1、展望2024全年，全球鐵礦石供需仍有增量，供給增幅大于需求，把握節奏性機會。

2、2024年全球鐵礦石供需雙增，供給增量大于需求增量。供給方面，預計 2024 年全球鐵礦石供應增加 4750 萬噸，其中海外礦山增量約 3250 萬噸，國產礦增量 1500 萬噸。海外礦山增量主要來源于非主流礦山的新投產項目，國產礦增量以新礦山項目產能投產為主。需求方面，在海外經濟周期及新增鋼鐵產能投放的指引下，預計2024年海外鐵礦石需求或增加 2400 萬噸，國內仍處于高爐產能投放期，考慮到終端市場需求恢復緩慢以及鋼材出口需求已處于高位，預計2024年中國鐵礦石需求增加約 800 萬噸。

3、價格方面，2024年鐵礦石價格或繼續圍繞預期與需求主線進行交易，上半年供需偏緊，下半年供強于需，把握節奏性機會。全年供給高于需求，礦價重心下移，但庫存偏低的情況下重心下移幅度有限。礦價上方高度有望受聯儲降息、國內復蘇及產業補庫預期打開空間。預計2024年鐵礦石價格前高后低，價格運行區間95-140美元/噸，均值115美元/噸。

▌風險提示：

海外金融風險、行政性限產政策出臺

回顧2023全年，鐵礦石期貨盤面總體呈震蕩走勢，弱現實與強預期反復博弈，并且預期交易屢次搶跑于現實定價。2023全年盤面價格運行區間介于681-993.5元/噸，按美元計價介于97-138美元/噸，總體價格波動大于去年。以今年3月中旬的負反饋、5月末的強預期行情、7月中旬的粗鋼平控行情、8月初的強預期行情為四個重要行情節點，全年行情可分為以下五個階段：

（1）1月-3月中旬：強預期行情延續，利好落地提振市場信心

1月至2月春節前的行情仍可視作去年11月初開啟的強預期行情的延續及演變，一方面是宏觀利好政策的接連落地，另一方面是產業端的利好預期及兌現，此外，發改委三連發聲監管礦價，對市場情緒及礦價上方空間有所抑制。春節后至3月中旬，強預期與基本面利好因素形成共振，驅動礦價震蕩偏強運行。宏觀面，國內地產、基建行業政策利好頻出，PMI數據改善超市場預期，兩會政策預期難證偽。產業端，成材表需及建材成交環比改善多次超市場預期，鋼廠生產對于原料的需求疊加低原料庫存給予礦價上行較高的確定性。

（2）3月中旬-5月下旬：海外金融風險發酵，下游需求旺季預期證偽

3月中旬至4月，市場迎來宏觀及產業面利空因素的共振，市場主體情緒悲觀。宏觀面上，兩會短期政策利好低于市場預期，海外銀行金融風險外溢。從產業端看，成材需求環比轉弱，對短期高估值的礦價影響明顯。此外，4月中旬澳巴地區受颶風、雨季因素影響，鐵礦石產量和發運受到短期擾動。5月市場總體震蕩運行，市場多空因素交織。宏觀面上，美國政府債務上限問題懸而未決，國內經濟基本面數據疲弱，疫情再起，地產、基建仍有隱憂。從產業端看，5月鐵礦石供強于需，庫存仍處低位，鋼廠長流程生產仍有利潤，部分鋼廠微利復產，鐵水產量連續兩周回升，對原料市場驅動偏強。

（3）5月下旬-7月中旬：強預期行情再起，產業情況邊際改善

5月下旬至6月，市場再度進入預期交易，且市場情況迎來邊際改善。宏觀面上，海外風險因素趨于緩和，如美國政府債務上限法案落地、聯儲暫停加息，國內迎來強政策預期窗口。國內經濟數據疲弱，導致政策利好預期愈發難以證偽。從產業端看，本月鐵礦石供需雙強，高鐵水疊加低庫存，鋼廠利潤空間打開，短期利好驅動為主，但終端需求難見起色。7月，政策利好再現，環保限產影響礦價上行。宏觀上，美國就業市場表現強勁美聯儲通脹預期改善，國內強政策預期面臨證偽風險。產業面，高鐵水疊加低庫存態勢不變，然而終端需求難見起色。

（4）7月下旬-8月中上旬：壓減預期強化，市場情緒悲觀

7月下旬至8月中上旬，限產及平控消息不斷，鐵水產量見頂回落，市場情緒悲觀。這段時間限產消息及平控傳聞不斷，如唐山地區環保限產加嚴，川內鋼企受大運會影響陸續壓減能耗，網傳天津、山東、安徽等多地鋼廠接到平控通知。月末網傳云南省粗鋼壓減文件已下發，要求省內鋼廠參考2023及2022年調控目標，結合鋼企生產經營實際，提報粗鋼產量壓減任務計劃。受高爐檢修數量明顯增多、部分地區限產的影響，鋼廠高爐開工率及產能利用率均呈現下降趨勢，對鐵水產量有所抑制。現實及預期需求邊際走弱，礦價迎來快速回調。

（5）8月下旬至今：強預期+冬儲邏輯支撐礦價上行

8月下旬至今，宏觀及產業利好因素持續推動礦價中樞上行。從宏觀方面看，海外聯儲暫停加息，美國通脹水平改善屢超市場預期，加息預期邊際緩和。國內宏觀利好持續釋放，樓市政策接踵落地，萬億國債放量驅動市場進入預期交易階段，12月中央工作經濟會議落地后，市場轉向交易強預期證偽邏輯。從產業面看，盡管下游“金九銀十”的預期被弱需求的現實證偽，然而鐵水產量始終處于歷史同期高位，疊加平控傳聞隨時間逐漸被證偽，驅動礦價估值修復。此外，港口及鋼廠的低庫存現狀為原料國慶節前及冬儲補庫預期留有想象空間，盡管市場對于冬儲的絕對量水平預期較低，但鋼廠冬儲補庫仍是必然會發生的行為。隨著時間推移，這一邏輯對礦價的支撐將更加明顯。

從監管視角看，年初至今發改委、大商所等相關政府部門總共發布過22次鐵礦石監管相關重要政策，監管力度強于往年。11月中旬至今，發改委接連四次點名鐵礦石，短期鐵礦石價格上方空間難以打開。用當日的鐵礦石期貨收盤價和10日期貨價格均線當日值的差值來代表鐵礦石期貨的短期溢價。監管政策通常在市場短期非理性上漲階段發布，且當與市場偏空因素形成合力時，對鐵礦石估值的溢價有抑制作用。

鐵礦供給：寬松趨勢延續，非主流礦表現亮眼

2.1 全球：發運處于近年高位，非主流礦增量明顯

2023年全球鐵礦石發運處于近年高位，非主流礦山發運增量明顯，主流礦山發運穩中有升。截止12月15日，全球鐵礦石發運總量14.95億噸，相比去年同期增加約4486萬噸，增幅3.09%，其中澳大利亞相比去年同期增加約590萬噸，巴西相比去年同期增加約2304萬噸，非主流礦相比去年同期增加約1593萬噸。

巴西及非主流地區鐵礦石發運增量較大，主因中小型礦企發貨貢獻。從中小型礦企視角看，今年俄烏局勢有所緩和，市場預期筑底改善，礦價多數時間處于非主流礦山邊際成本之上，推動非主流礦積極生產。今年1-10月份，隨著去年伊朗、印度陸續下調出口關稅后，兩國發運至我國的鐵礦石數量分別同比多增636、2015萬噸。

從鐵礦石產量-成本曲線來看，根據西澳大利亞州政府于2023年10月發布的報告顯示，2022年全球鐵礦石CFR現金成本平均為52.1美元/噸，產量排名全球前十國家的單位現金成本介于31~85美元/噸之間。分國家看，印度、俄羅斯、澳大利亞、巴西、南非等國的鐵礦石現金成本較低，主要得益于較低的鐵礦石生產成本及港口運輸成本。分礦企看，大型礦企在生產及運輸上具有規模效益，在產業鏈中的議價能力較強，目前淡水河谷/FMG/BHP/力拓的單位現金成本分別為25.6/17.93/17.28/21.2美元。2022年鐵礦石單位現金成本的90%分位數在80美金左右，80%分位數在75美金左右，對礦價底部具有一定支撐。

保守估計，預計 2024 年全球鐵礦石供應增加 4750 萬噸，其中海外礦山增量約3250 萬噸，國產礦增量 1500 萬噸。海外礦山增量來源于主流礦山部分項目的產能釋放以及非主流礦山的新投產項目，國產礦增量以舊礦山產能復產為主，以及少量的新礦山項目產能投產。

2.2 主流礦山：發運穩中有升，多受事件擾動

截止12月15日，四大礦山發運總量10.21億噸，相較去年同期增加850.1萬噸。得益于市場需求改善，今年四大礦山發運總體表現偏強，但多受天氣及安全事故擾動，如四月中旬澳洲颶風、雨季，以及主流礦山安全事故、項目檢修維護的影響。分時間段看，上半年發運表現較強，下半年發運表現低于計劃預期。

分礦山看，今年發運增量主由力拓貢獻，淡水河谷、BHP發運同比微增，FMG發運減量。截止12月15日，力拓全年發運總量約3.14億噸，同比多增682.3萬噸；BHP全年發運總量2.72億噸，同比多增105.4萬噸；FMG全年發運總量約1.79億噸，同比減少351.3萬噸；淡水河谷全年發運總量2.57億噸，同比增加413.7萬噸。

梳理2024年海外礦山提產項目，主流礦山部分項目處于產能釋放階段，非主流礦山貢獻較多增量空間：

1）主流礦山方面，多為已有項目的產能釋放增量，包括力拓的庫戴德利礦區提產項目、必和必拓的南坡礦項目、FMG的鐵橋項目，預計2024年新增產能增量約1850萬噸。目前力拓、必和必拓、FMG已公布2024財年的發運目標，相較2023財年發運目標中樞上移約1300萬噸。保守估計，預計2024年主流礦山產量同比增量為1300萬噸。

2）非主流礦山方面，產能增量主要來源于新項目的投產，如MRL的Onslow Iron項目，安賽樂米塔爾的Serra Azul及Liberia項目等。保守估計，2024年非主流礦山產能同比增量為1950萬噸。

2.3 國產礦：產量表現低于預期

今年國產礦山生產情況總體低于預期，產量增長較緩，主受下游需求疲軟、需求預期偏弱、安監趨嚴影響。2023年1-10月國內332家礦山企業鐵精粉累計產量2.24億噸，同比去年增量550.3萬噸，增幅2.52%。按原礦產量口徑計算，1-10月中國原礦產量8.26億噸，同比去年增量1589萬噸，增幅1.96%。

分區域看，河北、遼寧既是產量大省，也是今年產量增量較大的區域，兩者原礦產量增量分別為1634萬噸、1216萬噸，增幅分別為5.3%、10.5%，主要得益于舊項目復產以及唐山馬城鐵礦、本溪思山嶺鐵礦一期項目的年內投產。

從產能視角看，受去年河北、山西代縣事故后安全限產以及今年市場預期謹慎影響，今年國產礦山產能恢復速率較緩，3月中旬后受市場低迷影響短暫下滑，總體呈穩步增長趨勢。截止12月1日，186家礦山企業產能利用率為64.55%，同比去年增幅7.26%

展望2024年，在基石計劃的增長引導下，預計2024年國產鐵礦石總體產量持續增加，增量仍以舊礦山產能復產為主，以及少量的新礦山項目產能投產，如本溪思山嶺鐵礦項目第二階段的246萬噸新增鐵精粉產能、山西袁家村鐵礦擴建項目的500萬噸新增鐵精粉產能以及馬城鐵礦的部分新增產能（保守估計約350萬噸）。預計2024年國內332家礦山企業鐵精粉產量2.85億噸，相較2023全年增量約1500萬噸，增幅5.56%。

鐵礦需求：復蘇基調下，需求仍有增量空間

3.1 海外：印度及亞洲經濟體提供較多增量空間

海外經濟周期仍由衰退邏輯主導，但主流經濟體實際衰退的程度低于預期。2023年1-10月，全球生鐵產量累計10.93億噸，相比去年同期增加1568.1萬噸，同比增加1.5%，海外粗鋼產量累計3.46億噸，相比去年同期小幅減量250萬噸，同比降幅-0.7%。海外生鐵產量于2021年達到4.58億噸的峰值水平，近兩年表現為趨勢下行，相應減量由中國新增的粗鋼需求彌補，因而全球粗鋼產量表現為同比多增。

分國家及地區看，預計2024年海外用鋼增量較多的國家為印度（+790.5萬噸）、俄羅斯（+390.8萬噸） 、韓國（+228.2萬噸）。

近年印度粗鋼產量增長強勁，備受市場熱議。印度已是世界第二大粗鋼生產國。2023年1-10月，印度粗鋼產量約為1.16億噸，當年同比增速12%，2022/2021年度增速為6.07%/17.9%，其粗鋼增速相較于世界其他國家一枝獨秀。據印度政府制定的《國家鋼鐵政策（2017）》，2030~2031年，印度粗鋼產能預計達到3億噸，粗鋼產量及需求預計達到2.55億噸。

從印度鐵礦石市場情況來看，目前印度為鐵礦石凈出口國，年產量為2.49億噸，年出口量為3342萬噸。印度計劃到2030財年高爐煉鋼占比約60-65%，對應粗鋼年產量為1.53-1.66億噸，鐵礦石需求為2.45-2.66億噸。預計近五年印度鐵礦石產出仍能滿足本國鋼鐵消費需求，并將擠壓印度鐵礦石出口資源。

3.2 國內：需求屢超市場預期，仍存回暖空間

2023年國內鐵礦石需求表現強勁，屢次超出市場預期。2023年1-10月，國內生鐵產量累計7.47億噸，相比去年同期增加1818.1萬噸，同比增長2.5%。截止年內第48周，日均鐵水產量均值為240.01萬噸/天，相比去年同期增加11.93萬噸/天，同比增長5.2%。今年國內鐵礦石需求的強勢主要受益于穩增長的政策引導以及鋼材出口的大幅增加。據海關總署，2023年1-10月中國鋼材出口累計7547萬噸，同比增加1900萬噸。今年鋼材出口量處于近年高位，主要出口增量來源于東南亞（+489萬噸）、中東（+357萬噸）、越南（+252萬噸）、韓國（+183萬噸）等地。

今年鋼廠盈利率總體處于近年低位水平，但多種因素驅動鐵礦石需求偏強運行。截止年內第48周，247家鋼廠盈利率均值為41.54%，為近5年同期最低值。盡管今年鋼廠生產利潤處于近年低位，但鐵水需求卻處于近5年較高水平，這既得益于階段性的鐵水成本下行及成材價格好轉帶來的鋼廠利潤改善，也受到國內穩增長的政策總基調的影響。此外，年內始終未有強制性的限產政策出臺，非五大材的需求及利潤情況較好均給予鐵水向上的動能。

從廢鋼視角看，今年廢鋼總體表現為供需雙增，上半年供需低于預期，主受毛料供應偏緊約束，下半年供需同比增量明顯。截止12月4日，255家鋼廠廢鋼到貨量共計1.04億噸，同比增量1063萬噸，255家鋼廠廢鋼消耗量共計1.60億噸，同比增量936萬噸。上半年廢鋼市場受鋼廠需求疲弱及市場預期不足，廢鋼供應受到經濟活動放緩等因素影響，廢鋼供需量同比下滑。下半年鋼廠用廢效益逐漸好轉，近期由于電爐利潤好轉及廢鋼價格的階段性上行，廢鋼供需增量較大。

展望2024年，廢鋼市場供需均有增量，供需差或進一步走闊，對廢鋼價格構成壓力。供給方面，廢鋼毛料偏緊局面有望緩和，預計廢鋼供應逐漸恢復，實際供應增量約2518萬噸，需求方面，在國內經濟復蘇及廢鋼產業十四五發展規劃的指導下，預計明年廢鋼比提高1-2個百分點，對鐵礦石的替代增量約2000萬噸。考慮到終端市場需求恢復進程緩慢以及鋼材出口需求已處于高位，預計2024年中國鐵礦石需求增加約 800 萬噸。

展望2024全年，全球鐵礦石供需仍有增量，供給增幅大于需求，把握節奏性機會。

2024年全球鐵礦石供需雙增，供給增量大于需求增量。供給方面，預計2024 年全球鐵礦石供應增加 4750 萬噸，其中海外礦山增量約 3250 萬噸，國產礦增量 1500 萬噸。海外礦山增量主要來源于非主流礦山的新投產項目，國產礦增量以新礦山項目產能投產為主。需求方面，在海外經濟周期及新增鋼鐵產能投放的指引下，預計2024年海外鐵礦石需求或增加 2400 萬噸，國內仍處于高爐產能投放期，考慮到終端市場需求恢復緩慢以及鋼材出口需求已處于高位，預計2024年中國鐵礦石需求增加約 800 萬噸。

價格方面，2024年鐵礦石價格或繼續圍繞預期與需求主線進行交易，上半年供需偏緊，下半年供強于需，把握節奏性機會。全年供給高于需求，礦價重心下移，但庫存偏低的情況下重心下移幅度有限。礦價上方高度有望受聯儲降息、國內復蘇及產業補庫預期打開空間。預計2024年鐵礦石價格前高后低，價格運行區間95-140美元/噸，均值115美元/噸。