局促。三是熱軋卷板價格表現強于螺紋鋼。從生產工藝上看，熱軋卷板成本比螺紋鋼高120元/噸左右。春節后，由于建筑鋼材下游需求啟動相對緩慢，而制造業用鋼需求表現強勁，卷螺價差從節前低點105元/噸大幅走擴至220元/噸左右。

[即期：“金三”成色欠佳]

“金三”旺季黑色金屬表現不佳，市場交易權重傾向于現實端。“節后多因素擾動下鋼材需求恢復緩慢，低供應下成材庫存持續增加，高庫存疊加弱需求鋼價承壓運行。與此同時，在弱勢鋼價局面下鋼廠復產積極性不高，因而鐵水產量低位遲遲未見回升，負反饋邏輯不斷發酵，繼而引發原料價格下行，且高估值品種跌幅更大。此外，原料下行使得鋼材成本也不斷下移，進一步助推鋼價下跌，節后黑色金屬呈現出原料、鋼材共振下行局面。”寶城期貨黑色系研究員涂偉華說。

記者發現，節后黑色金屬下行首要因素是鋼材需求恢復緩慢，尤其是建筑鋼材，高頻需求指標回升力度不及預期。根據機構調研數據，節后第四周全國施工項目復工率及勞務到位率同比分別下降10.7、11.5個百分點，僅與往年第三周水平相當，環比改善偏慢。其中，地產項目節后第四周開復工率為68.2%，同比下降15.9個百分點，相應的資金到位率為41.0%，依舊處于低位；同時高頻商品房銷售面積和拿地數據表現依然低迷，顯示當前地產用鋼需求較為疲弱。

蔡擁政告訴記者，今年春節前后寒潮天氣反復影響下游需求釋放。節后北方區域多次遭遇寒潮天氣，暴雪、冰凍對鋼廠及貿易商成材出庫及物流運輸造成諸多不利影響，鋼材出庫不暢，甚至部分鋼廠成材脹庫，短期催促貿易商結算轉庫。對貿易商銷售造成一定心理壓力，導致節后市場降價拋貨增多，鋼價下跌。

值得注意的是，今年不少地方債投資項目2月底才完成立項申報，項目審批和資金到位遲緩，下游需求釋放節奏較慢。反映到鋼廠層面就是建材需求遠低于市場預期，即便鋼廠維持低產狀況，建材節后依然累庫，建材價格跌幅明顯大于板卷等品種。制造業在汽車、家電和造船行業以及出口帶動下，整體供需狀況好于建筑行業。

截至3月22日當周，鋼聯247家樣本鋼廠日均鐵水產量為221.39萬噸，節后曾連續4周回落，目前水平已顯著低于去年同期值，同比降幅為7.7%。同時，低供應下鋼材庫存持續增加，廠內庫存連續8周回升，進一步加劇市場對減產負反饋預期擔憂。截至3月22日當周，鋼聯同口徑下五大材廠內庫存總量為731.50萬噸，顯著高于去年同期水平，同比增長21.0%。目前來看，若旺季鋼材需求未有實質性改善，則高庫存壓力下鋼廠復產動能受限，負反饋仍會發酵，鐵礦石需求下行擔憂未退，繼續抑制礦價。

實際上，除了需求疲弱外，原料供應表現各異，其中鐵礦石和焦煤呈現出供應逐步回升態勢，而焦炭因虧損偏大節后供應延續收縮態勢，但整體降幅相對有限，不同品種基本面表現有所差異。

從具體數據來看，截至3月17日當周，國內45港鐵礦石到貨量3月累計下降12.9%，但海外礦商發運在逐步回升，3月累計發運量環比增加6.8%。與此同時，國內礦山復產積極，全國126座礦山最新日均鐵精粉產量和產能利用率分別為43.01萬噸、68.17%，已升至去年高位水平，同比分別增加6.46萬噸、10.23個百分點。煤礦方面，近期各地煤礦復產積極，焦煤供應快速增加，截至3月22日當周，全國523家煉焦煤礦山精煤日產為72.9萬噸；同時蒙煤通關量同樣升至高位，甘其毛都口岸通關車輛已突破1400車。相對利好則是焦炭供應，因獨立焦企長期處于虧損局面，焦企生產受限，產能利用率持續下行，日均焦炭量已降至59.81萬噸，較節前下降6.8%，且低于去年水平。

“近期黑色系出現反彈，從產業鏈角度看，一方面，成材需求有緩慢恢復跡象，螺紋鋼庫存出現拐點，疊加主力合約移倉換月，成材價格上漲為鐵礦石和雙焦讓渡上方空間，成本跟隨上移；另一方面，鐵水產量觸底，市場開始交易鋼廠復產邏輯，爐料剛需轉好，階段性利好鐵礦石價格。此外，海外宏觀方面，美聯儲3月議息會議態度偏鴿，整體利好大宗商品價格，間接助力黑色金屬反彈。”李強說。

節后黑色金屬集體下行，且原料端跌幅要大于成材，鋼鐵產業鏈的利潤再次重塑。截至3月22日，華東、華北地區鐵水成本較節前分別下降448元/噸、435元/噸，同期上海地區螺紋鋼、熱軋卷板現貨價格下降幅度僅有310元/噸、160元/噸，明顯低于成本降幅，因而即期成本核算下鋼材品種噸鋼利潤大幅改善，原先長時間虧損的華北地區多數品種已開始盈利，而華東地區主流品種噸鋼利潤繼續擴大，個別品種利潤超過300元。不過，鋼聯公布的247家樣本鋼廠中盈利鋼廠占比最新值為22.94%，顯示多數鋼廠依舊虧損，主要原因是前期高價原料所致，繼而使得鋼廠復產不太積極，高爐開工率和產能利用率延續相對低位。不過，即期成本核算下華東、華北地區主要鋼材品種噸鋼利潤均大幅回升，且鋼材需求持續改善，鋼材庫存拐點已現，鋼廠依然開始復產，最新高爐開工率和產能利用率均環比回升。

[未來：結構性改革是破局關鍵]

現階段，地產用鋼需求短期難有實質性改善，國家統計局公布的1—2月地產數據顯示，房地產開發投資降幅有所收窄，同比跌幅從去年12月12.5%收窄至9%，但主要細分項表現依舊不佳，房地產新開工和施工面積同比降幅走接擴，其中新開工面積為2012年以來同期第二低，繼而拖累房地產前端原材料產品需求（鋼材、水泥等）。此外，竣工面積同比變化由正轉負，主要是受新開工面積下滑、保交付高峰已過以及房企資金承壓影響，地產后端原料需求（玻璃、PVC等）也開始承壓。

“具體到品種來看，螺紋鋼供需格局延續季節性好轉，庫存拐點出現，建筑鋼廠生產弱穩，螺紋鋼供應延續收縮并處于相對低位，低供應格局給予鋼價支撐，但需注意的是，長流程噸鋼利潤較好，供應收縮持續性待跟蹤。與此同時，螺紋鋼需求延續季節性回升，周度表需連續5周增加，而近期鋼價反彈也推升高頻每日采購量，旺季需求有所放量。當前供弱需增局面下螺紋鋼基本面延續季節性好轉，庫存拐點已現，加之原料企穩，短期螺紋鋼延續偏強振蕩，未來上行高度有待需求端配合。”涂偉華說。

熱軋卷板供需兩端則是延續回升態勢，板材鋼廠生產趨穩，熱軋卷板周產量環比微增1.24萬噸，繼續處于年內高位，疊加庫存相對偏高，整體供應壓力較大。不過，熱軋卷板需求韌性較強，周度表需環比增加16.35萬噸，延續回升態勢并處于高位，主要得益于冷軋高產量帶來需求支撐，后續持續性有待跟蹤，且出口需求也在走弱，需求端依舊存有隱憂。目前來看，熱軋卷板供應維持高位，但需求韌性較好，延續季節性回升，供需雙增局面下基本面相對良好，庫存拐點已現，伴隨市場情緒回暖以及原料企穩，重點關注需求表現情況。

鐵礦石供需格局暫未明顯變化，鋼廠開始復產，本周樣本鋼廠日均鐵水產量環比增加，同時鋼廠利潤好轉后港口現貨成交也明顯放量，鐵礦石需求好轉給予礦價支撐，但鐵水產量和礦石日耗水平依舊處于偏低水平，且鋼廠復產易給成材帶來壓力，后續提產持續性有待跟蹤，需求端利好效應存疑。與此同時，國內港口鐵礦石到貨大幅回升，海外鐵礦石發運雖環比回落，但按船期推算國內港口到貨量短期仍將穩中有升，加上國內礦山復產積極，鐵礦石供應延續回升態勢。“鋼廠復產帶來鐵礦石需求回升預期，支撐礦價觸底回升，但成材需求疲弱局面下鋼廠提產持續性有待跟蹤，鐵礦石需求向好存疑，同時鐵礦石供應持續回升，供需雙增局面下鐵礦石基本面并無實質性改善，上行驅動有限，相對利好還是鐵礦石估值較好修復，下跌阻力也較大，多空因素博弈下預計礦價走勢跟隨成材為主，重點關注旺季成材表現情況。”涂偉華對期貨日報記者說。

實際上，短期破局看需求，長期破局的關鍵是企業的高質量發展，差異化競爭。

“當前行業進入重新洗牌、優勝劣汰的格局。需要我們每一家企業重新審視自己企業的定位目標，如何提升企業高質量發展，從優秀到卓越的蛻變。沒有不好的行業，只有不好的企業，修煉內功是企業后續發展的主旋律。”任向軍說。

李強認為，當前鋼鐵行業利潤微薄甚至虧損，下游各環節利潤也不多的情況下，想要依靠產業自身減產調節來破局很難。從企業個體經營的角度來說，只要有訂單且不虧到現金流的情況下，必然都會盡力維持生產，以保持企業的正常運轉。但由于國內鋼鐵行業整體產能過剩且集中度又不高，這就導致每個企業求生存的個體行為最終會進一步加劇全行業產能過剩的壓力。因此，鋼鐵行業供給側改革仍然是破局的最有力抓手。

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