國家統計局數據顯示，2023年國內房地產及建筑業對GDP貢獻率達12.65%，建筑業全年同比增長7.1%。2023年地產竣工面積同比增長17%，是地產鏈中表現最好的一環，帶動玻璃等建材品種的消費表現。但在本輪地產周期下行的背景下，地產后周期相關的工業品需求面臨較大的收縮壓力。本文將對2024年地產竣工增速進行推演，探究對相應大宗商品的需求影響。

[經歷過四輪調整]

房地產市場化改革以來共經歷了四輪調整，分別為2008—2009年、2011—2012年、2014—2015年、2022年至今。地產調整最顯著的標志即供給端和需求端的同步收縮，從歷史周期來看，銷售下行往往較新開工下行提前半年左右的時間，由于市場過度投資導致階段性供給過剩，銷售率先萎縮，抑制供應進一步擴張。但本輪房地產調整，開工面積下行要早于銷售面積下行，同樣是市場投資過熱造成供給過剩，不同的是，地產長期高負債的泡沫在融資受阻的背景下出現資金鏈壓力，2022年隨著個別房企爆雷，新開工率先下滑。此外，本輪新開工面積的下滑幅度長期超出銷售端的降幅，反映當前在供給端持續萎縮的情況下，并未對供需結構帶來明顯改善。

圖為房地產新開工與銷售面積對比（單位：%）

根據國家統計局數據，2023年房屋新開工面積同比下降20.4%，自2021年7月，新開工呈現下滑，2021年12月降幅擴大至兩位數。2022年開始，銷售面積同比轉負，進一步傳導至投資端，2022年4月房地產開發投資同比下降，截至2023年全國房地產開發投資同比下降9.6%。與此同時，新開工持續下滑傳導至施工和竣工端，分別于2022年5月和2月轉負。值得關注的是，2022年8月國常會首提“保交樓專項借款”政策，2022年下半年至2023年，各地開始攻堅“保交樓”，這也使得2023年房地產竣工面積持續回暖，并于2023年7月增速達到峰值，全年竣工面積累計同比增加17%。

2018年之后新開工同比增速出現反彈，但竣工端增速仍長期處于負值，反映房企加大新開工以增加銷售回款，同時放緩竣工減少建安支出，以增強現金流。從年度新開工數據可以看到，2019年地產新開工面積達到峰值22.72億平方米，創下2007年以來歷史高位，兩年后竣工面積筑底回升，2021年達到10.14億平方米，但僅相當于2017年水平，整體竣工速度的回升慢于新開工的增長。

按照地產施工常規進度，從新開工到打地基再到地面以上建設，最后到主體封頂實現竣工，整體過程通常需要18個月至24個月時間。2022年個別房地產企業爆雷之后，從開工到竣工全面放緩，這也導致2020年前新開工的高基數并未給2022年竣工帶來支撐，當年全國房地產竣工面積僅為8.62億平方米，同比下滑15%，回到2011年以前的水平。不過在“保交樓”政策的大力推進下，房地產竣工面積于2023年再度實現增長，回升至9.98億平方米，年度增加1.36億平方米，同比增長16%。由此不難發現，2023年竣工端增量主要來自2019年至2020年新開工的支撐，進入2024年，按照兩年施工的傳導周期，受新開工在2021至2022年大幅下滑，以及2023年竣工端高基數的影響，今年竣工面積下行壓力將增大。

根據國家統計局數據，2022年全國房屋新開工面積12.06億平方米，較2021年下滑39.37%，較2020年下滑46.27%。2023年新開工面積同比繼續下降20.91%。而竣工方面，2022年全國房屋竣工面積僅較2020年下降5.48%，2023年同比更是增加15.78%，如果按照房地產企業開工到竣工的18個月至24個月周期計算，2022年新開工面積的減少將直接反映在2024年的竣工端。

從歷史數據以及兩年開發周期來看，2015年之前，竣工面積占新開工面積比例較高，處于50%—80%之間，2015年至2018年維持在50%—65%之間，2018年之后竣工占比下降至40%—50%。基于2022年房屋新開工面積為120587萬平方米，若樂觀估計，2024年竣工量按照歷史竣工最大比例計算，較2023年同期將下降3%左右，中性來看，將較2023年同期下降近20%。

當然，隨著城中村改造以及配售型保障性住房的推進，從地產投資到新開工再到竣工拉動有望迎來新一輪改善，這也將成為未來幾年減緩新開工以及竣工面積下行的關鍵因素。不過基于當前政策落地到資金下達再到具體開發需要一定周期，且從新開工傳導至竣工也需要一定時間，預計2024年這一政策對竣工端影響有限，竣工面積仍面臨較大概率的下行壓力。

[風險與機遇并存]

作為典型的周期性行業，房地產業發展的過程中能夠拉動大量基礎原材料的需求，其中新開工、施工和竣工與房地產建筑安裝活動相關，對包括水泥、混凝土、鋼材、廚衛、玻璃等上游原材料和中游設備投入需求較大。由建筑業和房地產業定義的廣義地產與39個國民經濟部門存在后向關聯，對經濟影響廣泛。據不完全統計，與房地產直接相關的大宗商品多達50多個，間接相關的則更多。

分環節來看，新開工時期鋼筋混凝土的建筑結構，對水泥和鋼材的用量占其總需求的40%和55%；竣工時期則應用到較多的玻璃、PVC以及銅鋁等，其中玻璃主要應用于窗戶，占玻璃總需求的75%；鋁建筑用途集中在幕墻、鋁合金門窗以及后期裝修以及家用電器，占總需求比例30%左右；PVC下游主要用于型材、門窗、管材，這些產品主要用于房屋裝修、水管鋪設等，占PVC總需求比例50%以上。

建材系（玻璃、PVC等）

玻璃在日常生活中用途廣泛，90%以上平板玻璃都是浮法工藝制作。由于玻璃供給彈性較小，在其價格影響因素中，下游需求的影響最明顯。玻璃下游主要由房地產、汽車、出口和電子電器等組成，其中地產消費占比約75%，對玻璃需求影響最大；其次是汽車行業，占比15%；出口和電子電器合計占10%。根據房地產建設開發周期測算，新開工領先竣工36個月左右。建筑玻璃安裝一般在主體封頂后，因此玻璃價格和地產竣工面積相關性較強。

回顧2023年，二季度“保交樓”需求疊加旺季補庫需求，廠家利潤修復，玻璃供應穩中有增。截至2023年年底，浮法玻璃日熔量為17.2萬噸，同比增長超6%，處于歷史較高水平。根據鋼聯數據，2023年玻璃產量和表觀消費量分別為6028萬噸和6179萬噸，同比增長-2%和2.5%，供需過剩矛盾大幅改善，玻璃利潤修復，玻璃價格重心抬升，全年偏強運行。

PVC（聚氯乙烯樹脂）是五大通用樹脂之一, 由于其具有優異的阻燃性、耐磨性、抗化學腐蝕性、電絕緣性等特點,目前已成為應用領域最為廣泛的塑料品種之一。從下游看,PVC廣泛應用于建筑、農業、包裝、電力等領域,其中地產為PVC主要下游領域,占比接近50%,具體包括管材管件、型材門窗等硬制品產品，以及地板革、薄膜、壁紙發泡材料等軟制品產品；其余消費領域為基建、耐用品、農業和電力行業。

與玻璃不同的是，PVC下游消費貫穿整個地產建設周期，其管材管件產品多用于新開工和施工階段，而型材門窗及地板更多與竣工端關聯緊密。2023年地產投資持續低迷，新開工和竣工表現嚴重分化，整體對PVC的需求拉動有限。根據相關數據，2023年PVC產量和表觀消費量分別為2260萬噸和2074萬噸，同比增長2.8%和1.8%，行業供應過剩格局延續。2023年PVC價格整體波動不大，全年維持5500—6700元/噸寬幅振蕩，上游利潤始終承壓，現貨維持成本線區間定價。

按照兩年左右的地產開發建設周期推算，2024年竣工面積對應的是2022年的新開工，而2022年新開工面積降幅39.4%，推算2024年竣工儲備將明顯縮水，且在2023年高基數背景下，2024年竣工增速或呈現前高后低走勢。此外，截至2023年年底，350萬套“保交樓”項目已實現交付超300萬套，交付率超過86%。從資金角度看，“保交樓”進程越往后推行，其竣工完成難度越大。結合前文對2024年竣工增速-3%（樂觀）或-20%（中性）的數據估算，隨著地產竣工周期進入尾聲，預計玻璃和PVC全年需求分別增加-2%和0.3%，需求對價格的支撐力度將大幅削弱。

有色金屬（銅、鋁等）

通常情況下，竣工后3—6個月開始裝修，需求傳導到裝修環節尚需一定時間。家電行業處于地產產業鏈的后端，竣工交付到轉化為家電消費需求具有一定滯后性。在裝修工序上，廚電對應的硬裝早于白電對應的軟裝階段，并且廚電傳統兩件套（煙機、灶具）具備一定前裝屬性。相關數據顯示，油煙機、燃氣灶等傳統廚電品類的精裝配套率已達95%以上，其次是空調、凈水，最后才是后期軟裝涉及的電視、冰箱、洗衣機等。因此，房屋竣工后對金屬品的需求主要集中在兩個方面，一是裝修消費，二是家電類消費，例如建筑地產是鋁第一大消費領域（占比約29%），鋁合金廣泛應用于建筑工程結構和建筑裝飾，如門窗框、幕墻、頂棚及隔斷等；家電是銅消費的第二大主力軍，占比約15%，以空調和冰箱為主；建筑裝修、餐飲器具和家電在不銹鋼下游消費中分別占比22%、16%和11%。

下面重點分析地產竣工對家電消費的影響，進而對相關金屬消費的影響。數據顯示，2019年—2023年，國內房屋竣工面積累計同比分別為2.6%、-4.9%、11.2%、-15%、17%，而我國空調產量累計同比分別為6.5%、-8.3%、9.4%、1.8%、13.5%，冰箱產量累計同比分別為8.1%、8.4%、-0.4%、-3.6%、14.5%。由此來看，房屋竣工面積和空調產量數據有更強的相關性，主要因為空調精裝配套率已達50%以上，精裝樓盤的空調在住宅竣工交付前已入場，非精裝樓盤的空調在交付后購置；冰箱的精裝配套率很低，不足5%，一般由業主在裝修后期購置家電時買入，時間跨度較大。

根據前文分析，雖然2024年國內地產竣工面積有回落風險，但家電市場有望延續增長勢頭。其主要原因在于，一是存量房市場裝修需求已經超過新房市場裝修需求，成為家電的主要市場；目前二手房在房地產交易中的占比持續提升，相關機構數據顯示，2023年至今，合肥、南京、天津、重慶和鄭州二手房成交規模趕超新房或與之持平。二是房地產“三大工程”中城中村改造主要集中于竣工端，相比于新開工到竣工幾年時間的傳導，房屋改造工程能更早使家電消費需求落地。三是國內家電消費進入更新換代時期，一方面，時間老舊的家電需要以舊換新；另一方面，消費者對以無霜冰箱、智能洗衣機、多門體冰箱、嵌入式洗碗機等代表技術升級的“新興家電”需求增長較快。四是歐美庫存回落后，企業有補庫存需求，且美元兌人民幣匯率維持在高位，利好家電企業出口。相關機構最新發布的報告顯示，2024年1月家用空調排產1629萬臺，較去年同期實績增長53.2%，冰箱排產715萬臺，較去年同期實績增長48.8%，實現了“開門紅”。

綜上所述，2024年地產竣工增速面臨較大下行壓力，或將拖累玻璃、PVC等建材產品需求，但銅、鋁、不銹鋼等與地產竣工后的裝修裝飾消費、家電消費密切相關，其中裝修裝飾消費或將因今年地產竣工面積下滑而受到一定拖累，但家電消費仍具有較強韌性，二者綜合起來對金屬的消費或將維持正增長。因此，建議關注建材和金屬這兩大類商品的分化投資機會。

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