四月下旬，海外礦山陸續公布其2022年一季度產銷報告。從公布的情況來看，巴西淡水河谷一季度受到暴雨天氣等因素產銷同比降幅明顯，但其仍保持財年目標不變。澳大利亞三大礦山仍受到疫情引起的勞動力短缺等因素的影響，但FMG表現亮眼，一季度發運量同比增加10%，上調2022財年發運目標。力拓一季度產銷不及預期，Gudai-Darri礦區有望在二季度投產，BHP一季度產量同比基本持平，力拓和BHP也維持財年目標不變。

簡析如下：

1、 淡水河谷：

一季度鐵礦石粉礦產量6392.8萬噸，環比減少22.5%，同比減少6%。產量出現同環比下降主要是受到強降雨天氣和礦區設備更新、運營問題的影響。VALE仍維持其原有財年目標3.2-3.25億噸不變，當前一季度礦山的產量進度是偏慢的，占比財年目標19%至20%左右。二季度來看，隨著天氣條件的好轉，受影響的東南部和南部產量陸續有所回升。另外北部地區的S11D礦區隨著破碎機設備的升級完成，二季度開始也會穩步增加。

2、 力拓：

一季度產銷不及預期，皮爾巴拉業務鐵礦石產量為7170.3萬噸，環比減少15%，同比減少6%。產量同環比下降主要受到舊礦山枯竭但新的產能替換項目未能順利投產和持續受到疫情對勞動力的影響。力拓皮爾巴拉鐵礦石維持產量目標3.20-3.35億噸不變。隨著Gudai-Darri項目二季度的投產和產能增加、Robe Valley 濕選廠的投產，下半年產量將明顯增加來完成全年發運目標。

3、 必和必拓：

一季度皮爾巴拉業務鐵礦石產量為6667萬噸，環比減少10%，同比基本持平。一季度出現環比減量主要有以下原因：(1)疫情對于勞動力和火車司機短缺的影響；(2)上半年對翻車機和金布巴列車的檢修計劃。BHP 2022財年(2021年7月至2022年6月)截至目前產量2.11億噸。(100% 基準)據此推算，若完成最低財年目標，二季度BHP產量為6700萬噸左右，完成財年目標的壓力不大。隨著南坡項目的穩步達產，預計二季度產量可達到7000萬噸以上，2022財年產量達到區間中值水平約2.83億噸以上。

4、 FMG:

FMG一季度保持強勁的運營成績，FMG一季度鐵礦石產量(加工量)達4420萬噸，環比減少10%，同比減少1%。一季度鐵礦石發運量達4650萬噸，環比減少2%，同比增加10%。主要由于Eliwana項目的順利達產提供增量。2022財年發運目標指導量由1.8-1.85億噸上調為1.85-1.88億噸，目前FMG2022財年前三季度發運總量完成度為1.4億噸左右，據推算，二季度FMG發運量為4540-4840萬噸左右。

5、 二季度四大礦山供應預估：

由于部分礦山一季度受到天氣、疫情等因素，一季度產銷進度偏慢，二季度環比增量較為明顯，四大礦山環比增量約2200萬噸，但同比可能小幅下降230萬噸。其中預估淡水河谷鐵礦石供應量7650萬噸，環比增加1250萬噸，同比增加80萬噸。力拓鐵礦石供應量7800萬噸，環比增加600萬噸，同比增加200萬噸。BHP產量可達到7000萬噸以上，環比增加300萬噸，同比減少280萬噸。FMG發運量為4540-4840萬噸左右，中值為4690萬噸，環比增加40萬噸，同比下降240萬噸。

一、淡水河谷：一季度產量同比下降6%，財年目標保持不變

淡水河谷一季度鐵礦石粉礦產量6392.8萬噸，環比減少22.5%，同比減少6%。球團產量692.4萬噸，環比減少23.7%，同比增加10.1%。一季度產量出現同環比下降主要是受到以下原因：(1)由于許可批準延遲，北嶺運營區原礦的可獲得性減少，并需要處理更多廢料；(2)S11D礦體中存在碧玉鐵質巖廢料，導致較高的剝采比和連帶效應；(3)卡拉加斯鐵路今年3月因強降雨停工4日；(4)米納斯吉拉斯州今年1月降雨導致南部系統和東南系統暫停運營，并影響到第三方鐵礦石的可獲得性。此外南部系統和東南系統由于部分運營區在2021年得到調試和復產，產能有所提升，這部分抵消了上述部分影響。

分礦區來看，北部系統一季度減量較大，產量3773萬噸，環比下降24.6%，同比下降10.8%，主要是因為北嶺礦區運營問題和由于S11D的礦體廢料處理問題。南部系統受到暴雨天氣影響最大，一季度產量環比下降19.7%，同比下降10.9%。其Mutuca礦的原礦生產效率低下對產量也有所影響，但其Vargem Grande工廠經過2021年啟動尾礦篩分廠、Maravilhas III大壩和恢復傳送帶等措施之后一季度表現較好。東南部系統產量1495萬噸，環比下降19.9%，同比增加10.5%。盡管也受到降雨天氣的影響，但Itabira的Conceio尾礦篩分廠投產后，一季度實現更高和超預期的生產效率，疊加Timbopeba工廠生產運營表現較好，所以東南部系統同比有所增量。

淡水河谷仍維持其原有財年目標3.2-3.25億噸不變，同比產量增量區間為438萬噸至1938萬噸，當前一季度礦山的產量進度是偏慢的，一季度產量占比財年目標19%至20%左右(2021年占比21.56%，2020年占比19.8%)。淡水河谷2022年繼續其產能恢復計劃，2021年其產能已恢復至3.41億噸，預計2022年將產能恢復至3.7億噸。其計劃項目主要集中于北部系統和東南部系統，其中北部系統S11D礦區的破碎機預計在二季度雨季結束之前完成最后一臺的安裝，支撐S11D二季度及后續的產量，預計2022年產量實現8000萬噸。但一季度季報中未計提Gelado項目的最新進展。另一方面，東南部系統已于4月啟動Itabiru的提升施工用來穩定產量，第一階段預計于四季度完成，可以提升該礦區的產能和球團原料供應增加。Brucutu尾礦分篩廠4月已投產，是否能達成滿產取決于干尾礦和采礦廢物是否能取得相關許可證和區域場地。2022年底啟動 Torto大壩，產量從目前的1100萬噸提升至2800萬噸。除此之外，南部系統Fábrica工廠的產量一季度也有所增加。中西部系統產能維持不變。

二季度預估：隨著天氣條件的好轉，受影響的東南部和南部產量陸續有所回升。另外北部地區的S11D礦區隨著破碎機設備的升級完成，二季度開始也會穩步增加。

銷量方面：一季度粉礦銷量為5360.3萬噸，環比減少35.5%，同比減少9.6%球團銷量為701.1萬噸，環比減少32.3%，同比增加11.8%。

二、力拓：一季度產銷不及預期，Gudai-Darri礦區有望在二季度投產

力拓一季度皮爾巴拉業務鐵礦石產量為7170.3萬噸，環比減少15%，同比減少6%。力拓一季度產量同環比均有所減少，主要有以下原因：(1)舊礦山枯竭但新的產能替換項目未能順利投產(Gudai-Darri 項目延遲投產，Mesa A濕式選廠未能順利投產)(2)持續受到Covid-19疫情的影響(3月份澳大利亞邊境開放之后，確診人數有所增多)

分礦區來看，Robe River - West Angelas的產量降幅較大，環比下降28%，同比下降23%。其Pannawonica (Mesas J and A)的的產量同比降幅達到21%。Hope Downs產量同比增加4%。Hamersley mines礦區產量同比下降3%。

分品種來看，PB粉塊和羅布河粉礦由于新舊產能替換問題產量降幅較大，其中，PB塊環比下降17%，PB粉環比下降20%。羅布河塊環比下降9%，羅布河粉環比下降16%。而楊迪粉產量表現較好，環比增加1%，同比增加7%。

發運量方面，一季度力拓總發運量發運量為7146.2萬噸，環比減少15%，同比減少8%。一季度加拿大(IOC)的球團精粉總產量240.4萬噸，環比減少4%，同比增加3%。

項目方面：

(1)Gudai-Darri一季度項目運營取得進展，項目設施已進入建設完成和調試階段。預計二季度能順利投產生產首批礦石，該項目的投產以支撐PB粉的產量。

(2)Pilbara的增產和Robe Valley的brownfield礦產能更換項目仍受到疫情和勞動力問題的限制。

財年目標：2022年力拓皮爾巴拉鐵礦石維持產量目標3.20-3.35億噸不變。隨著Gudai-Darri項目二季度的投產和產能增加、Robe Valley 濕選廠的投產，下半年產量將明顯增加來完成全年發運目標。在項目順利投產的情況下，疊加一季度的發運量減量和發運進度偏慢，二季度產銷有望明顯改善。

三、必和必拓：一季度產量同比基本持平，維持財年目標保持不變

必和必拓一季度皮爾巴拉業務鐵礦石產量為6667萬噸，環比減少10%，同比持平。一季度出現環比減量主要有以下原因：(1)疫情對于勞動力和火車司機短缺的影響；(2)上半年對翻車機和金布巴列車的檢修計劃。項目方面，South Flank礦區三年內提升至8000萬噸年產能目標不變。2022年一季度產能已經達到5800萬噸，所以受此影響，Area C Joint Venture礦區的產量實現環比增加9%，同比增加91%。必和必拓2022財年(2021年7月至2022年6月)鐵礦石目標指導量2.78-2.88億噸。2022財年截至目前產量2.11億噸。(100% 基準)據此推算，若完成最低財年目標，二季度BHP產量為6700萬噸左右，完成財年目標的壓力不大。隨著South Flank南坡項目的穩步達產，預計二季度產量可達到7000萬噸以上，2022財年產量達到區間中值水平約2.83億噸以上。

銷量方面：必和必拓一季度鐵礦石總銷量6711萬噸，環比減少8%，同比增加2%；其中粉礦銷量4219萬噸，塊礦銷量1697萬噸。

Samarco:鐵礦石項目一季度鐵礦石產量為99.4萬噸(BHP所屬)，2022年前三季度產量為307萬噸(BHP所屬)。

四、FMG:一季度發運量同比增加10%，上調2022財年目標

FMG一季度保持強勁的運營成績，FMG一季度鐵礦石產量(加工量)達4420萬噸，環比減少10%，同比減少1%。一季度鐵礦石發運量達4650萬噸，環比減少2%，同比增加10%。主要由于Eliwana項目的順利達產提供增量。

分品種來看，其旗艦產品混合粉(FMG Blended Fines)發運量達2070萬噸，占發運總量的45%；超特粉(Super Special Fines)發運量達1700萬噸，占發運總量的37%；西皮爾巴拉粉(West Pilbara Fines)發運量為380萬噸，占發運總量8%；國王粉發運量為390萬噸，占比8%；FMG塊發運量為110萬噸，占比為2%。

成本方面，一季度FMG的C1現金成本為15.78美元/濕噸，環比增加3%。C1成本目標由15.00-15.50美元/濕噸調整為15.75-16.00美元/濕噸。

Iron Bridge項目：一季度該項目完成了關鍵性的里程碑，包括hedland港口的的相關設施建設等。該項目仍面臨著部分挑戰如疫情導致的勞動力短缺、供應鏈問題、市場通脹等問題。計劃資本開支修改為36-38億美元(FMG所占份額為27-29億美元)，項目計劃于 2023年一季度首次生產。該項目生產品位為67%的鐵精粉，產能達到2200萬噸左右。

澳洲2022財年發運目標指導量由1.8-1.85億噸調整為1.85-1.88億噸，目前FMG2022財年前三季度發運總量完成度為1.4億噸左右，據推算，二季度FMG發運量為4540-4840萬噸左右。

五、 二季度四大礦山供應預估

根據四大礦山一季度季報，筆者對四大礦山二季度鐵礦石供應情況做出預估。

淡水河谷仍維持其原有財年目標3.2-3.25億噸不變，全年同比產量增量區間為438萬噸至1938萬噸，當前一季度礦山的產量進度是偏慢的，一季度產量占比財年目標19%至20%左右(2021年占比21.56%，2020年占比19.8%)。二季度來看，隨著天氣條件的好轉，受影響的東南部和南部產量陸續有所回升。另外北部地區的S11D礦區隨著破碎機設備的升級完成，二季度開始也會穩步增加，預估二季度淡水河谷鐵礦石供應量7650萬噸，環比增加1250萬噸，同比增加80萬噸。

2022年力拓皮爾巴拉鐵礦石維持產量目標3.20-3.35億噸不變。隨著Gudai-Darri項目二季度的投產和產能增加、Robe Valley 濕選廠的投產，疊加一季度的發運量減量和發運進度偏慢，二季度產銷有望明顯改善，其中是PB粉的產銷將有所回升。預估二季度力拓鐵礦石供應量7800萬噸，環比增加600萬噸，同比增加200萬噸。必和必拓2022財年(2021年7月至2022年6月)鐵礦石目標指導量2.78-2.88億噸。2022財年截至目前產量2.11億噸。(100% 基準)據此推算，若完成最低財年目標，二季度BHP產量為6700萬噸左右，完成財年目標的壓力不大。隨著South Flank南坡項目的穩步達產，2022財年產量達到區間中值水平約2.83億噸以上，預計二季度產量可達到7000萬噸以上，環比增加300萬噸，同比減少280萬噸。FMG的2022財年發運目標指導量由1.8-1.85億噸上調為1.85-1.88億噸，目前2022財年前三季度發運總量完成度為1.4億噸左右，據推算二季度FMG發運量為4540-4840萬噸左右，中值為4690萬噸，環比增加40萬噸，同比下降240萬噸。

總的來看，由于部分礦山一季度受到天氣、疫情等因素，一季度產銷進度偏慢，二季度環比增量較為明顯，四大礦山環比增量約2200萬噸，但同比可能小幅下降230萬噸。（光大期貨）

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