4月鐵礦價格上行驅動減弱，臨近月末出現高位回調。從自身基本面來看，供需仍在持續改善。鐵水產量恢復明顯，升至近年同期高位水平，而外礦發運和到港壓力仍不大，港口庫存月內持續去化，總量矛盾得以緩解。鐵礦價格的下行壓力主要來自宏觀層面。市場對美聯儲加快加息節奏和縮表的擔憂有所加劇，美債收益率上行和美元指數的走強使得對美元流動性較為敏感的商品價格承壓。而局部地區疫情的反復使得鐵元素終端需求恢復速度不及預期，長流程鋼廠的低利潤對鐵礦現貨價格形成負反饋。另外今年國內粗鋼壓產目標的再度提出對鐵礦遠月合約估值造成影響。臨近月末遠月合約基差走擴，近遠月合約價差走擴。

展望5月，宏觀層面美元流動性收緊對鐵礦價格的影響將邊際減弱，但國內終端需求的恢復節奏仍有不確定性。若疫情得到有效控制，成材消費有望類似2020年二季度的集中回補，屆時整個黑色板塊有望迎來一輪需求驅動的修復行情。對于鐵礦自身來說，5月有望進入供需兩旺的格局。鐵水產量有進一步提產空間，日均產量有望逼近240萬噸。外礦發運節奏將加快，鋼廠對鐵礦的主動補庫意愿將增強，港口庫存有望進一步去化，進一步向鋼廠廠內轉移。但如果成材消費繼續受疫情影響表現出旺季不旺，則鋼廠的低利潤的將對爐料端鐵礦價格形成負反饋，中高品礦的溢價將進一步走弱，普氏指數將承壓。中期來看，09合約仍將計價穩增長預期，對于下游鋼廠而言近期主力合約基差的走擴使得盤面具備了一定的買保條件。對于有現貨資源在手的貿易商來說，考慮到終端需求的不確定性，若手中有成本相對較低的現貨資源應逐步逢高出售，以規避短期可能出現的庫存貶值風險。

一、行情走勢回顧

4月終端需求恢復速度不及預期，整個黑色系估值承壓，成材低利潤對爐料端價格開始形成負反饋。鐵礦石現貨價格整體呈現振蕩下行的趨勢。截止至4月27日，普氏62%Fe日度均值為151.73美金/公噸，環比小幅上漲1%，月內累計下跌11%至140.45美金/公噸。從品種間價差變化來看，4月普氏62%Fe—58%Fe價差從46.05美金下降至 33.45美金，普氏65%Fe—62%Fe價差從24.5美金上升至25.7美金。低品礦的溢價本月繼續走強，長流程鋼廠的低利潤使得其不斷下調入爐品位，對低品礦更為青睞。具體到各品種來看，本月除以楊迪粉為代表的低品礦價格小幅上漲之外，中高品礦價格集體下跌，以巴西礦為代表的高品礦跌幅居前。

二、供應端

(一) 進口礦供應情況

今年1—3月我國共進口外礦26837萬噸，累計同比下降1480萬噸。1—2月進口量同比基本持平，3月出現下降。具體來看，巴西礦進口量累計同比減少847萬噸至5330萬噸，澳礦進口量同比增加894萬噸至17543萬噸。同期非主流礦的進口量集體同比下降，其中以印度礦的降幅最為明顯。由于3月外礦發運節奏加快，預計4月進口量累計同比降幅將出現收窄。5月主流外礦進口量預計將進一步回升。受高礦價驅動，非主流礦中除俄烏精粉外，其他礦種進口量也將有一定幅度的增加。

3月全球鐵礦石發運量環比增加1048萬噸至1.18億噸。進入4月后，澳礦發運總量環比小幅回落，但發運至我國的比例出現提升，實際發運量變化不大。巴西礦發運節奏加快，發運至我國的比例也出現上升，實際供應出現改善。四大礦山一季度均已出爐，除FMG外整體發運量和產量均不及預期，尤其以力拓和淡水河谷的降幅更為明顯。力拓一季度皮爾巴拉產量7170.3萬噸，環比去年四季度減少15%，同比減少6%。主要是由于其舊礦山持續枯竭，替代產能沒有及時釋放，但仍維持年度3.2—3.25億噸的發運目標不變。一季度發運量為7146.2萬噸，環比減少15%，同比減少8%。淡水河谷一季度粉礦產量6392.8萬噸，環比減少22.5%，同比減少6%。主要受當地強降雨影響，維持全年3.2—3.25億噸的產量目標。必和必拓一季度皮爾巴拉業務鐵礦產量6667噸，環比減少10%，同比基本持平，一季度產量的下降主要受疫情和檢修計劃影響，但由于南坡項目進展順利以及Samarco項目穩步增產，一定程度上抵消產量下降的壓力。一季度銷量6711萬噸，環比減少8%，同比增加2%。維持2022財年2.78—2.88億噸的目標產量不變，當前已完成2.11萬噸。FMG今年一季度鐵礦石產量為4420萬噸，環比減少10%，同比減少1%，2022財年內已累計加工1.418億噸，同比增加5%。一季度發運量4650萬噸，環比減少2%，同比增加10%。FMG為今年一季度四大礦山中發運量唯一環比增加的礦山，應與低品礦溢價的持續走強有關。

展望5月，主流澳巴礦的發運節奏將加快。除FMG之外的三大礦山雖然一季度發運和產量低于預期，但均維持年度發運目標不變。隨著中國需求的增加二季度將有較強的發運回補預期，下半年發運節奏將進一步加快，全年發運量呈前低后高的分布。FMG2022財年至今已累計發運1.4億噸，同比增5%左右。近期上調其2022財年發運目標至1.85億—1.88億噸，之前為1.8億—1.85億噸。預計今年二季度發運區間4540萬—4840萬噸，大概率在4750萬噸附近，環比今年一季度進一步增加，未來低品礦供應將進一步寬松。非主流礦方面，除去俄羅斯和烏克蘭精粉外，其他非主流礦發運量預計會有不同程度的回升，全球鐵礦供應總量將趨于階段性寬松。

(二)國產礦供應情況

年初以來國內礦山利潤水平較好，疊加生產指標充裕，開工積極性提升，產量和開工率恢復速度較快。1—3月我國鐵礦石原礦產量25555.8萬噸，同比增長9%，其中3月單月環比增量近1萬噸。進入4月后，國內礦山的開工率和產量延續上行趨勢，預計月度產量環比進一步增加。基石計劃下國產精粉產量今年增量預計在600萬噸以上。5月國內終端需求有望出現改善，礦價仍將維持高位運行，國產礦產量有望進一步增加。

三、需求端

(一)終端用鋼需求

一季度我國主要用鋼行業實際鋼材消費同比下降5%，其中建筑業下降7%，制造業下降2%。一季度我國粗鋼表觀消費量約2.35億噸，同比下降9.5%。4月受部分地區疫情反復影響，成材消費恢復速度不及預期，終端需求旺季不旺，成材一度出現反季節性累庫，五大鋼種社庫去化速度緩慢。地產銷售和新開工暫無明顯回暖，建材需求仍較為疲弱。2022年一季度各地共發行地方債18246億元，是去年同期發行量的兩倍多，其中新增專項債發行12981億元，高于2019和2020年一季度，為歷史上同期最快的專項債發行速度。進入4月后基建投資持續發力，多地集中開工一批重大項目，一定程度上對沖鐵元素終端需求下滑的壓力。

展望5月，華東地區終端用鋼需求有望逐步恢復，全國成材表需恢復速度或將加快，但仍難完全恢復至旺季應有的水平。成材出口有望增加。二季度鐵元素需求的釋放將延后，但不會缺席。在穩增長預期下鐵元素終端需求后續有集中回補預期，將提振鐵礦遠月合約。

(二)鐵礦石需求

今年1—3月全國粗鋼產量24338萬噸，同比下降10.5%，生鐵產量20091萬噸，累計同比下降11%。進入4月后長流程鋼廠產量環比增加，日均鐵水產量圍繞230萬噸波動，已恢復至近年歷史同期相對高位水平。247家鋼廠進口礦日耗持續增加，從月初的278.77萬噸升至月末的287.78萬噸。進入5月后，終端需求的逐步轉好將使得鋼廠廠內成材庫存壓力得以緩解，長流程鋼廠生產端的旺季特征將進一步顯現，日均鐵水產量有望上探至240萬噸附近，鐵礦實際需求將繼續增加。

由于鋼廠利潤水平處于低位，4月長流程鋼廠鐵礦入爐品位持續下降，月末已經降至55.49%，環比下降0.09個百分點。從各礦種的入爐比例變化來看，球團和塊礦的入爐比例延續一季度的下降趨勢，而燒結礦的入爐比例進一步提升，當前已升至近兩年來最高水平。低品礦需求端的改善幅度更為明顯。展望5月，若鋼廠利潤空間出現改善，鐵礦入爐品位有望提升，球團的使用比例有望增加，中高品礦溢價有望走強。

(三)鋼廠利潤水平

國內3月PMI為49.5%，環比下降0.7%，跌破榮枯線。受局部地區疫情反復影響，4月鐵元素終端消費恢復速度不及預期，旺季不旺。成材整體去庫幅度仍不明顯，價格轉入盤整，無進一步上行動力。爐料端成本壓力仍較大，長流程鋼廠利潤空間被進一步壓縮。而后開始對爐料端價格形成負反饋，限制鐵礦價格進一步上行。5月終端需求恢復速度有望加快，成材出口表現預計較好，主要鋼種價格上行驅動增強，長流程鋼廠利潤空間有望改善。隨著鐵水產量的進一步提升，對鐵礦價格有望再度產生正向反饋。

四、庫存

(一)港口庫存

4月疏港改善較為明顯，日間疏港量多數時間維持300萬噸上方運行，為近年歷史同期高位水平。外礦到港壓力不大，鐵礦石港口庫存持續去化，降至1.5億噸下方，總量矛盾得到明顯緩解。進入5月后，隨著交通運輸擾動因素減弱，疏港有望得到進一步改善，外礦到港壓力增幅有限，港口庫存有進一步去化空間。

(二)鋼廠庫存

4月鐵礦庫存持續從港口向鋼廠廠內轉移。247家鋼廠廠內進口礦庫存4月末為11195.75萬噸，月環比增加384萬噸。64家樣本鋼廠廠內進口礦燒結庫存4月累計增加171萬噸至1634.92萬噸，庫存可用天數增加1天至27天。除去五一節前鋼廠有一定的備貨需求外，鐵礦日耗的高位運行使得鋼廠主動補庫意愿增強。但當前鋼廠廠內鐵礦庫存仍處于歷史同期偏低水平，進入5月后隨著鐵水的進一步提產，鋼廠補庫力度預計將增大，廠內庫存水平有望進一步提升。

五、海運費

4月全球海運指數出現反彈。截止至4月28日，與鐵礦石運費聯系更密切的BDI月內累計上漲1.9%至2403，同期BCI累計上漲22%至2149.從鐵礦石各主要航線的海運費來看，本月集體上漲。截止至4月27日，巴西至青島的海運費價格累計上漲3.16%至26.38美元/噸，西澳至青島的海運費價格累計上漲13.3%至12.25美元/噸。當前全球干散貨運力緊張的矛盾尚未得到根本性緩解，5月隨著外礦發運節奏的加快，海運費有望進一步上漲。

六、期權市場回顧及操作策略

(一)期權成交和持倉分析

4月鐵礦石期權合約日均成交127794張，環比減少23659張，日均持倉量為184560張，環比減少136705張。日均期權成交量認沽認購比為1.40，環比上升0.35，日均持倉量認沽認購比為1.73，環比上升0.26.總體看，4月鐵礦石期權市場成交量和持倉量均出現萎縮，市場交投情緒趨于謹慎。成交量和持倉量的認沽認購比均呈現上升走勢，反映出期權市場對鐵礦的回調預期進一步增強。

(二)波動率分析

一季度鐵礦石價格波動較為劇烈，期權隱含波動率一度升至70%上方，臨近上市以來最高水平。4月鐵礦石期權隱含波動率出現明顯回落，月度日均值環比下降9.38個百分點。經過近期的持續回落后，當前波動率水平已回歸至正常區間偏高位置，5月隨著盤面波動的加大，隱含波動率中樞將再度上移。

(三)期權策略

鐵水產量近期已恢復至近年同期高位水平，5月有進一步提產空間。鋼廠對鐵礦的主動補庫意愿將增強，港口庫存有進一步去化的空間，鐵礦自身供需基本面5月仍將維持堅挺。穩增長預期下，成材后續消費有回補預期，隨著市場對下游終端需求恢復預期的不斷轉好，鐵礦遠月合約估值有望逐步修復。期權上策略上可嘗試賣出看跌期權以收取權利金。受宏觀和情緒因素影響，鐵礦價格后續波動將加劇，期權隱含波動率有再度上行的預期，期權策略上也可嘗試構建買入跨式組合的操作。

七、后續展望和操作策略

展望5月，宏觀層面美元流動性收緊對鐵礦價格的影響將邊際減弱，但國內終端需求的恢復節奏仍有不確定性。若疫情得到有效控制，成材消費有望類似2020年二季度的集中回補，屆時整個黑色板塊有望迎來一輪需求驅動的修復行情。對于鐵礦自身來說，5月有望進入供需兩旺的格局。鐵水產量有進一步提產空間，日均產量有望逼近240萬噸。外礦發運節奏將加快，鋼廠對鐵礦的主動補庫意愿將增強，港口庫存有望進一步去化，進一步向鋼廠廠內轉移。但如果成材消費繼續受疫情影響表現出旺季不旺，則鋼廠的低利潤的將對爐料端鐵礦價格形成負反饋，中高品礦的溢價將進一步走弱，普氏指數將承壓。中期來看，09合約仍將計價穩增長預期，對于下游鋼廠而言近期主力合約基差的走擴使得盤面具備了一定的買保條件。對于有現貨資源在手的貿易商來說，考慮到終端需求的不確定性，若手中有成本相對較低的現貨資源應逐步逢高出售，以規避短期可能出現的庫存貶值風險。

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