今年二級市場整體下行，很多股票市值腰斬，更有債務違約、賬戶凍結等爆雷事件，除了企業自身的原因，趨緊的資金環境也是一個因素。

今年下半年，國家在政策層面頻繁推出優惠政策，旨在解決民企融資難、融資貴問題，以有效促進支持民營經濟的發展。

但在實際操作的過程中，優秀的民企往往并不缺錢，而缺錢的民企財務質地又不佳，對出借方而言風險較大，于是信貸資金通過供應鏈模式支持民營企業成為當下的一種模式。

今天，風云君就和大家一起討論一下這種模式。

一、為產業發展需求而生

供應鏈？

常常聽到企業的核心競爭力之一就是供應鏈，對于零售企業、物流企業、生產制造企業來說，供應鏈管理更是重要，在供應鏈環節的各個企業，聯系緊密，一環扣一環。

以物流企業為例，上游商家提供貨物給物流公司，物流公司接受委托將貨物運輸到指定地點，交給下游客戶，待完成整個運輸任務后，根據合同約定，下游公司支付給上游公司購貨款，上游或下游公司支付給物流公司運輸費。

在上述環節中，都是等到貨物完成交付，合同完成交付后，才進行結算，但是有的時候，合同期限過長，或者下游出現給付風險，如果運輸費約定是上游支付，上游就拿不到資金，物流公司也沒法與之結算。

自有資金不足業務開展時，各方都將出現經營周轉問題。那如何解決這個問題呢？

大家常見的就是股權融資、債權融資、信貸融資這幾種方式。

當然，對上市公司而言方式相對較多，對于非上市公司來說，融資是有門檻的，PE/VC會看你有沒有前景，銀行會看你風險保障程度如何，而那些體量不大，仍在發展中的部分企業，則被擋在門外。

通過小額貸等民間融資機構進行貸款，又往往資金成本也較高。

（圖表來源：2018年供應鏈金融調研報告）

2015年，國家提出“供給側結構性改革”，包括淘汰落后產能、減輕企業稅負、擴大投資、幫助企業降低融資成本，增強金融對實體經濟的支撐，有利于提高企業發展能力，增加有效供給，最終達到刺激消費，活躍經濟的目的。

如何讓企業更好更快發展，增加有效供給？對于企業來說，最關鍵的無非是投資、融資以及經營這三個方面。

作為經營起點，融資起到為企業輸血的作用，對于處于供應鏈環節弱勢地位的民企來說，賒銷、預付或者存貨出現滯銷導致的資金占用，使得資金壓力大。

但融資不易，現有金融端無法解決這一供需矛盾，也導致相互依存的各供應鏈環節企業出現一損俱損局面。

于是，供應鏈金融在“產融結合、脫虛向實”的背景下，背負著促進供應鏈整體競爭力、產業生態繁榮的使命而來。

因此，供應鏈金融也不再僅僅只是一種融資工具。

二、行業發展情況簡介

據調研報告資料所知，我國的供應鏈金融在1998年就已經起步，但在全國范圍內得到認可還是在最近3年。

2016年、2017年，供應鏈金融發展強勁。

2018年，眾多企業爆雷不斷，而爆雷原因中，除了市場不景氣、政策因素以及內控缺陷的原因之外，其余均可歸納為供應鏈競爭力出了問題。

而單一環節傳導至整個供應鏈環節，使得供應鏈產業生態出現問題，供應鏈金融也受到影響，發展業務的同時開始更加注重風險和去泡沫。

但仍受益于國內應收賬款、商業票據規模不斷增長，供應鏈金融在我國發展空間仍然較大。

據普華永道報告測算結果，2017年-2020年，供應鏈金融市場規模增速在4.5％-5％左右，2018年至2020年，將分別實現13.7、14.3、15萬億的產值（業務量）。

（數據來源：Wind）

（數據來源：普華永道《銀行公司業務轉型正當時，交易銀行能力塑造以制勝》報告）

隨著最近三年的火熱發展，部分非金融機構以及金融機構都紛紛往供應鏈金融領域滲透，供應鏈金融領域呈現千帆競發的生態全景。

具體包括供應鏈服務企業、B2B平臺、金融科技公司，以及部分行業龍頭、物流企業等多元化服務主體。

而這些主體，又分為供應鏈金融需求方、供應鏈上核心企業、供應鏈金融平臺方、供應鏈金融科技賦能方、供應鏈金融資金方、供應鏈金融基礎設施方六大類。

各自充當著“平臺提供者、風控管理者、流動性提供者”三種角色。

（數據來源：2018年供應鏈金融調研報告）

其中，對供應鏈資源整合能力較高的供應鏈服務型公司依然是市場主力，典型的如普路通、飛馬國際、年富供應鏈等供應鏈服務企業，其主要在業務過程中為客戶提供資金墊付、信用支持等資金結算配套服務。

但因傳統模式導致的資產負債率過高的情況已經影響自身的資金融通，加上供應鏈服務行業的同質化競爭加劇，促使轉型升級。

以螞蟻金服、京東金融為主的金融科技平臺，則更多地利用云計算、大數據、人工智能等技術來提高金融風控效率和服務范圍。

而以歐普智網為代表的B2B平臺以沉淀了眾多商家信息數據為優勢，憑借大數據驅動的供應鏈體系向優質商家提供供應鏈金融服務。

而物流公司，作為連接供應鏈上下游的中間企業，以強大的物流配送網絡、密集的倉儲服務網點優勢，基于其物流服務為供應鏈企業提供金融服務。

以順豐為例，其供應鏈金融業務主要為合作客戶、中小企業、機構和個人用戶提供小額貸款、保理、融資租賃等供應鏈金融服務。

行業龍頭，如風云君寫過的永輝超市、天虹股份，都有面向供應商和客戶提供的金融服務。

各機構的經營模式以及推出的金融產品均有所不同，但最終目的都是為供應鏈環節企業提供資金融通服務。

而供應鏈金融的服務對象也主要集中在資金密集型以及商品流通頻率較快的企業，如大宗商品領域、物流領域、消費品領域供應鏈環節中的中小企業。

（數據來源：2018年供應鏈金融調研報告）

三、供應鏈金融的主要業務模式

如文章開頭所述，供應鏈金融是應產業發展需求而生，主要為流動性緊張的供應鏈環節企業服務。服務對象涵蓋供應鏈環節的核心企業，也包括核心企業的上游供應商，以及其下游客戶或經銷商。

供應鏈的運作以核心客戶為依托，以真實的貿易背景為前提，運用自償性貿易融資的方式，配合第三方監管等手段，封閉供應鏈環節的資金流或者控制物權，為上下游企業提供授信、結算、理財等綜合性金融產品及服務。

（數據來源：根據可信區塊鏈推進計劃、其他資料整理）

以核心企業為例，在企業整個經營過程中，主要是由采購、生產和銷售環節構成，相應地，會形成企業的預付賬款、存貨以及應收賬款，對企業造成一定的資金占用，因此，供應鏈金融的運作原理也是針對這幾個環節設計，為企業紓困。相應地，供應鏈金融的主要融資模式也即應收賬款融資、庫存融資、預付款融資。

除此之外，還有包括訂單融資、倉單融資等在內的供應商融資模式，以及保兌倉、上游擔保等經銷商融資模式。

另外，還有創新型融資模式，如基于戰略合作伙伴關系、長期合作信任而生的關系型融資模式。有別于前三種傳統融資模式，這類新型融資模式無需任何抵押和擔保，而僅依賴于純信用，幫助企業得到戰略融資和貿易折扣。

在上述各供應鏈金融業務模式中，應收賬款融資占比最高，其次是訂單融資、預付款融資、存貨質押融資，而純信用融資以及上游擔保融資等融資方式或因存在保障不足以及技術瓶頸等問題而應用相對較少。

（數據來源：2018年供應鏈金融調研報告）

前文提到，在供應鏈金融生態中，存在六大類主體，主要包括供應鏈金融需求方、供應鏈金融資金方以及其他憑借其自身的數據、技術等優勢為整個供應鏈金融服務的主體。

（數據來源：2018年供應鏈金融調研報告）

為方便對業務模式進行說明，以下將供應鏈金融需求方統稱為融資企業。將供應鏈金融資金方統稱為金融機構。

先從應收賬款融資說起，該種方式是上市公司最常用的資產證券化的手段之一。通過將公司賬面的應收賬款債權通過轉讓、抵押以及證券化的方式，轉讓給金融機構或項目公司，獲得一定信貸資金。在轉讓時，融資企業可以選擇買斷或者僅僅只是托管的方式進行。

在買斷的情況下，應收賬款資產出表，同時也不再附有追索權。幫助企業獲得折扣資金的同時，降低了融資企業的資產負債率。

而抵押則不同，融資企業僅僅將應收賬款債權作為抵押品托付給金融機構代為回收，仍然還屬于公司的表內資產，在債務人無力償還時，金融機構有權向應收賬款債權人要求償還。

而應收賬款證券化則是融資企業通過將債權轉讓給項目公司，也屬于買斷性質，但與前述的轉讓不同，資產證券化支付資金是分期支付給融資企業，剩余資金必須等到應收賬款資產包成功證券化后才能收到。

訂單融資，是在融資企業已經收到下游客戶訂單的情況下，融資企業可以根據購銷合同或者訂單向金融機構申請融資，使得融資企業在向上游采購時，有資金墊支，待產品生產完成后，再由金融機構將產品交付給下游客戶。

這種融資方式，是上游供應商資金融通的一種方式，以訂單作為主要擔保物，融資企業需要順利完成訂單，下游企業需要順利支付貨款才能實現償付，涉及環節多，資金回籠期長，而且可能存在上下游勾結，騙貸的風險。

所以，資金提供方需要具備把控供應鏈上下游的能力。

存貨質押融資，是基于企業經營過程中，出現的原材料、在產品和產成品等存貨造成企業資金占用問題而產生的。

為減少資金占用，盤活存貨，融資企業可以質押給金融機構獲得融資，而金融機構可以采取委托監管模式和統一授信兩種模式，進行授信。其中委托監管則是通過委托第三方物流或者監管公司對質押貨物進行監管，金融機構控制其提貨權。

統一授信模式，則是金融機構不參與該貸款項目的具體運作，而是對與其長期合作的第三方物流企業進行資質審核并授信，物流企業再根據融資企業的運營情況和擔保物給予貸款，并且利用融資企業存放在監管倉庫的貨物作為反擔保。

這種融資方式是以存貨作為擔保物，并且需要對貨物進行監管。

預付款融資，則是基于存貨融資模式發展起來的一種經銷商資金融通模式，不光是存貨會造成企業資金占用，企業在向上游企業墊付貨款時，同樣也會存在資金壓力。

所以，在預付款融資模式下，融資企業可以憑“真實的交易背景”作為擔保或者由第三方物流提供擔保，向金融機構融資，待融資企業資金回籠時再償還貸款。

這種融資模式的前提要求是融資企業無力償還時，上游企業承諾進行貨物回購或調劑銷售等方式以保障償付。而且，賣方發運的貨物需要存放在金融機構指定的倉庫作為質押物，由第三方物流或者監管公司進行貨物監管，金融機構控制提貨權。

具體操作方式包括先票/款后貨、擔保提貨（保兌倉）、進口信用證項下未來貨權質押等。

所以，無論是應收賬款融資、訂單融資還是存貨融資、預付款融資都是存在抵押物或者貨物作為擔保。

而純信用融資，則是在無任何抵押或者擔保的情況下，融資企業憑借自身信用水平獲得融資的一種方式，既然是無擔保，純信用融資則更多地需要依賴數據對融資企業進行信用評估，而這也是關系型融資方式之一。

上游擔保融資，又是經銷商融資方式的一種，在下游經銷商資金周轉困難，導致不能向上游付款進貨的情況下，一些有實力的上游企業可憑借自身的雄厚實力和良好信譽，向金融機構提供信用擔保或抵押擔保，為下游企業獲得信貸支持的同時，實現上下游利益共贏。

在實際使用中，供應鏈金融產品既可以單一使用，也可以以組合的形式進行運作，如預付賬款融資和應收賬款融資的產品組合，對供應鏈環節的中間企業實施基于訂單的封閉式融資，實現物流和資金流的封閉操作。

四、風險與挑戰

根據調研報告的統計，供應鏈金融服務企業面臨的最大挑戰仍然是資金瓶頸，如存在的市場資金短缺或資金成本過高等問題，同時還包括人才瓶頸、風險管控瓶頸，以及信息技術瓶頸。

（數據來源：2018年供應鏈金融調研報告）

因為資金難以監測問題，所以借民企名義通過供應鏈模式取得的融通資金可能最終繞道，改變了專款專用的軌跡。而這只是供應鏈金融發展過程中存在的問題之一。

據調研報告顯示，從供應鏈金融已經出現的問題來看，主要表現為5大類風險：

1、 三套行為（即通過虛構交易行為和物流行為實施套利、套匯和套稅）；

2、 重復和虛假倉單（即開具虛假倉單或者重復質押倉單騙取資金）；

3、 自保自融（即通過關聯方進行擔保或者實施動產監管，騙取資金）；

4、 一女多嫁（憑借供應鏈業務或資產，多渠道套取資金，放大融資風險）；

5、 移花接木（開展一段時間的供應鏈金融業務后，為了擴大業績或者實現上市等目標，轉做小貸、P2P或者高利貸業務，甚至假借供應鏈金融的名義，實作P2P以及民間借貸等業務）。

所以對于供應鏈金融服務公司來說，在資金得以融通的情況下，如何實現物流、商流、信息流、資金流的統一，以及物流和資金流的閉環運作、如何保證交易透明、風險可控，則至關重要。

而風險管控一定程度上需要數據和技術的支撐，隨著云計算、大數據分析、人工智能、物聯網技術以及區塊鏈技術等科技手段加入應用，實現對整個供應鏈上下游企業信息收集、數據分析和數據追溯。助力供應鏈金融可持續、健康發展。

（數據來源：2018年供應鏈金融調研報告）

結束語

最后，回到我們討論的出發點，關于如何實現風險偏好和政策統一，都還有較長的一段路要走，但在這個過程中，也會激勵更多的金融創新手段涌現，使金融機構敢貸、愿貸，讓金融創新模式真正為民營企業排憂解難。