3月份以來，部分重點城市受疫情沖擊，致使短期經濟景氣快速下行，預計上半年經濟增速與年初既定的目標差距不小。進入下半年，我們認為隨著常態化核酸檢測的鋪開，疫情防控與經濟增長之間的統籌將會做得更好，一攬子穩增長政策也將充分釋放出效果。隨著積極有利的因素逐漸增多，我國下半年會急起直追，努力把上半年的經濟損失盡可能地補回來，以實現一個在全球范圍看相對合理較高的全年經濟增速水平。我們預計二季度是年內經濟增速低點，下半年經濟有望拾級而上，三、四季度單季經濟增速水平將重回強勢。長期來看，我國仍有較高的增長潛力，也仍將是對全球增長貢獻最大的經濟體。我們也強調，對于下半年經濟運行來說，時點的增速水平比全年的增速水平更為重要。

預計即將過去的二季度是全年經濟增速的低點。受部分重點城市局部疫情沖擊，4月份經濟景氣明顯下行，各項數據指標均大幅回落，尤其是分區域來看，受到疫情沖擊最嚴重的長三角和東北地區經濟數據明顯下降。但是從四月份中旬后，全國疫情得到進一步有效控制，目前上海已經實現社會面清零，并全面復工、復產、復市，全國經濟也開始進入復蘇進程。從物流和人流的數據來看，5月已經較4月出現邊際恢復的跡象，預計6月各項經濟指標也將明顯環比向上。從季度來看，預計二季度將會是全年經濟低點，隨后將拾級而上。

下半年一攬子穩增長政策將充分釋放出效果。隨著全國的局部地區疫情初步得到有效控制，為逆周期調節的宏觀經濟政策的實施推進提供了空間，目前穩增長政策全面發力，其中，貨幣政策工具箱充足，發揮總量和結構雙重功能，預計將在下半年推動社融增速回升；年內財政力度明顯加大，專項債繼續靠前發力；房地產在我國經濟中的重要地位沒有改變，目前已有多個城市調整政策力度，以合理滿足居民的改善性住房需求；此外，政策還將支持消費潛力釋放，著力打通堵點暢通物流循環，并強調就業政策優先，重點解決中小企業的經營困難。隨著貨幣、財政、地產、擴內需、暢循環、中小企紓困、穩就業等方面政策形成合力，穩增長政策將充分釋放出效果，助力經濟修復。

通脹問題在下半年可能會進一步演繹。年內受復雜嚴峻的國際形勢影響，原油價格或將持續高位運行，對整體物價中樞都有推升作用；同時，糧食安全問題已經成為世界各國普遍關注的重要議題，糧食價格易漲難跌、波動加劇也可能會對我國物價形勢產生影響；另外，受豬肉周期影響，目前年內豬肉價格低點已過，預計在下半年也將由目前的拖累作用轉為帶動作用。綜合來看，我們預計PPI同比讀數將在翹尾因素的拖累下走低，而CPI或將在三季度開始突破3％。但回顧此前我國的幾輪輸入性通脹周期，可以判斷，目前我國宏觀政策調控能力日益增強，將有效應對當前的輸入性通脹壓力。

盡管短期面臨壓力，但應當看到，中國仍將是對全球增長貢獻最大的經濟體。一方面，我國在“十四五”期間具有5％以上的潛在增速，增長空間依然較大；另一方面，考慮到我國目前貿易體量全球第一，勞動力的數量和質量具有明顯優勢，且有著完整的產業鏈布局，所以在全球產業中的重要角色在短期內無法被替代。盡管在困難年份，主流國際機構傾向于低估中國經濟的韌性和反彈的動量，但是我們認為不應喪失對中國經濟增長的信心。我們預計在穩增長政策合力的支持下，供需循環將快速修復，二季度經濟同比有望實現微幅增長，三四季度GDP增速將拾級而上，有望實現6％左右的較高水平，全年仍有望實現接近5％左右的增長。

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