2月11日，財(cái)政部發(fā)布消息稱，為貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院決策部署，加快地方政府債券發(fā)行使用進(jìn)度，經(jīng)國務(wù)院決定并報(bào)全國人民代表大會常務(wù)委員會備案，近期財(cái)政部提前下達(dá)2020年新增地方政府債務(wù)限額8480億元，其中一般債務(wù)限額5580億元、專項(xiàng)債務(wù)限額2900億元。加上此前提前下達(dá)的專項(xiàng)債務(wù)1萬億元，共提前下達(dá)2020年新增地方政府債務(wù)限額18480億元。

“從政策本身而言，本次額度下達(dá)仍然在政策原定的框架內(nèi)。但分兩個批次，顯然是財(cái)政留有余地的表現(xiàn)。在當(dāng)前新型冠狀病毒感染的肺炎疫情的影響之下，財(cái)政要進(jìn)一步發(fā)力，自然首先將之前的后手拿出來。”天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬稱。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，新型冠狀病毒感染的肺炎疫情的發(fā)生使得經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的重要性增加，再次下達(dá)“提前批”地方債額度意味著財(cái)政政策逐步從疫情應(yīng)對轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長。在追加地方債額度后，3月或?qū)⒂瓉淼胤絺l(fā)行高峰。

“疫情改變了財(cái)政政策節(jié)奏，財(cái)政部追加下達(dá)額度后已經(jīng)達(dá)到60%的上限，意在提前部署地方債發(fā)行，回應(yīng)疫情帶來的總需求下行壓力。”華創(chuàng)固收首席分析師周冠南稱，“1月份已經(jīng)完成部分地方債發(fā)行，此次追加額度后‘彈藥’充足，3月或再現(xiàn)發(fā)行高峰。”

財(cái)政進(jìn)一步發(fā)力

在2019年以前，地方債新增限額一般每年3月經(jīng)全國人大審議批準(zhǔn)后下達(dá)，地方發(fā)行最快在5月底，由此帶來發(fā)行進(jìn)度遲緩等問題，不利于穩(wěn)投資、穩(wěn)增長。因此2018年底，全國人大常委會授權(quán)國務(wù)院提前下達(dá)部分地方政府新增債務(wù)限額(簡稱提前批額度)，使得1-5月都有地方債發(fā)行。

按照授權(quán)，2019年-2022年，國務(wù)院可在當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額的60%以內(nèi)，提前下達(dá)下一年度地方債新增限額。

數(shù)據(jù)顯示，2019年新增地方政府債務(wù)限額為3.08萬億(其中一般債務(wù)限額0.93萬億，專項(xiàng)債務(wù)限額2.15萬億)。按照決議，理論上2020年可提前下達(dá)的新增地方債限額最高規(guī)模為18400萬億(一般債5580億，專項(xiàng)債12900億)。2020年第一次提前下達(dá)僅用了提前下達(dá)上限的54%，此次第二批恰好是提前下達(dá)地方債額度的余下部分。今年提前批額度分兩次下達(dá)，尚屬歷史首次。

孫彬彬認(rèn)為，分兩個批次下達(dá)，顯然是財(cái)政留有余地的表現(xiàn)。當(dāng)前疫情狀況下，財(cái)政要進(jìn)一步發(fā)力，自然首先將之前的后手拿出來。“預(yù)計(jì)隨著疫情持續(xù)和后續(xù)影響逐步體現(xiàn)，財(cái)政政策會從應(yīng)對疫情逐步轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長發(fā)力。”他稱。

在此次地方債限額下達(dá)之前，財(cái)政政策已經(jīng)有如下行動：對疫情專項(xiàng)貸款進(jìn)行財(cái)政貼息，免征疫情防控物資進(jìn)口關(guān)稅和增值稅、消費(fèi)稅，免征相關(guān)個人所得稅等。

上述措施將進(jìn)一步加劇了財(cái)政收支壓力。類比來看，2003年3-5月間財(cái)政收入就出現(xiàn)急劇下行：Wind數(shù)據(jù)顯示，“非典”爆發(fā)時的2003年4月財(cái)政收入增速為15%，環(huán)比下降一半。“因此，此次追加下達(dá)地方債限額給財(cái)政相對充裕的騰挪空間。”孫彬彬稱。

第二批額度再下達(dá)也意味著財(cái)政政策更加積極。2019年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，(2020年)積極的財(cái)政政策要大力提質(zhì)增效，更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整，堅(jiān)決壓縮一般性支出，做好重點(diǎn)領(lǐng)域保障，支持基層保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn)、保基本民生。

會議并未出現(xiàn)“較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債額度”的類似表述，市場認(rèn)為2020年財(cái)政政策不會像2019年一樣積極：財(cái)政赤字率不會突破3%，2020年新增專項(xiàng)債不會超過3萬億。

但在新型冠狀病毒感染的肺炎疫情發(fā)生后，市場對于赤字率提升、專項(xiàng)債提額的預(yù)期再度上升。一些人士還提出發(fā)行特別國債的建議，比如原重慶市市長黃奇帆近日撰文稱，因今年情況特殊，建議突破赤字率3%的常規(guī)限制，并提請全國人大審議通過增發(fā)1萬億特別國債，用于支持中小企業(yè)減稅降費(fèi)和對疫情地區(qū)進(jìn)行轉(zhuǎn)移支付。

政府工作報(bào)告顯示，2019年赤字率為2.8%，離3%的警戒線還有0.2個百分點(diǎn)。

“如果按照兩個翻番目標(biāo)，今年GDP最低增速在5.5%，因而赤字率存在破3%的可能。”孫彬彬稱，“對于特別國債，如果已經(jīng)調(diào)整赤字，并不一定還要發(fā)行特別國債，直接納入正常的國債發(fā)行中即可。”

光大證券首席固收分析師張旭則分析稱，財(cái)政部抓住了這一時間窗口提前下發(fā)新增政府債務(wù)額度，有助于降低地方政府的融資成本。因?yàn)楫?dāng)前10年期AAA級地方政府債券的收益率已經(jīng)較1月末下降了15bp。

3月或現(xiàn)發(fā)行高峰

從地方債發(fā)行節(jié)奏看，春節(jié)前發(fā)行與往年相比顯著增加：1月份已發(fā)行地方債7850.64億元，其中專項(xiàng)債7159.21億，一般債691.43億元，大幅高于往年。不過疫情使得地方債發(fā)行進(jìn)度放緩，節(jié)后一周(2月3日-2月7日)沒有地方債發(fā)行，第二周(2月10日-2月14日)僅有此前調(diào)整發(fā)行日期的北京市地方債發(fā)行。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月12日，今年地方債合計(jì)發(fā)行8542億。換言之，提前批額度尚有近萬億待發(fā)行。

此次追加下達(dá)地方債額度意味著財(cái)政政策更加積極，地方債供給壓力增大。孫彬彬測算稱，2020年地方債總發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)在6.59萬億左右，其中新增地方債規(guī)模約4.54萬億，余下為置換債及再融資債券。

周冠南認(rèn)為，各地披露的2020年一季度地方債發(fā)行計(jì)劃超過1萬億，1月份已經(jīng)完成部分發(fā)行，2、3月仍有約1700億待發(fā)行。但2月受疫情影響，很多省份推遲發(fā)行，此次追加額度后“彈藥”充足，3月或再現(xiàn)發(fā)行高峰。

地方債供給壓力加大，仍然需要流動性配合。從此前的地方債發(fā)行來看，發(fā)行高峰也是央行的流動性支持高峰。比如今年1月地方債發(fā)行規(guī)模大幅增加，央行在年初即進(jìn)行了降準(zhǔn)的操作。

“考慮到地方債供給壓力相對比較可控，且貨幣政策大概率會配合供給壓力釋放流動性，地方債供給壓力對債市的擾動相對有限。”華西證券首席固收分析師樊信江表示。

“今年的疫情沖擊肯定大于非典時期，因此年度預(yù)算赤字存在調(diào)高的可能。對于債券市場而言，先不用急于關(guān)注供給壓力，貨幣政策首先要積極配合，目前物理隔斷的背景下，(地方債)總量投放如何落實(shí)為實(shí)物工作量是最大的問題。”孫彬彬表示。

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