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國企供應鏈公司務必警惕“托盤”業務變“接盤”投機行為

“接盤”投機行為概念由來

筆者在《關注個別供應鏈公司的潛在風險》中提到，“左手供應鏈，右手搞投資”這種模式出現期限的錯配，在宏觀資金面出現較大波動，容易出現問題，極個別的公司超出期現結合、套期保值范圍的衍生品操作更是容易出現問題。

當時筆者認為只有極個別公司會做一些衍生品操作的投機行為。近日，筆者看到一篇題為《煤價狂跌不止，囤貨貿易商越陷越深，北方港托盤資金或已經暴雷》的文章提到，“按現在的市場價格，北方港的托盤資金或者已經暴雷，或者在暴雷的邊緣。作者覺得這才是一直死扛到底的原因：貿易商自己的錢早就虧完了，剩下的錢不是自己的了”。
從近期這篇文章來看，顯然目前至少在糧食、煤炭等大宗領域，一部分供應鏈公司已經出現了較為隱蔽的投機行為。
象上段那篇文章一樣，有些人認為囤貨貿易商的行為也屬于當下時髦概念供應鏈金融中的“托盤”業務，但筆者認為，狹義的“托盤”業務不管說其是貿易型融資還是供應鏈金融，在嚴格控制風險敞口、合理設置期限、嚴謹設計交易結構的情況下，業務風險尚屬可控；
但囤貨業務行為，顯然已經超出實務中較為穩健的“托盤”業務行為，風險敞口較大、囤貨期限較長、交易結構簡陋，本質上是一種單邊看多現貨投機行為，是一種較為山寨簡陋的衍生品投機行為。
類比區分目前供應鏈金融業務中的“托盤”業務叫法，本文不妨通俗的稱為“接盤”投機行為。

“接盤”投機行為產生的深層次原因
2022年12月份，筆者在《建立中國特色評估體系樹立良性經營發展導向》分析過，當下業績考核、信用評估等領域的片面指標，容易誘使國有企業被動采取“刷單式”供應鏈金融”手段。
“刷單式”供應鏈金融是指不少企業尤其是國有企業為了達到一定的銷售收入指標獲取較好評價或評級，通過在正常貿易鏈條中不同的環節人為嵌入一個或多個能夠并表的特定貿易主體，使得相關特定貿易主體產生實際資金流、票據流來構造銷售收入，但特定貿易主體通常不涉及物流倉儲等環節的冗余貿易行為。
現實中在糧食、煤炭、鋼材等等各類大宗領域，由于該類行業商品較為標準化以及競爭較為充分等特點，上述大宗領域商品貿易從初始出廠到實際終端差價通常很小，每噸毛差價僅為幾十元，但該類業務賬期較短滾動較快，非常適合國資供應鏈公司通過“刷單式供應鏈金融”手段來刷流水刷收入，但遺憾的是業務利潤非常之薄，再加上國資供應鏈昂貴的人工成本以及嚴格的稅務合規要求，幾無收益可言。
此時，一部分國資供應鏈就設想通過較長期限囤積現貨的手段來博取較高的價格波動收益，近年來俄烏戰爭等外部環境因素導致大宗行情上行，也促使一部分國資供應鏈公司夢想下海囤積貨物博取較高價差收益。
比如有些國資供應鏈公司在新糧上市時低價收購，囤積到下一年糧食上市前拋出，來博取較高的價差，這種模式本質上是一種單邊的看多現貨投機行為，模式理論上的盈利基礎在于:
囤貨期末拋出價格>（囤貨期初收購價格+資金成本+倉儲成本+物流成本+收購成本+相關稅費等）
但現實殘酷的是，這種理論上的投機模式，在大宗商品復雜行情難以預測的波動面前常常蒼白無力，至少目前不少國資供應鏈公司業務團隊的現貨以及期貨水平難以駕馭此類“接盤”投機行為。
“接盤”投機行為存在的現實問題
1.“托盤”變“接盤”，經營模式風險加大
一部分“供應鏈金融”業務采取“左手供應鏈，右手搞投資”業務模式，單獨看此模式的一部分，一部分國資供應鏈公司管理水平加上第三方配合勉強可以，融資具備一定便利，再單獨看另一部分，投資其他資產，期限雖長但收益較高，理論上整體上看也是能夠自圓其說的，即使出現較大的期限錯配問題，被動拉長融資期限，也是能夠適當規避投資損失。
但“接盤”投機行為與上述模式不同，其屬于“左手供應鏈，右手搞投機”、“表面供應鏈，背后搞投機”，尤其是單邊看多實物囤積投機行為，風險敞口較大、囤積期限較長、業務方案較差，經營模式風險遠比“左手供應鏈，右手搞投資”經營模式大的多，極有可能在一次行情波動中就出現風險。
2.“托盤”變“接盤”，擾動大宗正常行情。
一部分國資供應鏈公司自恃資金規模較大，資金成本較大低，投入規模較多期限較長的資金囤積大宗商品，無形中會一定程度對大宗行情產生擾動影響，同時在考核期限結束以及融資期限到期時集中拋出大宗商品，對大宗行情也會產生一定擾動。
金融確實需要服務實體經濟，但一定是滿足實體經濟的合理需求；實體經濟的不合理需求，比如投機需求，就未必一定需要金融來滿足，某種意義上，“接盤”投機行為容易誘使極個別實體經濟偏離正常經營思路。
3.“托盤”變“接盤”，國有資產容易流失。
從事“接盤”投機行為的少部分國資供應鏈公司，通常團隊的債權業務投資水平以及風控水平尚可，但甚少大宗現貨期貨操作經驗，對大宗行情波動缺乏務實的認知，常常將債權業務的操作模式套用在單邊現貨投機行為中。
再加上缺乏適格的風險轉嫁方以及兜底方，一旦大宗行情持續下行一段時間，模式理論上的盈利基礎崩塌:囤貨期末拋出價格>（期初收購價格+資金成本+倉儲成本+物流成本+收購成本+相關稅費等），必然會出現問題，風險就迅速暴露，直接造成損失。
而與“左手供應鏈，右手搞投資”業務模式相比，連被動拉長錯配期限來緩釋風險的機會都沒有，同時囤貨業務動用資金量較大，很自然的國有資產馬上就會出現較大流失。
隱蔽金融活動的現實監管困境
當前已出臺不少監管法律法規，有關方面也提出“依法將各類金融活動全部納入監管”。現實的困境是，各類金融活動的法律邊界以及監管邊界到底在哪里？
一些隱蔽金融活動，比如所謂的“供應鏈金融”業務，常常以貿易的面目、創新的旗號出現，從事這些隱蔽金融業務的經營主體很難完全都納入持牌類金融機構來統一管理。
此類隱蔽金融業務還經常會跟隨監管步伐實時迭代、快速變異、糅合創新，比如筆者曾在《警惕政信類定向融資計劃產品的涉眾型金融風險》談到的平臺政信類定融產品，目前面臨嚴格監管就會進化變異出“商票收益權產品（以商票收益權形式來募集，認購起點：10萬元起，以1萬元整數倍遞增。）”、“票據回購業務產品（將商票分拆為小額單張單據，以與投資者簽訂《商票回購合同》等形式來募集。）等新形式再次出現，但與此同時相關法律法規的制定受制于行政效率通常會相對滯后。
如何“依法”、“依規”將“各類”金融活動“全部“”納入監管，確實需要切實提高金融治理體系和治理能力現代化水平，但單靠一家金融監管機構，對象“變形蟲”一樣快速變異的“各類”金融活動，尤其是較為隱蔽的活動，采取“貓捉老鼠”式的監管方式，還要考慮“投鼠忌器”，監管成本與監管效果自然難以匹配。
至少在當下比較時髦的供應鏈金融領域，加強黨中央對金融工作的集中統一領導，很有必要在中央金融委員會更高的層面對時下熱門火爆的供應鏈金融等隱蔽金融業務統籌協調金融監管部門、國有資產監管部門以及司法審判部門來整體推進，形成合力，共同防范風險。
后記
不管是供應鏈金融還是融資性貿易，亦或是貿易性融資，不管是“刷單”還是“托盤”，亦或是“接盤”，筆者無意于褒貶臧否。每一種現象和行為都需要客觀看待，務實分析，合理引導。
吹吹打打自彈自唱難以助力行業良性發展，本著初心實事求是服務實體經濟最為現實，老老實實合規經營力爭保值增值才是本分。


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