作者：郎羽¹、李大銘²

（1、中金協風險管理專委會會員、銀河期貨有限公司 北京；2、中央民族大學經濟學院 ）

2023年習近平總書記在二十屆中央財經委員會第一次會議上指出，“必須把發展經濟的著力點放在實體經濟上，為實現第二個百年奮斗目標提供堅強物質支撐”。2022年8月1日《中華人民共和國期貨及衍生品法》（簡稱《期貨法》）頒布并實施，明確指出期貨具有發現價格、管理風險、配置資源的功能，并鼓勵實體企業，特別是農業企業利用期貨市場從事套期保值等風險管理活動。支持服務實體企業高質量利用衍生品工具對沖價格風險，既是期貨行業化解系統性金融風險的必然選擇，也是期貨公司的基本職責和發展導向。

貫徹新發展理念，必然要求構建新發展格局，這是歷史邏輯和現實邏輯共同作用使然。黨的二十大報告強調，要“加快構建新發展格局，著力推動高質量發展”。立足于國家戰略，對照二十大精神，期貨公司有必要構建“一個中心、一個引領、雙輪驅動”的新發展格局，推動實體經濟高質量發展，從而走上中國特色期貨發展之路。

一、期貨行業發展現狀

近年來，我國期貨行業發展迅猛，進入新發展階段。一方面，新冠疫情以來，全球大宗商品波動加劇，期貨市場上市品種不斷豐富，實體企業參與期貨市場的積極性顯著提高；另一方面，隨著《期貨法》的頒布和實施，期貨行業發展環境持續優化，為期貨公司構建新發展格局提供了制度保障和方向指引。立足于新發展階段的要求，期貨行業的傳統發展模式面臨深度變革，轉型迫在眉睫。

（一）服務實體經濟能力不斷增強

1、期貨市場蓬勃發展。一方面，我國期貨市場保證金規模自2015年以來基本維持在4000億左右，但在2020年驟然增長，并于2021年4月突破萬億大關，截至2022年7月底已經超過1.6萬億，大約是平臺期水平的4倍。另一方面，機構客戶占比顯著提升。其中，產業客戶對期貨市場的接受度和認可度在快速提升，有更多產業客戶主動與期貨公司對接，尋求幫助。產業客戶迅速增加的同時，金融客戶占比提升更快。

2、上市公司積極參與套期保值。據避險網相關數據，從上市公司發布的 2023上半年衍生品使用信息來看，實體行業 A 股上市公司共 1003 家，同比增長 13%其中使用目的僅為套期保值的有 985 家，僅為投機(投資)的有3 家，既套期保值又投機(投資)的有 15 家。也就是說，2023 年上半年已有 1000 家上市公司公布使用衍生品的目的包含套期保值，而這個數字在 2022 年全年僅為 1133。此外，對1000 家公布套期保值的上市公司而言，一方面，有 707 家為民營企業，民營企業數量優勢突出;另一方面，關于價格風險管理，上市公司公布信息中大多提及銅鋁、鋼材等品種的套保工具。

3、期貨上市品種不斷豐富。黨的十八大以來，我國期貨市場新上市的期貨和期權品種高達七十余個，超越了數十年前發展的歷史總和。特別是隨著2022年花生期權和菜籽油期權在鄭州商品交易所上市，我國期貨市場上市品種歷史性地突破一百個大關。截至2023年7月底，我國期貨和期權品種已將近120個，企業風險管理工具不斷豐富。另一方面，我國期貨市場高度重視服務實體經濟，上市品種與以銅為代表的有色產業、以鐵礦石螺紋鋼為代表的鋼鐵產業、以油脂油料為代表的壓榨養殖產業、以原油為代表的能源產業等多條產業鏈品種體系發生深度融合，企業可以借助期貨市場實現穩定經營。

（二）期貨公司發展環境持續優化

近年來監管層對期貨市場的態度更加積極、更加認可。2022年以來中央多次在穩增長、防風險相關會議上強調期貨市場的積極作用，明確提出要積極發揮期貨市場防風險的功能作用，為實體企業發展保駕護航。特別是《期貨法》的頒布施行對于期貨行業來講具有劃時代意義。這既是全面依法治國的必然要求，也是落實中央金融安全穩定會議有關精神的重要措施，更是我國金融市場基礎性法律體系建設的必要補充。具體而言，《期貨法》的重大意義集中體現在以下三個方面：

1、《期貨法》拓寬了期貨公司經營范圍，指明了期貨公司發展方向。《期貨法》第六十三條提出：“期貨公司經國務院期貨監督管理機構核準可以從事下列期貨業務：（一）期貨經紀；（二）期貨交易咨詢；（三）期貨做市交易；（四）其他期貨業務。”期貨公司經營范圍從以經紀業務為主拓展至期貨交易咨詢、做市交易和其他期貨業務，為實體企業提供更加全面、深入、系統的風險管理服務。此外，《期貨法》第三十條提出：“依法設立的場所，經國務院授權的部門或者國務院期貨監督管理機構審批，可以組織開展衍生品交易。”期貨公司經審批后可以開展衍生品交易業務，更好滿足實體企業個性化的風險管理需要。

2、《期貨法》健全了涉外期貨交易法律制度，推動了中國期貨國際化進程。一方面，《期貨法》在第十一章對跨境交易與監管協作進行了一系列制度安排，堅持“引進來”和“走出去”相結合，明確了境內外期貨交易的制度規范，且對跨境監督管理做好了布局。另一方面，國際投資者往往重視期貨市場的法律制度，以規避潛在的交易風險。作為一部專屬于期貨和衍生品行業的基礎性法律，《期貨法》基于國際市場成熟經驗，從法律制度層面規范中國期貨市場，加快推動與國際期貨市場的對接步伐，進一步增強了中國期貨的國際話語權。

3、《期貨法》完善了交易者保護制度，提振了交易者信心。例如，《期貨法》第五十六條建立多元化糾紛解決機制：“交易者與期貨經營機構等發生糾紛的，雙方可以向行業協會等申請調解。普通交易者與期貨經營機構發生期貨業務糾紛并提出調解請求的，期貨經營機構不得拒絕。” 《期貨法》第五十八條提出設立期貨交易者保障基金：“國家設立期貨交易者保障基金。期貨交易者保障基金的籌集、管理和使用的具體辦法，由國務院期貨監督管理機構會同國務院財政部門制定。”相關制度安排高度重視普通期貨交易者，充分體現了期貨監管的人民性。

（三）在新發展階段需要加快轉型

1、期貨公司傳統發展模式面臨挑戰。經過30多年的發展，期貨公司已經從傳統經紀業務為主的單一發展模式，逐漸分化為經紀業務、風險管理子公司業務、資產管理業務，三駕馬車并駕齊驅。但在目前的利率下行周期，利息收入斷崖式下跌不可避免，傳統經紀業務增量不增收，單位保證金利潤貢獻率在快速下降。

2、期貨從業人員身份需要轉變。過去三十年，期貨從業者定位是“宣傳員”，著重于呼吁實體企業要重視價格風險管理，要利用衍生品市場和工具進行套期保值規避價格風險；過去十年，期貨從業者的定位是“教練員”，在實體企業開始注重價格風險管理并尋求幫助的前提下，期貨從業者指導實體企業利用衍生品工具管理價格風險；未來三十年，期貨從業者的定位應該是“陪練員”，要深入企業了解企業風險價格風險管理訴求，結合企業需求為企業量身設計風險管理方案，并持續跟蹤企業風險管理全過程，做企業風險管理的顧問。

二、期貨公司新發展格局的內在邏輯

期貨公司構建新發展格局，要緊緊圍繞黨中央對于“金融服務實體經濟”的基本定位。實體企業既有風險管理訴求，同時也有財富管理需要。期貨公司的服務體系，要從實體企業“風險管理”和“財富管理”需求出發，著力打造匹配實體企業需求的服務體系。實體企業需要“一站式”風險管理“服務平臺”，更需要風險管理的“解決方案”。未來期貨公司要努力構建“一個中心、一個引領、雙輪驅動”的新發展格局—堅持以“經紀業務”為中心，以“價格風險管理咨詢”為引領，構建以“風險管理+財富管理”雙輪驅動的新發展格局。

（一）“一個中心”：以經紀業務為中心

經紀業務永遠是期貨公司發展的基石，就像“存貸款”是銀行發展的根基，期貨公司的根基是經紀業務。期貨公司要辯證地看待“經紀業務”與“風險管理”，雖然期貨公司所有業務的開展均是以經紀業務的落地為結果，但是對實體企業而言，其參與風險管理是目的，開戶交易是結果而非目的，未來經紀業務不再是實體企業參與期貨市場第一目的和第一需求。期貨公司要清晰經紀業務的性質和內涵發生了根本轉變。

在傳統經紀業務中，交易通道同質化，實體企業通常會選擇費用低的期貨公司。行業前20%的期貨公司在傳統經紀業務方面，本質上沒有好壞之分。在激烈的競爭中期貨行業將面臨手續費趨近于0、利潤趨近于0的窘境。經紀通道“產能過剩”，風險管理“供給不足”，期貨公司經紀業務收入快速下滑的趨勢不可逆。

期貨公司頭部效應日益凸顯，頭部20%的期貨公司，其收入和利潤占比在不斷擴大。期貨行業需要供給側結構性改革，需要提升服務質量，拓寬服務內涵。如何更好地滿足實體企業的“風險管理+財富管理”訴求，為實體企業提供更有價值的服務，是經紀業務能否落地的關鍵。

（二）“一個引領”：價格風險管理咨詢

期貨市場是實體企業管理和規避現貨價格波動風險的市場，實體企業參與衍生品交易的目的是管理價格波動的風險。因此，期貨公司對于實體企業的第一價值是滿足其價格風險管理的需求。為實體企業提供專業的價格風險管理解決方案，成為實體企業身邊的風險管理顧問，是期貨公司專業化轉型的方向之一，也是構建新發展格局的必由之路。

價格風險管理咨詢服務，是期貨公司服務中小微企業的立足點和著眼點。價格風險管理咨詢服務是集信息研發、衍生品工具學習（期貨/期權）、組織架構搭建、團隊建設、交易模式升級（基差貿易、含權貿易）、策略設計、交易/風控、供應鏈融資于一體的綜合金融解決方案，其核心是—“為企業創造價值、讓企業看到價值、讓自身體現價值”。實體企業愿意為服務“買單”，一定是期貨公司為實體企業提供了長期、持續、穩定的、可預期的服務。不同期貨公司拼的是市場研究的廣度和深度，拼的是對于市場交易邏輯和交易矛盾的理解，拼的是為實體企業提供多少有價值的“解決方案”，這對于期貨公司服務團隊能力要求非常高。

期貨公司要堅持“新發展理念”，從市場開發轉向市場服務，從買方思維（提供買方服務），逐步轉化成賣方思維（提供賣方服務）。企業價格風險管理咨詢服務，為實體企業提供的是以研究為驅動，以結果為導向的，長期、持續、系統化的、全方位的、可復制的一站式價格風險管理“解決方案”。這需要期貨公司進一步提升研發水平和能力，更加關注實體企業的價格風險管理訴求，打通實體企業風險管理“最后一公里”。期貨公司的服務要更加標準化、模塊化、系統化，能夠為實體企業利用衍生品工具管理價格風險提供整體的解決方案，而不是僅提供期貨培訓、交易通道、研究報告、期貨交割等基礎服務。

企業價格風險管理咨詢服務的提供，是以期貨公司充分了解實體企業的價格風險管理訴求為前提，服務模塊重點集合八大業務板塊：信息研發、企業培訓、團隊建設、制度建設、策略設計、交易風控、供應鏈融資、財富管理。期貨公司要從交易通道發展為“風險管理+財富管理”服務平臺。

價格風險管理咨詢服務是期貨公司在傳統服務基礎上發展起來的一項創新業務，各公司基本在同一起跑線。在業務起步階段，期貨公司要摒棄傳統經紀業務思維。因為本質上，實體企業是為服務團隊的能力和服務團隊創造的價值付費，而不是為期貨公司本身付費。因此期貨公司可以把咨詢收入的更大比例（例如50%）向服務團隊傾斜，作為激勵服務團隊的手段。服務可以采取項目制，項目經理負責組建項目團隊進行扁平化管理，持續跟蹤和評估服務效果，為實體企業提供專業化的價格風險管理服務。

（三）雙輪驅動發展

1、風險管理：做深做細市場，努力成為企業的風險管理顧問

風險管理業務包含基差交易、場外期權交易、互換交易、含權貿易等交易模式。實體企業可以直接參與衍生品交易管理價格風險，也可以將價格風險管理服務外包，委托有能力的期貨公司協助實體企業管理價格風險。期貨公司可以提供價格風險管理咨詢服務，也可以與實體企業共同參與現貨貿易。

期貨公司要能夠站在產業端看企業，而不是站在金融端看企業。要充分認識“產業服務公司”的基本定位。首先，期貨公司要了解產業、理解產業，能聽得懂實體企業的價格風險管理訴求，要能夠有針對性地找到解決問題的方法；其次，期貨公司既要關注實體企業交易的過程和結果，又要能夠了解到實體企業交易背后的邏輯，還要能夠參與實體企業價格風險管理的全過程。

要根據實體企業訴求，系統設計解決方案。期貨公司與實體企業共同探討解決方案，要關注實體企業價格風險管理的全過程，協助實體企業更好利用衍生品工具管理價格風險。從策略設計到策略落地，價格管理咨詢服務要統籌推進“五位一體”總體布局：信息研發、觀點提煉、策略設計、交易風控、總結復盤。將實體企業價格風險管理全過程，納入到整體服務的范疇內，不能單一、割裂地滿足實體企業價格風險管理需求。實體企業價格風險管理是一個系統工程，這對于服務團隊綜合能力和素質要求極高。這也是期貨公司高質量發展的方向。

2、財富管理：做大規模市場，努力成為企業的財富管理顧問

首先要明確，實體企業參與期貨市場的第一訴求是風險管理，不會第一時間考慮從期貨公司購買理財產品。但為實體企業提供價格風險管理服務，與實體企業建立良好的客戶關系的同時，也為滿足實體企業財富管理需求打下了堅實基礎。畢竟沒有信任，再好的產品和服務，客戶也難以接受。相反，如果實體企業接受了價格風險管理服務，與期貨開展風險管理業務，實體企業會更易于接受財富管理服務。

實體企業財富管理主要兩大核心訴求：第一需求是期望獲得比銀行存款更高的理財收益。該資金運用的特點是風險偏好極低，安全是第一屬性，可以不掙錢，堅決不能虧，比如預期收益4%-5%，最大回撤1%-2%。第二需求是獲得與企業發展相適應的投資收益。該資金的特點是可以承擔適當的風險，最大回撤控制在20%以內，預期收益10%-20%。財富管理最重要的是做好投資者適當性，堅持風險偏好與預期收益相匹配的原則，這是原則也是底線。適當產品給到適當的人，適合的投資策略（風險收益比），匹配適合風險偏好的資金。財富管理要堅持“自主管理+基金代銷”，雙輪驅動發展，構建內外雙循環的財富管理格局。

總體上，要努力構建以經紀業務為核心，價格風險管理咨詢為引領，“風險管理+財富管理”為雙輪驅動的新發展格局，前、中、后臺協同發展，各項業務協同發展，母子公司協同發展，這是期貨公司邁向高質量發展的方向。

三、期貨公司構建新發展格局的趨勢展望

新發展階段，期貨行業服務實體企業要高質量地利用衍生品工具管理價格風險，要深刻認識到企業經營中的“痛點”，對癥下藥。期貨公司要立足新發展階段，與黨中央精神保持高度一致，統籌推進“五位一體”總體布局，協調推進“四個全面”戰略部署，協助實體企業全面戰略轉型，邁向高質量發展。

（一）實體企業價格風險管理痛點分析

由于“一把手”等決策層重視不夠、缺少風險管理的制度流程、缺少專業的研究團隊支撐、缺少專業的風險管理團隊、對風險管理工具理解不夠等原因，實體企業對價格風險管理重視程度不夠，很少把價格風險管理提上管理日程。具體來看，實體企業價格風險管理有如下 “八大痛點”，補齊短板需要期貨公司的深度參與。（表1所示）

表1 實體企業價格風險管理“八大痛點”

       如表2所示，期貨公司在服務實體企業價格風險管理時，要從決策層、管理層、執行層入手，落腳于風險認知、風險識別、風險管理進行深度參與。

表2 期貨公司服務實體企業價格風險管理的落腳點

（二）統籌推進“五位一體”總體布局

推行“一站式”風險管理解決方案，要求期貨公司統籌推進“五位一體”總體布局，從企業風險管理的理念認知層面、信息研發層面、衍生品工具使用方法層面、風險管理策略設計層面，以及交易模式（傳統貿易，基差貿易，含權貿易）升級融為一體，協助企業建立與衍生品工具使用相適應的風險管理架構，協助企業戰略轉型。

（三）協調推進“四個全面”戰略布局

期貨公司要為實體企業提供專業化風險管理解決方案，要將協助企業全面戰略轉型，全面融入期貨市場作為工作的出發點和落腳點，并從四個方面協調推進戰略布局：協助企業全面深化對于“價格風險管理”和“價格風險管理工具”的認知；全面建立與“價格風險管理”相適應的“企業管理制度”；全面建立與衍生品工具使用相適應的“風控制度”；全面建立具有“價格風險管理能力”的現代化員工隊伍。

期貨公司要堅持以黨的二十大精神為指引，努力構建以“支持服務實體企業高質量發展”為核心的新發展格局，協助實體企業特別是廣大中小微企業更好地利用衍生品工具管理價格風險。期貨公司要始終秉持“金融服務實體經濟”的理念，努力構建“一個核心、一個引領、雙輪驅動”的新發展格局，早日邁向高質量發展。

作者簡介：

郎羽，中國金屬材料流通協會風險管理專業委員會會員、銀河期貨北京分公司期現業務總監。吉林大學期貨投資與管理專業；清華五道口金融學院金融管理專業；大連商品交易所高級期貨分析師；大連商品交易認證期權講師。2010年加入銀河期貨有限公司，有超過15年在產業一線服務經驗：服務大型央企、國企、民企、油脂集團、飼料集團、棉花集團、鋼鐵集團，對于大宗商品企業原材料采購、庫存管理理論與實踐有深入的研究，常年為企業集團定制基于期貨與期權等衍生品組合的風險管理解決方案，得到企業的廣泛認可。

李大銘，男，1997年出生，湖北荊州人，中央民族大學經濟學院博士研究生，研究方向為民族經濟、金融衍生品等，電話18810017137，郵箱lidaming07@163.com。

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