來源：深圳市名企市值戰略研究院

1、 從“互聯網+”到產業互聯網，掀起新一輪的 信息技術浪潮 

產業互聯網集成了云計算、大數據、移動互聯、物聯網、人工智能、區塊鏈等新一代信 息技術，將產業上下游聯系起來，以新一代信息通信網絡為基礎，以云平臺構建的線上資源 池為載體，以模式協同創新為核心理念，以數據為核心價值，集聚產業鏈上下游的生產要素 資源，實現產業互聯、平臺融合、企業協同、要素融通，進而面向產業生態鏈、供應鏈的各 類產業用戶，提供生產全要素、制造全流程、企業全生命周期服務的產業協同互聯生態網絡。 

1.1 互聯網、實體產業雙雙面臨轉型，產業互聯網順勢而生

1.1.1互聯網 to C 端飽和，轉向 to B 端尋求市場機遇 

在消費領域，互聯網的影響和發展已經基本完成全面覆蓋，部分場景甚至已經飽和。近 幾年互聯網的收入已經開始放緩，從2014 年的 38%到 2018年的 18%，同時客戶的增量也在逐年減少，互聯網的人口紅利已經逐漸消失。 

互聯網公司的用戶活躍數從 2016 年開始有維持平穩甚至下降的趨勢，未來在人口紅利完 全消失后互聯網的業績不容樂觀。互聯網公司正面臨著巨大的考驗，c 端盈利點消失，b 端還 未創造盈利。互聯網公司轉向to B 端尋求市場機遇的趨勢漸顯 

1.1.2 傳統產業正經歷去產能的大手術，調整內部效率以求激發活力 

在傳統行業，互聯網的影響和作用還很小，傳統行業同時也面臨發展緩慢，效率低下的 瓶頸。中國傳統產業需要充分借助在移動互聯網領域的領先優勢和創新能力，打通消費端與 供給端的有效連接，幫助整個供應鏈更新迭代，能夠對 B端用戶的需求變動，作出靈敏而精 準的反應。 

傳統產業面臨著四大難題，首先是人口紅利消失帶來的成本的提高，然后緊跟著資源逐 漸消耗引起的資源配置低的問題。更為限制產業發展的是研發創新的難題以及上下游信息不 對稱所帶來的資源浪費。傳統產業需要從根本上解決這些問題，運用互聯網大數據的優勢找 到新的贏利點，并且實現上下游產業鏈一體化的發展，發揮集合效應的優勢。市場化的推行 下，消防行業市場規模逐漸形成。下游產業鏈主要包括:住宅和辦公樓、商業用房等民用建 筑市場;冶金、電力等行業應用市場和消防部隊裝備市場，根據固定資產投資額和消防經費， 測算 2017 年消防市場容量合計約 2761.65 億元，消防產品市場規模是694.4128 億元，消防 工程市場規模 2071.227 億元。并且估計 2020 年消防市場規模可達 5200 億元。 

一方面是互聯網對消費市場的顛覆改造后增長乏力，一方面是大量的傳統企業效率低下， 發展滯后。產業互聯網正迎來發展的新契機。

1.2政府全力支持產業互聯網的推行

產業互聯網將用戶、平臺以及企業三者結合起來，實現產業鏈的滲透，力求在 b 端可以 實現用戶的需求，在 b 端可以提高整體的效率。 

而看國外市場，早在 2014 年 3 月，AT&T、Cisco、GE、IBM和 Intel 宣布成立產業互聯 網聯盟(IIC)，旨在改進物理與數字世界的融合(就是傳統產業和互聯網)，更好地接入大 數據，實現關鍵產業領域的更新升級。并且在國際著名獨角獸公司行列中，涌現出了WeWork、Palantir、Saleforce等產業互聯網領域的明星公司。還有像亞馬遜、微軟等一眾航母型公司也 建立了自己基于云服務的產業互聯網服務生態。產業互聯網的發展趨勢不可逆。

產業互聯網平臺由產業中的骨干企業牽頭建設，以共享經濟的方式提供給行業廣大的從 業者用。產業骨干企業通過平臺化轉型，實現新的創新發展;同時通過將自身積累的產業資 源和能力通過平臺開放化，為產業鏈上下游進行綜合賦能，帶動產業鏈上下游中小微企業共 同發展，最終實現整個產業生態圈大中小企業的共贏發展。

1.3 政府全力支持產業互聯網的推行

從絕對規模上，以第一和第二產業 GDP 大致代表產業互聯網的規模，達到 40 萬億元左 右，而其中容易被 B2B 供應鏈覆蓋的市場體量達到了 10 萬億元左右，包括汽配市場 8000 億， 生鮮市場 20000 億等垂直領域。市場規模大、發展起點低的 B2B 供應鏈領域是未來 3-5 年最 具潛力的投資領域之一。 

2、產業互聯網的商業模式 

2.1產業互聯網商業模式 

產業互聯網是基于云計算、大數據、人工智能等互聯網技術和生態，對各個垂直產業的產業鏈和內部的價值鏈進行重塑和改造，從而形成新的互聯網生態，是經濟轉型升級的重要助推器。

產業互聯網是數字時代各垂直產業的新型基礎設施，由產業中的骨干企業牽頭建設，以 共享經濟的形式提供給行業廣大的從業者使用。通過從整個產業鏈角度的資源整合和價值鏈 優化，從而降低整個產業的運營成本，提高產業的運營質量與效率，并通過新的產業生態為 客戶創造新的體驗和社會價值。 

產業互聯網平臺需要構建三大基礎和三大支柱，其中三大基礎包括產業大數據、產業信 用體系和標準規范，首先，通過產業信息化，實現產業各環節的大數據積累，其次，以數據 為基礎從而為供應鏈金融進行風險控制打下信用基礎，最后，在規模化產業運作的基礎上， 建立產業鏈相關的產品、技術、質量、服務標準，推動行業運營效率提升。 

三大支柱包括技術服務、物流服務和金融服務，具體的服務是產業互聯網的運營載體。 通過為產業鏈參與方提供技術咨詢、專題培訓、物流倉儲、供應鏈金融等服務，提高產業客戶對于平臺的粘性，實現良性發展。

產業互聯網企業主要有四大核心能力，包括產業鏈上下游痛點的解決能力、有價值中間 環節的賦能情況、產業鏈運營效率提升水平和信息化手段運用能力。

2.2 產業互聯網與消費互聯網、工業互聯網的關系 

我國消費者消費行為高度數字化，創新模式不斷涌現，出現了阿里、騰訊、京東、美團等一大批消費互聯網企業，隨著下游消費者要求的提高和海量消費數據的驅動，倒閉上游生產以及流通效率提升。與我國相反，美國傳統產業發展時間比較成熟，產品設計、制造、物流等環節效率挖掘比較充分，因此是產業互聯網帶動消費互聯網發展。

產業互聯網助力傳統產業轉型:我國工業信息化水平整體較低，結合德國工業4.0，我國提出了中國制造 2025 計劃，著力提升信息化水平(為了方便討論，本文中我們將工業互聯網 概念限定在企業內部信息化)。同時，產業互聯網在信息傳遞、物流優化和金融服務等方面對于提升產業效率具有顯著作用，可以倒閉工業互聯網、信息化水平提高。

工業互聯網側重于企業的研發、設計、仿真、生產等，產業互聯網側重于原材料采購、 產業銷售、供應鏈管理、金融、物流等各項活動。通過產業互聯網理念、技術、平臺的應用， 實現了對傳統產業(工業互聯網)和新興產業(消費互聯網)的連接，重構了全社會生產經 營生態，重構了企業內部的組織經營架構、運營管理模式、商業服務模式，從而實現降低成 本、提升效率、提高質量、節約資源和協同創新的目的。 

2.3生態體系競爭是產業互聯網的競爭制高點

生態體系競爭是產業互聯網領域的競爭制高點，產業鏈垂直整合日益加速，制造業競爭 的制高點已由單純的產品和技術體系架構的競爭演變為生態體系的競爭，產業鏈垂直整合加 速，構筑了“端-管-云-端”“軟件+硬件+應用+服務”的垂直一體化生態體系。 

產業互聯網以資本為紐帶，供應鏈金融在產業互聯網中發揮著重要作用:供應鏈融資實 際通過對有實力核心企業的責任捆綁，解決支付信任的問題;解決資金短期流動性不足的問 題。產業互聯網中的供應鏈金融的風控體系的設計，主要是一個內部的風險管控和一個對客 戶的、外部的信用管控的問題。關鍵的風險控制在內部，包括事前、事中和事后，包括流程 制度、風險辨識的對策、系統控制、風險預警、應對的機制、內控評價體系，還包括 IT 支持、 執行監督(防止人為的道德風險)、對運營團隊的績效考核。對外部，可以通過交易的累積 的信用來增加客戶的信用評級。

構建新生態的路徑包括: 

a、自上而下的整合:C2B、B2C、B2B、S2B、工業互聯網平臺、工業物聯網平臺，以 阿里、騰訊為代表的供應鏈平臺企業、消費互聯網企業主導了這類生態的構建，這類互聯網 企業基于自身龐大的消費用戶群優勢，構建新的面向 B端用戶的產業互聯網競爭優勢; 

b、自下而上的整合:基于工業物聯網平臺、工業互聯網平臺向 S2B、B2B、B2C衍生， 例如 GE、西門子、海爾、和利時等企業主導了這類生態的構建。 

3、重點行業產業互聯網情況 

不同行業產業互聯網差異較大。我們認為，市場規模大且產業鏈長，產業鏈各環節高度 分散且效率低下，流通的SKU 數量繁多且可被數字化，平臺增值服務延伸空間大的行業具有 較高價值。初步對重點行業產業互聯網價值進行分析，并選擇汽車后市場、生鮮和大宗原料 進行具體分析。 

3.1汽車后市場互聯網:汽車消費轉向消費服務，重點抓住客戶需求 

汽車后市場屬于服務型市場，也符合中國社會整體走向消費升級和生活方式精細化的大 趨勢。相比于新車市場，中國的汽車后市場發展目前仍處于藍海階段，消費者需求廣闊，潛 力巨大，市場仍待進一步演進。合理的商業模式、盈利模式、信用機制和服務理念是帶動汽 車后市場成熟發展的關鍵。 

二手車與汽車檢驗信用機制與相關鏈條整合尚不成熟，汽配電商、維保電商平臺必須探討解決包括“汽配質量低、維保價格高、門店服務差、信用機制缺失”等在內的行業痛點。 產業互聯網模式打掉中間商層層代理，同時通過互聯網開展供應鏈金融和服務標準化，極大 提高了產業鏈運營效率。

2014 年以來，汽車后市場融資逐步活躍，由單年 79 筆提升到 143筆，升幅近一倍，2017 年之后受到資本市場調整影響，雖然投資數量略有下降，但是資本市場仍然保持較高的認可 度，且融資項目向中后期轉移。 

巴圖魯從 2013 成立以來，連續 5年獲得資本青睞，累積融資金額已經超過 10 億人民幣， 成為中國汽車后市場全車件領域獲得融資額最高的企業，成功的融資助力巴圖魯成為汽車后市場獨角獸。 

3.2 生鮮互聯網:利用平臺發揮冷鏈物流的核心作用 

中國生鮮電商市場發展迅速，平均每年保持50%以上的增長。但是由于體驗環節缺失等 原因，發展一度遇冷，行業在 2016 年迎來洗牌期。在線上線下融合的時代背景下，中國生鮮 電商迎來爆發式增長。

生鮮產業互聯網模式下，客戶在線下單，服務商收到訂單后整合供應鏈，借助于互聯網把用戶對生鮮產品的需求定制化，滿足消費者個性化需求同時以銷定采，保證倉庫內存儲的商品比較少，損腐率比較低，并通過多種終端(快遞包裹自提柜便利店或商超)將商品交接到客戶手上。線上，通過一些電子商務網站、APP 等組成網絡端平臺;線下，由眾多食品產業 鏈和供應鏈的流通加工、冷鏈物流配送、集采分銷、國際集采貿易等組成線下部分，線上線 下聯動，構成運作經營原始動力。企業可以依托這種產業互聯網的模式，將上游供應商、冷 鏈倉儲、物流配送、下游服務客戶等更有效率的連接起來，全面降低人力、物力、財務和時 間成本。食品產業鏈整合能力、標準食品安全保障能力、冷鏈倉儲配送能力、供應鏈金融服 務能力、技術標準解決方案以及物聯網技術服務等能力在產業互聯網下也得到進一步提升， 從而整個產業鏈上下游提供更好的服務。 

近兩年頭部生鮮平臺市場份額穩步攀升，截止到 2018 年 Q1，頭部生鮮平臺已占據了 75% 以上的市場份額，且未來市場將進一步向頭部玩家聚集，在 C 端逐漸出現了每日優鮮、京東 到家、盒馬鮮生等少數頭部平臺，B 端則涌現出美菜網這樣的獨角獸來。 

美菜網自建立起，一直致力通過互聯網方式的自營模式，全程精細化管控。獨有的“F2B” 預售模式創新，通過高效冷鏈物流網絡做中間基礎，一端連接上游生產端，一端連接著 1000 萬家商戶和 13億消費者，通過自營和 POP 平臺模式，實現生產端和餐廳的直接交付，讓利兩端。 

美菜幫助餐飲行業降本增效的重頭戲在采購端，通過嚴格控品、建立有效的信息反饋機制，優化供應鏈，從源頭肅清改善了整個產業環境。美菜深諳生鮮產業的發展核心，通過扮演B 端服務商的角色，發力優化供應鏈模式。首先，美菜做到了采購端的嚴格控品，保證食 材品質和數量，省去了餐飲企業在傳統采購模式下的諸多麻煩，讓交易充分透明化。這樣一則減少了人為采購過程造成的成本損耗和浪費，二則保障了生鮮產品品質。其次，在B2B 模式下，美菜對雙 B 端信息、訴求進行有效連接和及時反饋，平衡買賣雙方的市場地位，在平衡中建立有效、健康的交易機制。事實上，傳統模式下因交易主體雙方話語權的不平衡，餐飲企業很難采購到質優價廉的原材料，而在美菜透明化的信息嫁接體制和標準化的產品規范下，買賣雙方供需得到了最大程度的平衡，企業運營風險也隨之降低。最后，美菜充分跟進整個交易流程，為餐飲企業提供更有保障的售后退換貨服務。“產品源頭可追溯”是美菜的一大創新優勢。傳統生鮮交易模式一貫秉承著“售出概不退換”的交易宗旨，而信用體系建設的不成熟讓餐飲企業吃了不少暗虧也有苦說不出。美菜通過大數據應用，實現了前端驗貨、售后可溯源、退換的新型交易模式，保障了餐飲企業的利益。

3.3 大宗材料:打破原有生態實現多向對接 

隨著供給側改革、“一帶一路”倡議實施以及“互聯網+”行動計劃的持續推進，中國大宗商品交易正在向規模化、專業化、規范化和國際化轉型。互聯網背景下當前我國大宗商品流通企業順應了大數據+云計算的經營發展模式，開啟電子智能交易時代。大宗商品在互聯網時代的發展一方面可以節約成本、提升經營效率，另一方面可以規范企業管理、增加資金周轉率等等。“服務與結構創新，功能與管理提升”將成為大宗商品在大數據時代的發展主題。大宗商品中國大宗商品發展研究中心(CDRC)秘書長劉心田認為，大宗商品與互聯網的結合可以分為三個階段，第一階段物理階段，即使用互聯網。第二階段化學階段就是互聯網行業與大宗商品行業互相產生影響。第三階段智能階段，互聯網行業與大宗商品行業結合發展為一種新的業態，這才是終極階段。第三個階段需要的是開拓市場以及打造閉環，形成線上線下一體化以及服務的不斷創新。

首先，互聯網模式與實體經濟進行互相賦能才能推動大宗商品實體經濟發展，才不會導致目前許多市場領域中互聯網擠壓實體經濟的現象。要不斷的創新物流、服務、信息等模式，構建相關平臺進行各模式的鏈接與溝通，利用協調系統進行各業務的集成。其次要利用互聯網技術的優勢進行引流，將線上客流引入線下，進行線上線下的資源整合。最后企業要以客戶需求為公司業務導向，要將互聯網模式與實體經濟模式中的一些因素進行結合，例如實體經濟購物與互聯網經濟金融等服務相結合。

2015 年以來，大宗商品項目融資受到資本市場追捧，但是大宗商品產品批量較大、交易額較高，增值服務空間有限，一定程度上限制了該類產業互聯網企業的融資。 

找鋼網成立于 2012 年初，是國內率先成立的鋼鐵全產業鏈電商平臺，提供涵蓋整個鋼鐵貿易價值鏈的綜合型全產業鏈服務，包括鋼鐵貿易、物流、倉儲加工以及供應鏈服務、國際電商、大數據服務等。

找鋼網已建立起一個龐大且不斷發展 的生態 系統，將鋼鐵貿易行業價值鏈上的所有參與者聯系起來。截至2018 年上半年，找鋼網 合作的鋼廠達 115 家，注冊用戶累計超過 10萬家，遍布中國 31 個省份及 295座城市。 找鋼網團隊規模超過 1300 人，提供包括鋼鐵貿易、物流、倉儲加工以及供應鏈服務、 國際電商、大數據服務等。找鋼網提供涵蓋整個鋼鐵貿易價值鏈的綜合型全產業鏈服務，其建立 的數據通道將有利于銀行 等服務機構快速、便捷、安全的支持到上游制造業和下游小微服務 業。 

找鋼網主營業務收入分為三類:聯營模式、自營模式、配套服務。1)聯營模式業務是 第 三方鋼鐵產品供應商在找鋼網平臺上向客戶供應鋼鐵產品，并就其銷售向找鋼網支付 傭金費 用。2)自營模式業務是公司向剛才制造商購買鋼鐵產品并直接銷售，對有效庫存 管理要求 較高，公司通過鋼鐵產品的結算價與銷售價的差額為收入。3)配套服務包括倉 儲物流及加 入和供應鏈服務。 

4、產業互聯網企業估值方法和資本路徑規劃 

4.1產業互聯網公司的估值方法

4.1.1 分階段探討產業互聯網公司估值方法 

(1)早期項目估值邏輯 

產業互聯網早期項目一般商業模式未確定，憑借產業經驗，創始人對于未來發展有大體 思路。此階段估值，首先，看標桿。可以對標海內外同行，通過與同行各項創業要素的對比 獲得公司估值;如果公司屬于行業首創，第一個吃螃蟹的人，商業模式被認可的情況下也可 以獲得一定估值溢價。其次，看天資。在沒有對標企業的情況下，考慮所在產業市場空間是 否足夠大，對于行業現有痛點的解決程度，市場空間越大、行業痛點越突出，估值越高;同 時，產業互聯網項目具有一定服務半徑，創業企業所在區域產業密度是否足夠，如果有1000 億市場空間則足夠創業企業發展，是否是龍頭企業轉型、是否背靠大樹、有天使客戶等都是 估值的重要參考。最后，看團隊。產業互聯網屬于商業模式創新，未來能否成功取決于資源 整合能力、商業模式迭代速度和運營效率，因此，創始人團隊在行業內資源積累、是否連續 創業、執行能力等都會成為估值的重要參考指標。 

(2)中期項目估值邏輯 

產業互聯網中期項目一般商業模式已經確定，同時，平臺流水迅速提高，公司營收和團 隊規模逐漸擴大，但是仍然處于快速搶占市場的投入期，公司尚未盈利，建議采用EV/S 估 值，PS估值方法作為參考: 

EV/S=企業價值/年銷售額，其中企業價值=股權價值+企業的債務+優先股+少數股東權益 -現金-投資PS=股價/每股的銷售收入。 確定估值水平需要考慮的三個要素: 

平臺 GMV 成長性:成長性高的平臺獲得的估值更高;交易流水質量:針對不同行業平臺，大宗商品類等相對交易流水較易做大的平臺估值水平較低; 

平臺粘性及客戶價值:交易平臺對于客戶生產經營非常重要，處于核心位置，而 且可以為客戶提供多樣化的增值服務，該類平臺估值更高。 

(3)成熟期項目估值邏輯 

產業互聯網成熟期項目一般市場競爭地位初步確立，商業模式確定，營收和利潤具備一 定體量，該階段企業具備了走向公開資本市場的基本條件，市場集中度提升成為未來跨越式 發展的關鍵。該階段企業建議首選 PE 作為估值方法，兼顧項目成長性，考慮 PEG。 

PE=每股股價/每股收益 

PEG=PE/盈利增長率。 

由于該類企業一般規模較大，一級市場融資逐漸不能滿足企業發展需要，建議對標公開 市場估值情況，考慮 IPO。 

4.1.2 產業互聯網公司估值中重要的運營能力參考指標

產業互聯網企業的競爭本質是資源整合能力和運營能力的競爭，具體表現指標如下: 

現金流:目前國內 B2B 平臺普遍處于規模擴張階段，絕大多數公司尚不盈利，因此現 金流對于平臺的生存尤為重要。如果能夠憑借上下游議價能力和運營能力獲得正向現 金流，則可以在尚未實現盈利的情況下持續擴大。 

毛利率:B2B 平臺的毛利率水平一方面受限于行業特性，同時也取決于平臺的規模效 應導致的采購價格優勢、細分品類差異化潛力、貼牌產品發展空間等。 

成長性:在當前整體行業處在跑馬圈地階段的背景下，增長速度更快的公司將更有希 望搶占優勢資源建立競爭壁壘。

周轉率:B2B 公司的基礎商業價值來自流通，因此資金周轉率是企業的核心競爭力之 一。企業的周轉率主要取決于平臺對于上下游的話語權和議價能力、庫存管理能力以 及供應鏈融資能力。 

4.2 海內外公開市場產業互聯網公司估值案例

4.2.1A 股市場:上海鋼聯——全球領先的大宗商品綜合服務商

上海鋼聯(300226.OC)是國內鋼鐵行業B2B 龍頭，占據 34%市場份額。公司以鋼鐵行業交易和供應鏈服務為基礎，逐步進行業務擴展，打造了以大數據為基礎的網絡綜合資訊、上下游行業研究、專家團隊咨詢、電商交易平臺、智能化云倉儲、信息化物流、供應鏈服務 為一體的互聯網大宗商品閉環生態圈，并形成了以鋼鐵、礦石、煤焦為主體的黑色金屬產業及有色金屬、能源化工、農產品等多元化產品領域的集團產業鏈。 

上市之初，上海鋼聯主要從事鋼鐵數據資訊類服務。上市當年，上海鋼聯增資鋼銀電 商，著力打造鋼鐵交易平臺。2014 年，上海鋼聯變更 IPO 募投項目，投入至鋼銀電商 交易平臺建設項目中。2018 年，公司再度發力咨詢業務，收購中聯鋼，提高定價能力。 

上海鋼聯發展過程中，IPO、并購等一系列資本運作為其業務發展提供了支持。包括增資鋼銀電商、變更IPO 資金用途、收購山東隆重、收購中聯鋼等資本運作均對其產業發展與市值提升有幫助。 

上海鋼聯上市以來，營業收入保持 30%以上高速增長，二級市場表現強于大盤，PE 估值 近 100 倍，市場認可度較高。 

4.2.2A 股市場:生意寶——全球貿易信息中心 

生意寶(002095.OC)是化工領域B2B 平臺領導者，并逐步將品類擴張至大宗商品、紡 織、醫藥等領域，公司旗下擁有多個行業專業信息服務網站。2019 年，公司將提升三大戰略: 

交易金融戰略:成立網盛擔保，聯合中國銀行、交通銀行等各大金融機構，致力于為企 業傳統銷售在線化和金融化提供解決方案; 

物流倉儲戰略:通過整合第三方物流倉儲平臺，追蹤貨物配送的物流軌跡等，為企業提 供綜合物流服務; 

電商數據戰略:公司在行業網站集群的基礎上，提出“小門戶+聯盟”的模式，迅速積累 了上千萬家買家賣家企業的數據庫。通過整合數據，可以進行數據研究，編制大宗商品 類指數，實現數據變現。 

生意寶 2018 年營收增長 20%以上，PE 估值超過 200 倍，市場認可度高。 

4.2.3 港股市場:卓爾智聯——中國典型產業互聯網公司轉型情況

卓爾智聯原是武漢市的大型消費品批發市場物業和商務空間提供商及運營商，2014 年公司遇到發展瓶頸期，2015 年，公司全面啟動產業互聯網轉型。 

營業規模飛速增長:通過一系列的自有業務轉型和收購動作，尤其是對于國內 B2B 前 100 強的中農網和化塑匯的收購，公司營收規模增長 20 倍以上;盈利和市值凸顯轉型效果:盈利 能力增長 200%以上，轉型后市值達到原市值 2 倍以上，受到資本市場認可。 

4.2.4 美股市場:奧萊利——美國汽配市場領先者 

O’Reilly(奧萊利)成立于 1957 年，是美國市值最大、市場份額(6.7%)第三大的汽 配零售公司。公司營收行業排名第三，但凈利潤水平行業第二，受到資本市場廣泛認可。主 要原因有: 

開店數與營業額同步增長:2006 年以來公司開店數穩步增長，尤其 2008 年收購 CSK1342家門店，隨著門店數增長營收同步增長，目前營收規模已經達到 95.36 億美元; 

運營效率逐步提高:從權益凈利率構成的三個指標來看，公司解決小型維修店配送痛點， 規模化采購提升凈利率，資產周轉率穩步提高，運營能力突出。 

切實解決客戶痛點:DIY是美國興起的一種趨勢，1978 年，奧萊利即推出“DIY”和 “DIFM”兩種市場策略;在為客戶提供汽車配件銷售的同時，公司所有的連鎖店均提 供工具供客戶自助維修，或者由其專家代為修理等各項業務。 

持續提升產業鏈運營效率:1957年，第一家門店開業; 1975 年，第一個配送中心; 1989 年，第 100家店;2018 年，公司門店數已達 5219 家，分布在美國 47 個州，是全 國第三大汽配供應商。通過對于汽車零配件行業需求的規模化整合，公司獲得了上游 供應商議價權。公司擁有27 個配送中心，有效提升了物流服務效率。 

充分借力資本平臺:1993年，公司登陸紐交所;1998 年，收購 Hi/LO，增加一個配送 中心和 182 家門店;2001年，收購 Mid-State ，增加 2個配送中心和 82 家門店; 2005 年，Midwest 收購，增加 2個配送中心和 72 家門店;2008 年，CSK 收購，增加 4個 配送中心和 1342 家門店; 2012 年，VIP 收購，增加 1個配送中心和 56 家門店;2016 年，Bond 收購，增加 1個配送中心和 48 家門店;由此可見，公司登陸資本市場之后， 充分利用資本優勢，合計完成 6 次并購，累計增加 1782 家門店，占同期門店增加數量 的近一半。 

4.3 產業互聯網公司一級市場融資:近兩年有所降溫，頭部化趨勢漸現 

2014 年開始，一級市場的產業互聯網融資案例數激增至三位數，2015 年達到一個高峰。 2016 年、2017 年、2018 年融資案數量與 2015 年頂峰時期相比略有回落，一級市場投資漸趨 理性。 

2016 年開始，一級市場的產業互聯網平均融資金額不斷上升，頭部化趨勢漸現。 

從 B2B 領域來看，2016 年以來，各行業公司發生的共 400 多筆融資交易后發現:雖然2018 年受資本市場整體環境影響，總融資案例數量相比于前兩年有所減少，但融資額超過 1 億美金以上的交易數量呈現爆發式增長，說明本領域真正獲得了中后期主流投資機構的重點 關注。 

4.4 產業互聯網公司在資本市場的路徑選擇

產業互聯網企業發展周期較長。尤其是高改造價值行業的產業互聯網企業，獲得資金能 有效助力企業在競爭中勝出，宜未雨綢繆進行資本規劃，主要包括證券化路徑選擇、融資、并購以及跨市場資本運作等四大問題。 

目前有A 股、美股、港股以及新推出的科創板幾種上市方式，A 股嚴格限制公司的盈利 情況，相較而言美股和港股對于公司的盈虧沒有要求，而新推出的科創板雖然公司可以是虧 損的狀態但是在市值及其他方面有所要求。產業互聯網公司早期建議主要在一級市場融資， 一方面早期風險較高，只有一級市場機構有長期培育意愿，另一方面，早期市場競爭比較激 烈，較少的信息披露有利于公司脫穎而出。當公司發展逐步進入成熟期，市場地位已經確立， 需要進行快速的外延式擴張階段，一級市場融資規模不能滿足公司發展需求，建議根據公司業績以及資本市場情況選擇合適的板塊，走向公開市場。 

考慮到A股市場對于相關標的認可度較高，在可以選擇的基礎上，建議優選A股和科創板。

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