過去四十年來，美國鋼鐵行業(yè)由盛轉衰，鋼鐵行業(yè)集中度不斷提高。雖然在政策保護下，美國市場鋼材價格普遍高于海外其他主要鋼鐵生產國，但長流程鋼廠利潤卻十分微薄。曾經美國制造業(yè)代表、世界上第一家資產超過10億美元的公司“美國鋼鐵公司（US Steel）”（以下簡稱“美鋼”）在2023年底因持續(xù)虧損宣布出售公司。

整體來看，在美國迫切推動制造業(yè)回流進程中，鋼鐵行業(yè)的市場化重組勢在必行，也獲得美國資本市場認可：在由全球第四大鋼鐵公司新日鐵取得最高報價，并公布本次交易后，美鋼股價飆升。但美鋼并購案并不順利，全球第四大鋼鐵公司新日鐵志在必得但舉步維艱，給在美國并不少見的并購案平添了懸念和不確定性。

從鋼鐵行業(yè)的大格局來看，美鋼并購案也反映了美國鋼鐵行業(yè)正在經歷一場根本性轉變：鋼鐵行業(yè)最終是否能夠借助市場化并購，在美國制造業(yè)回流的時機窗口下，利用低碳煉鋼技術和低能源成本重拾競爭力成為考驗美國市場經濟未來發(fā)展方向的關鍵。本文以美鋼并購案出發(fā)，分為上下兩篇，討論了美國鋼鐵行業(yè)的興衰歷史和在當下美國鋼鐵行業(yè)在美國制造業(yè)回流過程中面臨的阻力與機遇。

本篇主要回顧美國鋼鐵行業(yè)產業(yè)格局的變化和美國鋼鐵需求達峰后的衰退現狀，以及美國鋼鐵行業(yè)在制造業(yè)回流進程中所面臨的壓力。

美鋼出售案件的公布實際上是美國鋼鐵行業(yè)乃至其整體制造業(yè)由盛轉衰的縮影，本質上是美國工業(yè)發(fā)展中的歷史因素和現實困境疊加的體現：

1. 歷史因素：美國工業(yè)化和城市化完成后，美國鋼鐵行業(yè)日漸式微是經濟轉型的必然結果；

2. 現實困境：海外制造業(yè)沖擊背景下，貿易保護主義政策非但沒有減弱，反而不斷強化

此外，兩位2024年總統(tǒng)候選人都直接表態(tài)反對新日鐵對美鋼的收購，體現了美國政府在實行市場經濟原則時的知行不一，也反映出了美國在迫切希望制造業(yè)回流的愿望背后對外資大規(guī)模流入帶來的危機感，以及對本土制造業(yè)重現往日輝煌缺乏信心。預計這種“分裂”在當下的美國政治經濟環(huán)境下較難逆轉并持續(xù)干擾美國制造業(yè)競爭力的回升過程。

下篇將討論美國制造業(yè)復蘇的潛力：以鋼鐵行業(yè)的視角來看，美國“再工業(yè)化”或許可以借助其低成本能源優(yōu)勢和低碳環(huán)保驅動的終端需求重拾競爭力。

盡管面臨種種挑戰(zhàn)和不確定性，新日鐵收購美國鋼鐵公司的案例，無疑將為鋼鐵行業(yè)乃至更廣泛的制造業(yè)并購重組趨勢提供重要的借鑒。

【正文】

一、美鋼并購跌宕起伏——美國鋼鐵行業(yè)衰落的集中體現

從全球視角看，美國鋼鐵行業(yè)的市場化重組將持續(xù)進行。由于過去20年美國對鋼鐵行業(yè)實行的貿易保護主義政策，美國市場鋼材價格高于其他市場，這既無法提高本土鋼廠的盈利能力，也嚴重侵蝕了下游用鋼客戶的全球競爭力，鋼廠經營難以維系。2023年年底，曾經的鋼鐵巨頭“美國鋼鐵公司”（下稱“美鋼”）迫于經營困境而宣布出售公司。

從歷史來看：美國鋼鐵公司成立于1901年，是在“鋼鐵大王”卡內基的卡內基鋼鐵公司基礎上，合并其余十幾家企業(yè)組成。當時，美國鋼鐵公司雇有員工34萬名，其鋼鐵產量一度占據美國鋼鐵總產量的半壁江山。截止2023年美鋼粗鋼產能達到2000萬噸/年，主要使用長流程煉鋼，鋼材產品主要包括電工鋼、電鍍板和螺旋鋼管等，主要應用在電子科技、軍工與建筑領域。

然而其近些年來的經營狀況卻不容樂觀：十年來，美國鋼鐵公司的凈利潤一直在盈虧平衡點上下徘徊（見圖一）。特別是近三年，公司業(yè)績持續(xù)下滑：與2021年相比，2023年美國鋼鐵公司的營收從204.45億美元下降到180.68億美元，凈利潤從41.74億美元下降到8.95億美元，凈利潤率在盈虧附近徘徊。

在美鋼放出出售消息后的四個月的競價后，全球第四大鋼鐵集團“新日本制鐵株式會社（下稱‘新日鐵’）”宣布，將以每股55美元，總價149億美元（141億美元的股權估值，以及8億美元債務價值，共折合1063億元人民幣，為本次競價中的最高價）現金收購美鋼。

整體來看，在美國迫切推動制造業(yè)回流進程中，鋼鐵行業(yè)的市場化重組勢在必行，資本市場也表示認同：在由全球第四大鋼鐵公司新日鐵取得最高報價，并公布本次交易后，美鋼股價飆升。然而，各方勢力角逐各自利益目標，并卷入2024年美國大選議題，新日鐵志在必得但舉步維艱，增加了這起并購案的不確定性。

雖然日本方面表示在并購后對美國工會代表的工人利益和環(huán)境保護標準表示尊重與遵守，但受制于美國對于本土市場份額被外資大幅侵占的擔憂，以及大選年政治選票優(yōu)先的立場，本次交易同時遭到了美國鋼鐵工人協(xié)會（USW）和美國政府部門與總統(tǒng)的聲討，是否能成功并購仍未確定。

究其本質，美國鋼鐵行業(yè)失去其市場化調節(jié)能力并逐漸衰退，可追溯到從其工業(yè)化末期以來幾十年的經濟轉型，以及為應對海外沖擊而持續(xù)實施的貿易保護主義政策相互疊加的結果。

二、美國制造業(yè)回流的壓力逐步顯現

01 鋼鐵工業(yè)衰退的歷史因素

雖然美國鋼鐵工業(yè)歷史最早可追溯到17世紀，但直到第二次工業(yè)革命才真正帶動了美國工業(yè)化的步伐：

（1）19世紀60年代：起步發(fā)展

隨著第二次工業(yè)革命展開，美國鋼鐵行業(yè)的技術創(chuàng)新和市場需求激增，導致美國粗鋼產量從1860年的1.3萬噸飛速增長，于1900年首次打破1000萬噸年產量，并于1920年達到4700萬噸。彼時美國成為了粗鋼產量占全球總產量達2/3的鋼鐵大國。（見圖三、四）

（2）20世紀前期：快速增長與激烈競爭

與此同時，美國鋼鐵行業(yè)增長的同時也兼顧上下游布局。市場中涌現出多家鋼鐵企業(yè)，其中有著“鋼鐵大王”之稱的卡內基鋼鐵公司通過兼并收購，整合上游礦山和下游其他生產企業(yè)，逐漸形成了“資源+制造”的發(fā)展路徑。而這種發(fā)展路徑受到當時市場對于“大公司的規(guī)模化效應，以及強定價權和高利潤空間”的追捧，美國鋼鐵公司應運而生。

美國鋼鐵公司于1901年由多家金屬制造與礦業(yè)公司合并成立。從各大鋼鐵企業(yè)的粗鋼產量來看，1920年美國鋼鐵公司市場份額在45%以上，CR6接近60%，整個鋼鐵行業(yè)基本以美國鋼鐵公司占主導地位為主。（見圖五）

同時，其他鋼鐵公司同樣通過收購其他工廠來進行市場擴張，市場集中度不斷上升，CR6于1930年達到70%以上。但由于大蕭條的來臨和美國鋼鐵公司的戰(zhàn)略發(fā)展定位偏向于維護政府關系而非技術革新，其主導地位也在被不斷侵蝕。（見圖五）

整體看，雖然在大蕭條期間粗鋼產量增速有所下滑，但二戰(zhàn)時期巨大的市場需求，使美國粗鋼年產量在1950年突破1億噸。

盡管汽車制造在戰(zhàn)爭期間被終止，但戰(zhàn)爭帶來的鋼材需求卻遠遠超越了這一缺口。除了軍火生產的外，造船業(yè)也同樣大幅發(fā)展。戰(zhàn)爭帶來的繁榮拓寬了鋼鐵的許多用途，如鐵路和建筑。這也導致了價格的上升壓力，進而推動了通脹的上升。

即使美國物價管理局（OPA）為應對赤字融資和國防建設造成的通貨膨脹影響，出臺了工資和價格控制計劃，限制了鋼鐵產品價格波動。但面臨結構性需求下降，鋼鐵企業(yè)以產量搶分額的策略導致鋼鐵行業(yè)面臨巨大的競爭壓力。

（3）20世紀中后期：技術革新與經濟轉型

以科學技術為發(fā)展核心的美國也迎來了經濟黃金發(fā)展期，在產量增長的同時，新型煉鋼技術的發(fā)展也得到了進一步提升。

在此期間，美國鋼鐵市場的主導者依然為長流程煉鋼為主的美國鋼鐵公司，在大規(guī)模的長流程鋼廠繼續(xù)整合市場的過程中，依靠其強定價權的優(yōu)勢，美國鋼鐵公司的鋼材產品價格相對其他廠商偏高，也引導了部分消費者轉向其他更具性價比的鋼材產品。

一些新型煉鋼技術如氧氣頂吹轉爐和電爐開始出現，并由于其更低的生產成本和更廣泛的產品線受到了鋼鐵企業(yè)和消費者的青睞，二者逐漸擠占了部分美國傳統(tǒng)平爐煉鋼的市場份額。（見圖六）

美國粗鋼產量在1973年達到1.5億噸的歷史峰值，此時美國工業(yè)化基本完成，開始經濟轉型。但由于生產工藝裝備落后，人員負擔過重，嚴重缺乏資金等，美國鋼鐵工業(yè)積重難返。隨后美國開始去化鋼鐵產能，將一些高能耗高污染的傳統(tǒng)工業(yè)產能轉移至如日本等國家，美國平爐煉鋼逐漸退出市場。此時美國積極推行環(huán)保政策，注重節(jié)能降耗，新型電爐煉鋼技術逐漸成為市場主流，電爐煉鋼產量的占比也在持續(xù)提升。（見圖六）

然而在經濟重心逐漸向服務業(yè)傾斜的情況下，即便有先進的生產流程，但全球鋼鐵市場的生產與貿易格局基本已經形成，美國鋼鐵行業(yè)對于經濟的貢獻程度持續(xù)下滑，曾經的全球鋼鐵大國的名號逐漸消失。（見圖七、八）

02 制造業(yè)回流困難的現實困境

（1）海外制造業(yè)沖擊下的貿易保護主義政策

21世紀的美國鋼鐵行業(yè)日漸式微。在行業(yè)轉型過程中，逐步淘汰了技術落后、污染嚴重、生產成本過高、市場競爭力弱的企業(yè)，美國鋼鐵行業(yè)集中度進一步提升。從數據上看，目前美國鋼鐵行業(yè)CR3已超過70%。

然而隨國際鋼鐵產業(yè)開始崛起，中國鋼鐵企業(yè)在沿海地區(qū)興建鋼廠，快速提升自身產品價格競爭力，迫使美國本土鋼材失去競爭優(yōu)勢。而美國為應對海外低價出口，通過實施貿易保護政策來強制增加本國產品的市場占比，對國外進口的鋼材施加不同程度的關稅，導致本土鋼鐵行業(yè)市場經濟環(huán)境健康程度不斷萎縮，也導致鋼材定價系統(tǒng)的失靈。進而導致美國國內鋼價波動幅度較大，以及生產成本不斷上升，鋼鐵行業(yè)環(huán)境進一步惡化，美國國內鋼材逐漸失去消費者青睞，美國也逐漸變成最大的鋼鐵進口國之一。（見圖九）

在全球主要的幾個工業(yè)國家中，目前僅有美國鋼材消費量遠大于國內產量且每年需要大量進口鋼材，而中國、日本、韓國、德國、俄羅斯等國均能實現鋼材基本自給并有相當數量的出口。而相比之下，當前美國鋼鐵工業(yè)連滿足本國的基本鋼材需求都有較大困難，并且大量外購鋼材，也使得美國國家戰(zhàn)略安全保障程度降低。

另外，從本次收購角度來看，若新日鐵成功收購美國鋼鐵公司：

一方面，日本可以進一步擴大日本汽車制造在美國的影響力。2023年，美國新車的銷量為1558.8萬輛，其中，日系車市場份額為35.5%。在《通脹削減法案》公布后，新日鐵能夠繼續(xù)享有汽車方面的稅收優(yōu)惠，并且維持美國的制造業(yè)市場中日本產品的占比，繼續(xù)在美國市場投資電動車相關建設。

另一方面，拜登政府推出的《基建法案》顯示美國將在5年內新增5500億美元的投資，用于基礎設施建設，也符合新日鐵繼續(xù)擴大市場規(guī)模的打算。

按照2023年底全球各大鋼鐵集團粗鋼產量推算，本次收購成功將使新日鐵粗鋼產量超過5800萬噸/年，產能達到8600萬噸/年，成為全球粗鋼產能僅次于寶武集團的第二大的鋼鐵集團。（見圖十）

但基于美國多年來實施的貿易保護政策，外資繼續(xù)擴張市場的難度不小。疊加2024年為美國總統(tǒng)換屆的大選年，本次交易其所承擔的政治風險更大。美國鋼鐵工人協(xié)會（USW）與政府部門均發(fā)生反對本次交易。以此來看，本次交易很可能淪為政府維護政治立場的犧牲品，也反映出在美國鋼鐵乃至制造業(yè)行業(yè)惡化時，僅依靠國內制造業(yè)的復蘇難度再次提升。

（2）工業(yè)再次規(guī)模化難以實現

就當前美國鋼鐵行業(yè)結構來看，自20世紀末期開始，由于美國去工業(yè)化進程中所實施的環(huán)保政策較為嚴格，工業(yè)環(huán)保標準較高，從高爐到電爐的轉變以及相關人力資源的匱乏均壓制了鋼鐵行業(yè)的規(guī)模化效應：

當時正處于美國工業(yè)發(fā)展末期，全方位的環(huán)境管制正如火如荼地進行，鋼鐵的主要生產方式也從長流程逐漸向短流程轉變。進入21世紀以來，美國鋼鐵行業(yè)以電爐煉鋼為主，電爐煉鋼的粗鋼產量占美國粗鋼總產量的50%以上，到2022年末這一比例已經上升至70%（見圖六）。但電爐煉鋼缺乏規(guī)模效應，難以像中國等長流程煉鋼為主的國家快速新增產能與產量。

并且美國經濟已經進入服務業(yè)和科技創(chuàng)新主導的階段，美國環(huán)保署在2024年初確定了更加嚴格的《國家環(huán)境空氣質量標準》，將PM2.5年均濃度一級標準由12μg/m3更新為9μg/m3，繼續(xù)加強其環(huán)境管制。而環(huán)保成本的上升也加劇了通脹。對企業(yè)來說，高額的價格杠桿是成本傳遞的重要手段之一，污染控制成本、最終的廢棄物處理等成本都反應在了價格的變動上。在美國鋼鐵行業(yè)集中度高，定價權強的背景下，通脹逐漸上升導致鋼鐵行業(yè)甚至整體制造業(yè)需求下滑，并且產業(yè)逐漸向海外轉移，使得國內鋼鐵行業(yè)發(fā)展動能不足。

并且在美國經濟結構的轉變過程中，具備優(yōu)秀管理能力和先進技術研發(fā)能力的鋼鐵行業(yè)人才不斷流失。21世紀以來制造業(yè)就業(yè)人數下行，導致具備先進制造業(yè)設備建設的人員相當缺乏（見圖十一），當前電爐為主的鋼鐵生產格局難以逆轉，僅依靠國內的鋼鐵行業(yè)建設較難出現規(guī)模化效應，并帶動制造業(yè)復蘇的情景。

整體來看，美鋼出售案件的公布實際上是美國鋼鐵行業(yè)乃至其整體制造業(yè)由盛轉衰的縮影，本質上是從美國工業(yè)化末期開始幾十年來的經濟轉型，以及貿易保護主義政策持續(xù)實施相互疊加結果的體現。

另外，兩位2024年總統(tǒng)候選人都直接表態(tài)反對新日鐵對美鋼的收購，體現了美國政府在實行市場經濟原則時的知行不一，也反映出了美國在迫切希望制造業(yè)回流的愿望背后對外資大規(guī)模流入帶來的危機感，以及對本土制造業(yè)重現往日輝煌缺乏信心。預計這種“分裂”在當下的美國政治經濟環(huán)境下較難逆轉并持續(xù)干擾美國制造業(yè)競爭力的回升過程。

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